微軟為全球五大科技公司之一，營收來源以雲端服務為主

微軟 (MSFT) 成立於1975年，總部設於美國華盛頓州的雷德蒙德，由比爾·蓋茲和保羅·艾倫兩人創辦，最初以研發和銷售基於Altair8800的BASIC編譯器為主要業務。隨著個人電腦的普及和互聯網的興起，微軟逐漸成為全球最大的軟體公司之一，與Meta、亞馬遜、蘋果和Google母公司Alphabet一起被認為是全球五大科技公司(MAMAA)。

微軟旗下業務主要分成三個部門：

智慧雲端部門 (Intelligent Cloud) 供應產品包含 Azure、SQL Server、Windows Server，及GitHub等作業平台，其部門營收佔了微軟FY24Q1整體營收的 42.9%。
生產力與業務流程部門 (Productivity and Business Processes) 負責 Office 系列、Microsoft Teams、Skype、Outlook、OneDrive，及 Dynamics 與 LinkedIn 等業務，其部門營收佔了微軟FY24Q1整體營收的 32.9%。
個人運算部門 (More Personal Computing) 負責提供 Windows 作業系統、Surface 系列電腦、Xbox 遊戲機，以及搜尋引擎等電腦相關硬軟體產品及服務，其部門營收佔了微軟FY24Q1整體營收的 24.2%。

Azure雲端服務成長加速、PC需求回穩，微軟FY24Q1 成績亮眼

微軟FY24Q1營運成績優於CMoney及市場預期：

營收為 565.2 億美元 (季增 0.6%，年增 12.8%)，高於 CMoney預估的 545.0 億美元 3.7%，也高於市場預期的 545.5 億美元 3.6%。
毛利率 71.2% (季增 1.0 個百分點，年增 2.0 個百分點)，高於 CMoney預估的 69.2%
營益率 47.6% (季增 4.4 個百分點，年增 4.7 個百分點)，高於 CMoney預估的 44.4%
每股盈餘 (EPS) 達 2.99 美元 (季增 11.1%，年增 27.4%)，高於 CMoney預估的 2.67 美元12.1%，更高於市場預期的 2.65 美元 12.7%。

微軟FY24Q1營收表現亮眼，三大部門的營收全數優於CMoney預期，更超越微軟FY23Q4法說會給出的財測上緣。其中，Office 365商業版的續訂率及新增訂閱持續成長，而一般版的訂閱人數更季增13.4% 來到7,600萬戶，且訂閱戶平均營收(ARPU)同步增長，推動生產力與業務流程部門FY24Q1營收年增12.9%。

此外，微軟的Azure雲端服務使用量續強，客戶對未來AI應用的樂觀期待，驅使雲端服務利用率優於微軟預期，Azure營收年增達29.0%，帶動智慧雲端部門營收年成長由FY23Q4 的15.3% 加速至 19.4%，擊敗雲端服務增長動能已逐步減弱的預期。

而個人運算部門受到個人電腦（PC）需求回穩，FY23Q4營收擺脫過往4 季的衰退，年成長 2.5% 重回年增軌道大幅優於年衰退4.7% 的原先預期。獲利能力方面，毛利率在Azure和Office 365兩大主要服務毛利率提升，以及產品和服務組合轉向高毛利業務的推動下，年增2.0個百分點至達71.2%，創近5年的新高，加上員工人數較去年同期(FY23Q1)減少近7.0%，使營益率年增4.7個百分點至47.6%，帶動每股盈餘 (EPS) 年增27.4% 達 2.99美元，打敗CMoney及市場預期。

Microsoft 365 Copilot功能強勁且測試回饋正面、Azure 雲端營收成長有望維持高檔，上調微軟FY24Q2 營運預估

進入FY24Q2，微軟兩大營收成長動能有望進一步增強。首先，Micorsoft 365 Copilot 將於11月1日正式投入服務。此前財富100強企業中有40% 已經參與了測試，且仍正在使用365 Copilot 的服務，均傳來正面積極的反饋。無論是在Word中創建文件草稿、將語句縮短或重寫；在PowerPoint中透過簡單的提示建立漂亮的演講簡報，並可從文件中添加相關內容；還是在Excel中進行分析，並創建專業的視覺化數據圖表，以及Teams會議摘要等功能，都有效即省使用者的時間，也顯著提升客戶的生產力及工作效率，故預期Micorsoft 365 Copilot有望帶來較原先預期更大營收成長。

此外，Azure 雲端服務使用量有望延續強勢，客戶調整及開發新的生成式AI，並逐步提升雲端工作負載使用效率的趨勢，均可推動雲端服務的工作負載量增加，微軟預期FY24Q2 Azure營收年成長排除匯率影響後可達26~27%，扭轉雲端營收成長恐持續趨緩的原先預期。加上10月13日已完成的動視暴雪併購案，可望提振個人運算部門旗下的遊戲營收。因此，CMoney研究團隊調高微軟FY24Q2營收預估 9.6% 至 609.4 億美元 (季增 7.8%，年增 15.5%)。

獲利能力方面，受動視暴雪併購案所衍生的攤銷及整合成本拖累，根據微軟營業成本及營業費用的財測中位數推算，FY24Q2毛利率及營益率展望分別為 68.0% 及42.4%，低於CMoney研究團隊原先預期的69.2%及42.8%。然因調升營收預期，故CMoney研究團隊仍調高微軟FY24Q2每股盈餘 (EPS) 預估 4.7% 至 2.75 美元 (季減 8.0%，年增 25.0%)。

PC需求回穩、雲端服務需求續揚，365 Copilot成長可期，調高微軟FY2024 營運預估

展望FY2024下半年，微軟三大部門業務發展預期如下：

智慧雲端部門Azure 2023年第二季穩佔雲端服務市佔第二，僅次於亞馬遜(AMZN)旗下的AWS，且在與Oracle (ORCL)達成合作協議後，未來Oracle數據庫將可以在Azure上使用，Azure市佔有望進一步提升。且在數據庫往雲端遷移的大勢所趨下，企業不斷提升雲端服務資源的工作效率，以騰出更多資源應付新的AI訓練工作，Azure雲端服務營收可望延續FY2024上半年的高速成長。
個人運算部門在FY24Q1 PC銷量迅速回穩，客戶庫存建置需求逐步回溫，且微軟對FY24Q2的PC銷量預期與FY24Q1持平，使PC銷售低迷的最黑暗時刻有望已經過去，FY2024下半年可能進一步升溫。加上動視暴雪併購案可望挹注XBox遊戲平台及設備銷售，個人運算部門營收成長可期。
生產力與業務流程部門旗下Microsoft 365 Copilot採用率可望隨正面積極的反饋而提升，可望持續推動部門營收成長。

獲利方面，Azure和Office 365兩大主要服務的毛利率提升，以及產品和服務組合轉向高毛利業務所帶來的獲利成長，恐被動視暴雪併購案衍生的攤銷及整合成本所抵消，故在FY24Q1毛利率創下5年新高後，僅小幅上修FY2024毛利率預期0.1個百分點。綜合以上，CMoney 研究團隊上調微軟FY2024營運預估，營收及獲利均有望創歷史新高：

調升營收預估 7.5% 至 2431.5 億美元 (年增 14.7%)，創歷史新高
上修毛利率預期 0.1 個百分點至 69.2% (年增 0.2 個百分點)
上調營益率預期 0.8 個百分點至 44.0% (年增 2.3 個百分點)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 7.3% 至 11.55 美元 (年增 19.3%)，創歷史新高

微軟三大部門前景轉佳，評等調升至逢低買進，目標價上調至390美元

微軟 10月 24 日收盤價為 330.53 美元，以預估微軟2024年每股盈餘 (EPS) 可達 11.55 美元推算，目前微軟本益比為 29 倍，位於過往五年本益比22~40 倍的平均值31倍之下。CMoney研究團隊考量Azure雲端服務需求可望續強，且Microsoft 365 Copilot 反饋良好，加上PC 市況出現回穩跡象，三大部門營收成長前景轉佳，故將微軟投資建議由區間操作調升至逢低買進。且因PC市況回溫及AI需求挹注，本益比有望進一步提升至疫情期間PC需求支持的31倍以上，故將目標價本益比由 31 倍上修至 34 倍，目標價由 334上調至 393 美元。

*本篇為 FY24Q1 季度更新報告，

FY23Q4報告請見：【美股研究報告】微軟FY23Q4營收獲利俱佳，然未來展望失色，股價漲勢能否延續？

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