巨獸蘋果來襲，Fiserv長期持有風險增加，調降評等至區間操作，下修目標價為108美元
Fiserv(FISV-US)21Q4營運大致如預期，惟Apple Tap to Pay的攪局，使收單業務長期風險陡增，短期而言，Fiserv仍可以完善的加值服務、長期的客戶關係來抵禦，但隨著蘋果發揮生態系效力，並運用其龐大用戶與數據作為開發加值服務、提供更便捷收單流程的利器，則預期Fiserv的成長主力收單業務將受到打擊。我們認為蘋果的加入使Fiserv的長期營運成長增添不確定性，故調降評等為區間操作，大幅下修目標價至108美元（17x 2022E EPS）。
Fiserv 21Q4營運大致符合預期，中小企業復甦、銀行數位化持續帶動收入上升
Fiserv 21Q4調整後營收40.19億美元（QoQ+ 1.4%、YoY+ 13.0%），主要受惠於Clover與Carat在經濟復甦之際的快速成長，以及金融機構數位化需求延續，調整後營業利益也受惠於持續擴張的營收及併購所帶來的綜效發揮，營業利益年增11.2%至14.31億美元（QoQ+ 5.5%），較預期高2%，調整後營益率也從前季的34.23%擴張1.38個百分點至35.61%。營收的強勁與營益率的擴張帶動調整後稅後淨利成長至10.41億美元（QoQ+ 6.3%、YoY+ 5.4%），大致符合預期，調整後EPS為1.57美元，略高於預期約1%。
受惠於疫情影響淡化，2021年營運逐季墊高，惟21Q4有Omicron變種病毒攪局導致收單業務成長不若預期，2021年累計調整後營收為153.93億美元（YoY+ 10.7%），調整後營業利益年增19.5%至59.78億美元，營益率也自前年擴張2.49個百分點至33.86%，主要因綜效發酵與費用管控得宜，帶動稅後淨利至37.45億美元（YoY+ 24.0%），EPS 5.56美元（YoY+ 26.2%），已超越疫情爆發前的2019年水準。
Apple插足收單市場，威脅有多大？
Apple於2/8發布iPhone手機新功能「Tap to Pay」，商家得以直接使用手上iPhone進行感應收款，無須額外硬體設備，能接受的收款方式包含感應式信用卡、數位錢包、Apple Pay等，無疑替商家收單市場投下震撼彈，Square（Block，SQ-US）與Clover首當其衝。然而，我們認為Apple Tap to Pay短期威脅仍小，因為對使用Square、Chase Bank、Clover的商家而言，購置設備已是沉默成本，因此Tap to Pay應僅對租用設備的商家有吸引力。然而即使是租用設備的商家，也未必希望轉用Apple Tap to Pay，因為Clover這種傳統收單機構提供十分豐富的加值服務，且也持續透過併購方式擴大服務內容，像是於2021年7月併購的BentoBox就是一套餐廳管理系統，除此之外，還包含了倉儲管理、員工管理、客戶忠誠計畫等，而這些都是提升營運效率、增加單客消費額、養成客戶忠誠度的良好工具，轉用Tap to Pay形同與這些加值服務說再見，因此若以目前狀況判斷，Apple Tap to Pay的影響有限，僅對營業額較小，較不需要加值服務的個體商戶或微小商家有吸引力。
然而，長期來看，Apple很可能於之後陸續推出新加值服務，完善其支付生態系，或甚至以較低商家費率搶市。另外，Apple龐大的iPhone用戶與隨之而來的用戶數據更是其利器，雖然目前仍未知Apple Tap to Pay策略如何，但新競爭者的加入仍是一大隱憂，Apple 的加入仍然是不可忽視的產業風險。
預期22Q1年經濟活動復甦走勢延續，營收成長態勢不變
21Q4病毒影響已逐漸淡化，經濟活動復甦態勢完整，Omicron變種病毒更是慢慢不再被各國、州政府視為威脅，有利經濟活動復甦。經濟活動復甦將有益於支付與收單業務成長，預估22Q1收單業務調整後營收達17.43億美元（QoQ+ 2.5%、YoY+17.7%），支付業務調整後營收也達15.67億美元（QoQ+ 1.6%、YoY+ 11.0%），預估22Q1整體調整後營收達40.82億美元（QoQ+ 1.6%、YoY+ 14.8%），受惠於綜效持續發酵，且營收更具規模，調整後營業利益也達14.55億美元（QoQ+ 1.7%、YoY+ 30.4%），調整後營益率為35.64%，稅後淨利10.03億美元（QoQ- 3.6%、YoY+ 4.6%），因公司持續回購股票，故EPS為1.52美元（QoQ- 3.1%、YoY+ 7.7%）。
預估Fiserv2022年將維持類似復甦走勢，營收逐季走高，然因前年基期從21Q2開始墊高，故預估22Q2以後年增率將逐漸放緩，並於22Q4的迎來疫情影響淡化後的首個旺季，重獲較高成長。因21Q4營收略低於預期，隨之調降2022年調整後營收預估至167.35億美元，其中收單業務收入年增12.8%為73.19億美元，金融科技業務與支付業務也因數位化需求持續上升，以及Fiserv持續拓展更多客戶而獲得成長，兩者分別年增3.2%、7.2%至31.20億美元、62.81億美元。營業利益因營收規模擴大，且併購綜效持續發酵，公司費用管控具紀律，調高營業利益預估5%至59.78億美元（YoY+ 14.7%），然因預估2022年業外收益較不顯著，稅後淨利收斂至41.90億美元（YoY+ 11.8%），但在管理層穩定的股票回購下，調整後EPS為6.41美元（YoY+ 14.9%）。
雖維持復甦預期，但長期而言，蘋果的加入帶來額外風險，故調降評等為區間操作，下修目標價至108美元
受惠於經濟活動復甦，調整後營收與營業利益穩步成長，帶動稅後淨利持續上升，短期成長態勢確立，然而蘋果的加入替期收單業務帶來額外風險，也不利市場評價，故調降Fiserv投資評等為區間操作，亦下修預估本益比至17倍，目標價隨之下修至108美元。
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