【美股研究報告】經濟衰退竟是主要利多？麥當勞 23Q1價量齊漲，悶聲發大財，股價可望續創歷史新高！

歡迎大家分享讓更多人可以看到：

瀏覽人數： 1,732

圖/Shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

麥當勞 23Q1 目錄

披著連鎖速食店外皮的「包租公」——麥當勞，加盟店比例增加提高獲利能力

全球最大的連鎖速食店麥當勞 (McDonald’s) (MCD) 1940年在美國加州成立，初期以價格親民的漢堡套餐吸引大量顧客，而得來速 (Drive-through) 讓消費者不必下車就可以點單取餐的銷售方式，取代了需要大量店面空間及服務員的內用區，有效節省人力及租金成本。其後開放加盟，並向國際市場逐步拓展。截至 2021 年，麥當勞旗下超過 40,000 家餐廳遍及全球 119 個國家，奠定飲食王國的地位。

麥當勞的營收主要分為直營店和加盟店兩類。直營店的營運與一般餐廳無異，而加盟店的營收則分為加盟費、租金及權利金三類，其中佔最大宗的是租金收入，佔比達65%，因此麥當勞可算是一名披著連鎖速食店外皮的「包租公」。麥當勞在加盟店開店前會先收取一筆加盟費，並派出專業的開發團隊選定新店面的位置。開發團隊決定好租或買下該店面後，再把租金提高約20% 轉租給加盟店以賺取租金價差。在加盟店開店後，麥當勞也會收取銷售額約 4% 的權利金。雖然麥當勞的加盟店營收僅佔 2022 年總營收 62%，卻貢獻達 90% 的營業利益，顯示加盟店的獲利能力大幅拋開直營店。

有鑒於此，麥當勞在展店的過程中逐步增加加盟店的佔比。在2020至2022年間，麥當勞店面總數增加了 1,077 家，而加盟店佔比也從 93.2% 增加 1.6 個百分點至94.8%，推動麥當勞營業利益增速超越營收。這 3 年間，麥當勞營收增長20.7%，而營業利益卻增加 27.9%，營益率也上升 2.3 個百分點來到 40.4%，顯示加盟店佔比持續增加有效提升麥當勞的獲利能力。

麥當勞 23Q1 價量齊漲，營收獲利雙雙打敗CMoney及市場預期

麥當勞 23Q1 營運成績如下：

營收為 59.0 億美元 (季減 0.5%，年增 4.1%)，高於 CMoney預估的 58.0 億美元 1.8%，也高於市場預期的 55.8 億美元 5.7%
毛利率 56.2% (季減 1.3 個百分點，年增 2.3 個百分點)
營益率 42.9% (季減 0.6 個百分點，年增 2.1 個百分點)
稅後淨利達 19.4 億美元 (季增 1.7%，年增 13.5%)
每股盈餘 (EPS) 達 2.63 美元 (季增 1.8%，年增 15.4%)，高於 CMoney預估的 2.39 美元10.2%，亦高於市場預期的 2.34 美元 12.5%

麥當勞連續第三季調漲餐點價格後，客流量竟不跌反升，推動全球所有地區的同店銷售均年增 12.6%。係因麥當勞餐點漲價後仍較漢堡王及其他連鎖速食店便宜，在通膨帶來無遠弗屆的預算壓力下，低收入消費者轉向更便宜的餐點，同時也吸引更多高收入消費者在出外用餐時，選擇價格相對一般餐廳便宜的麥當勞，推動麥當勞的客流量持續增加。加上核心餐點品項的口味經常推陳出新，新鮮感維持餐點的吸引力，以及進行客製化行銷的數位通路銷售年增達 30%，推動麥當勞23Q1營收表現打敗CMoney 及市場預期。

獲利方面，麥當勞 23Q1 自營店的營益率承壓，受食品及人力成本的通膨壓力仍高影響下，由上季的15.2% 下滑1.7個百分點至13.5%，加盟店的營益率也小幅下跌 0.6 個百分點，拖累麥當勞 23Q1 毛利率及營益率均較上季下滑，其中毛利率遠低於CMoney預期1.5個百分點，而營益率雖下滑但仍優於CMoney預期 0.2 個百分點。且公司推行的股票回購計劃收效，帶動23Q1每股盈餘 (EPS) 年增 15.4% 達 2.63 美元，再次打敗CMoney 及市場預期。

註：同店銷售是反映店面的銷售增長情況的指標，在店面至少開業一年為前提，以季度為時間單位，比較同一家店面的銷售額，其上行趨勢顯示麥當勞整體獲利能力增強。

經濟衰退擔憂帶動農產品價格回落、匯率逆風減弱，緩解成本壓力，調高麥當勞 23Q2 營收及獲利預期

麥當勞 23Q2 營運預估調整如下：

上調營收預估 2.5% 至 60.0 億美元 (季增 1.8%，年增 5%)
下修毛利率預期 1.3 個百分點至 56.5% (季增 0.3 個百分點，年減 1.2 個百分點)
上修營益率預期 0.5 個百分點至 43.2% (季增 0.3 個百分點，年增 13.3 個百分點)
調高稅後淨利預估 7.4% 至 19.1 億美元 (季減 1.4%，年增 0.8%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 7.4% 至 2.60 美元 (季減 1.4%，年增 1.7%)

進入 23Q2，在擔憂經濟即將面臨衰退下，顧客消費習慣可望維持以必需品優先，加上麥當勞出色的數位行銷及定價能力，有望維持價量齊漲的趨勢，故上調麥當勞 23Q2 營收預期。

營運成本方面，雖然 23Q1 毛利率因食品及人力成本通膨而遠低於預期，但食品價格回落可望緩解麥當勞食品原料成本的通膨壓力，因此僅下修毛利率預期1.3個百分點，加上美元轉弱減輕麥當勞營運費用的通膨壓力，故上修營益率預期0.4個百分點。根據FAO (聯合國糧食及農業組織) 糧食價格指數顯示，食品價格已從去年同期的高點回落。另外，在聯準會升息循環進入尾聲，且各國央行維持緊縮政策下，美國與其他國家利差可望收窄。加上美國經濟成長預期不如歐洲及中國地區，可望驅使美元轉弱，推動麥當勞23Q2每股盈餘 (EPS) 有望年增 1.7% 至 2.60 美元 (上調7.4%)。

客製化服務體驗配合展店計劃，最大化客流量增加收益，上調麥當勞2023 年營收及獲利預估

麥當勞 2023年營運預估調整如下：

上調營收預估 1.5% 至 241.1 億美元 (年增 4%)
下修毛利率預期 0.9 個百分點至 56.5% (年減 0.4 個百分點)
上修營益率預期 0.7 個百分點至 43.2% (年增 2.8 個百分點)
調高稅後淨利預估 7.4% 至 76.2 億美元 (年增 18.4%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 7.5% 至 10.35 美元 (年增 2.5%)

以 2023 年下半年美國經濟進入溫和衰退的基礎來看，經濟衰退擔憂可望推動顧客在 2023年內維持緊縮支出的消費習慣，推動麥當勞客流量持續上揚。有鑑於此，麥當勞管理層宣佈加快展店計劃，並加強數位通路客製化服務的能力，將於手機應用程式(APP)推出新功能，以提升營運效率，從而最大化客流量增長對營收成長的推力，顯示管理層的營運策略具一定前瞻性。

根據Apptopia數據顯示，麥當勞的手機APP是全世界下載量最多的點餐APP，下載數達1.27億次，遠高於第二位的Uber Eats一倍以上，更比競爭對手星巴克多3倍，APP用戶增加可望推動數位通路銷售持續高速增長，且有望拉開與競爭對手的距離，並持續擴大市佔，鞏固其強大的定價能力。

而麥當勞在法說會中宣布，將在APP上推出新功能提升服務效率及客流量。APP將會以手機定位數據，來通知接受訂單的店員提前開始準備餐點，以便顧客抵達店面時，馬上可享用熱騰騰的餐點，並減低顧客等候時間，有望提升每家店面的翻桌率、服務總量及尖峰時段的應對能力，可望最大化客流量增長的成長動能，故CMoney研究團隊上調麥當勞 2023年的營收預估1.5% 至 241.1 億美元 (年增 4.0%)。加上食品價格回落及美元轉弱效應可望持續緩解麥當勞成本壓力，故調高每股盈餘 (EPS) 預估 7.5% 至 10.35 美元 (年增 2.5%)。

麥當勞悶聲發大財，經濟衰退擔憂下，可作為資金避風港，股價可望續創歷史新高

自 3 月中銀行業信心危機爆發以來，資金持續流入營運穩健的防禦性類股，推動麥當勞股價在一個半月內緩步上漲近 14.3%，不斷創下歷史新高，5 月 1 日收盤價來到 297.58 美元，以預估麥當勞 2023 年每股盈餘 (EPS) 可達 10.35 美元推算，目前本益比為 28 倍，落在過去五年 18 倍至 36 倍的中間偏高位置。CMoney金融研究團隊考量麥當勞具備必需品、防禦性類股特性，其穩健的營運能力有望在經濟下行時期吸引資金流入，是提高投資組合防禦力的上乘之選，且具有一定的成長潛力，可望推動股價持續創高，因此維持逢低買進的投資建議。

加上麥當勞在客流量上揚時，趁機加快展店計劃並推出APP新功能提升營運效率，進一步優化顧客體驗，有望搶下更大市佔，擴大連鎖速食店龍頭定價能力優勢，因此將目標價本益比預估由 31 倍調高至 32 倍，目標價同步由 310 美元調升至331美元。