【美股研究報告】春風吹不走客戶庫存！高通 FY23Q2營運未見起色、財測遠遜預期，五月飛雪何時利空出盡？

歡迎大家分享讓更多人可以看到：

瀏覽人數： 1,493

圖/Shutterstock

*高通財報季度、年度表達方式為： FY23Q2：2023年1–3月、FY23Q3：2023 年4–6月、FY23Q4：2023年7–9月、FY24Q1：2023年10–12月。

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

高通雖積極發展多元化應用，然手機應用仍佔營收最大宗

高通公司成立於1985年，總部位於美國加州聖地牙哥市，是一家專注於研發和設計晶片的公司，也是全球最大的晶片設計公司之一。主要產品包括手機晶片、調制解調器、Wi-Fi晶片、遊戲機晶片、無線電等，其產品被廣泛應用於手機、平板電腦、智能手錶、汽車等產品中。高通在技術創新和專利方面具有領先地位，其創新技術包括4G LTE、5G、快速充電、Wi-Fi 6等。

高通近年大力推動物聯網及車用業務，積極朝多元化應用發展。不僅分散手機業務受經濟衰退擔憂及消費力度減弱的風險，更持續推動高通中長期營運擴張，並搶佔未來電動車及XR元宇宙等大勢所趨的下一代科技市場。不過，以FY23Q2通訊技術部門營收佔比來看，手機業務仍佔76.9%是最大宗，而物聯網及車用僅共佔 23.1%，使高通營運表現高度依賴手機市場景氣變化。

市況冷淡、客戶去化庫存行動持續，高通 FY23Q2營運未見起色

高通FY23Q2營運成績如下：

營收僅 92.7 億美元 (季減 2%，年減 16.9%)，高於 CMoney預估的 91.4 億美元 1.4%，也高於市場預期的 91.2 億美元 1.6%。

高通FY23Q2營收如前一篇研究報告預期進入衰退，主係通訊技術 (QCT) 部門旗下的手機及物聯網業務受消費性電子市況冷淡，以及客戶去化庫存行動持續、拉貨動能疲軟情況較預期更嚴重，導致高通QCT部門營收未見起色，年減 16.8% 至79.4 億美元。按三大終端應用來看：

手機業務衰退情況在三星 (Samsung) 旗艦手機Galaxy S23推出後略為回穩，但FY23Q2營收仍年減 16.9% 至 61.1 億美元。

物聯網業務衰退幅度加劇，客戶去化庫存行動進展緩慢，FY23Q2營收年減 24.0% 至 13.9 億美元。
車用業務表現較佳，但因營收佔比仍低，難以抵消手機及物聯網業務的衰退。在汽車製造商增加採用高通驍龍數位底盤 (Snapdragon Digital Chassis) 模組化方案下，FY23Q2營收年增 20.5% 達 4.47 億美元。

而專利授權 (QTL) 部門營收也在手機銷量低於預期下，年減 18.4% 至 12.9 億美元，較先前預估的 15.0 億美元低 7.0%。

註：高通FY23Q2另有戰略投資 (QSI) 部門及政府科技(QGOV) 部門貢獻 0.4億美元營收。

毛利率 55.7% (季減 2.2 個百分點，年減 3.1 個百分點)
營益率 32.3% (季減 2.4 個百分點，年減 6.9 個百分點)
稅後淨利僅 24.2 億美元 (季減 9.8%，年減 33.9%)
每股盈餘 (EPS) 僅 2.15 美元 (季減 9.2%，年減 32.9%)，低於 CMoney預估的 2.21 美元2.5%，亦低於市場預期的 2.16 美元 0.2%

在庫存水位過高及晶圓代工費用增加下，高通FY23Q2 毛利率跌至 55.7%，低於CMoney預期的 58.1% 達 2.4個百分點，拖累高通FY23Q2每股盈餘 (EPS) 年減 32.9% 僅 2.15 美元，遜於CMoney及市場預期。

財測數字遠遜預期、獲利能力受壓，下調高通FY23Q3營運預估

進入FY23Q3，高通給出遠遜於預期的FY23Q3財測數字，令人大失所望：

營收僅81~89億美元 (財測中值85億美元大幅低於CMoney 原先預期 8.9%)
毛利率僅 55.5~55.8% (財測中值 55.7% 低於CMoney 原先預期 2.2 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 僅 1.70~1.90 美元 (財測中值 1.80美元大幅低於CMoney 原先預期 30.0%)

高通客戶去化庫存行動進展緩慢，拉貨動能疲弱，而主要客戶蘋果(AAPL)採購時程調整，部分原先預期於FY23Q3出貨的訂單已於FY23Q2完成，使營收缺乏成長動能。加上射頻前端晶圓廠產能利用過低及晶圓代工費用增加持續侵蝕高通的獲利能力，因此CMoney研究團隊下調高通FY23Q3營運預估：

調降營收預估 7.1% 至 86.7 億美元 (季減 6.5%，年減 20.7%)
下修毛利率預期 2.3 個百分點至 55.6% (季減 0.1 個百分點，年減 1.0 個百分點)
調低營益率預期 6.6 個百分點至 31.3% (季減 1.0 個百分點，年減 5.4 個百分點)
下調稅後淨利預估 23.9% 至 22.1 億美元 (季減 8.6%，年減 34.1%)
調降每股盈餘 (EPS) 預估 23.4% 至 1.97 美元 (季減 8.6%，年減 33.4%)

景氣低迷預期延續，高通FY2023年獲利衰退恐擴大至年減逾30%

展望2023年下半年，高通再次下修2023 年 3G/4G/5G 手機的銷量預期衰退至高個位數百分比，表示景氣低迷情況恐持續至年底。同時，高通也表示中國市場未見復甦跡象。根據電子時報報導，多數供應鏈業者因回補庫存需求並不明顯，已跳過中國「618檔期」促銷，轉而展望「十一長假」的拉貨動能，與高通所見略同。加上蘋果採購時程調整，使高通FY23Q3財測數字遠遜預期，並警告FY23Q4 的傳統旺季可能不會出現。而高通客戶去化庫存行動恐持續至未來數季，以及使產能利用率偏低持續損害高通獲利能力。利空因素眾多，因此CMoney研究團隊調低FY2023營運預估：

下調營收預估 4.3% 至 363.1 億美元 (年減 17.8%)，
下修毛利率預期 1.8 個百分點至 56.4% (年減 2.1 個百分點)
下調營益率預期 3.3 個百分點至 33.0% (年減 5.7 個百分點)
調降 FY2023 稅後淨利預估 13.5% 至 97.7 億美元 (年減 31.4%)
調降每股盈餘 (EPS) 預估 13.0% 至 8.69 美元 (年減 30.7%)

大環境不利因素眾多、營運曙光未現，保守看待高通股價走勢

預估高通 FY2023 每股盈餘 (EPS) 為 8.69 美元，以 5 月 4 日收盤價 106.58 美元推算，目前本益比為 12 倍，落在過去五年 9 倍至 38 倍的偏低位置。CMoney金融研究團隊考量經濟衰退擔憂加劇，非必需消費品如手機消費力度下降，手機客戶庫存還需要數個季度來消化，且中國市場未見復甦跡象等不利因素眾多，故保守看待高通股價後續走勢，並持續觀察手機廠商庫存水位及經濟前景再尋找進場佈局時機。