【美股研究報告】亞德諾 ADI 22Q3 業績亮麗，車用、工業類比 IC 榮景持續？

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圖/shutterstock

▸ 全篇財報按非美國通用會計準則（non-GAAP）計算，因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

▸ 亞德諾財報季度、年度表達方式：FY22Q1：2021年11月~2022年1月、FY22Q2：2022年2~4月、FY22Q3：2022年5~7月、FY22Q4：2022年8~10月。

ADI 為全球類比 IC 產業二哥，專注於非消費性 IC 市場

亞德諾半導體 (Analog Devices Inc.，ADI) (NASDAQ:ADI) 為全球類比 IC 大廠，創立於 1965 年，2021 年全球市佔率排名第二，達 12.7%，僅次於德州儀器 (NASDAQ:TXN)（圖 1）。亞德諾以垂直整合的 IDM 模式生產，目前晶片自製／外包的比例約為 45%／55%。以終端市場而言，亞德諾專注於技術門檻較高、需求較穩定的非消費性市場。近五年來，工業及車用市場的營收佔比擴增，FY2021 工業、車用營收佔比分別達 49%／20%；FY2021 通訊營收佔比 16%；消費性部分營收佔比近年則明顯縮減，FY2021 營收佔比僅 15%。

圖 1：全球類比 IC 產業中，亞德諾市佔率排行第二

資料來源：IC Insights

ADI FY22Q3 營收、獲利皆優於市場預期，工業、車用需求續旺

ADI 公告 FY22Q3 營收達 31.1 億美元（季增 4.6%、年增 76.8%），略優於 CMoney 研究團隊及市場預期之 30.6 億美元，強勁的年成長主要來自 FY21Q4 併購美信（Maxim）之貢獻，再加上 ADI 整體持續面臨供不應求。ADI 所專注的工業（FY22Q3 營收佔比 50.1%）及車用（FY22Q3 營收佔比 21.2%）需求續旺，兩者的訂單出貨比目前持續高於 1，營收分別季增 3.1%/ 4.4%、年增 54.5%/ 127.1%；通訊（FY22Q3 營收佔比 15.8%）、消費性（FY22Q3 營收佔比13.0%）營收分別季增 1.0%/ 季減 4.8%、年增 69.0%/ 135.6%，此二終端市場的供需情況目前已平衡，訂單出貨比約相當於 1。

獲利部分，受惠產能利用率提升、產品組合優化、併購之成本綜效，毛利率年增 2.5 個百分點至 74.1%。基於 ADI 強勁的營運槓桿，營益率年增 6.5 個百分點至 50.1%，優於我們預期之 49.2%，帶動營業利益年增 104.9%，其增幅明顯超過營收的成長，並推動稅後淨利達 13.1 億美元（季增 3.8%、年增 104.9%），EPS 達 2.52 美元，優於 CMoney 研究團隊及市場預期之 2.44/ 2.43 美元。

資料來源：ADI、CMoney 預估

ADI FY22Q4 財測優於預期，上修 FY22Q4 的營收及獲利預估

展望 FY22Q4，隨積壓訂單續創新高，以及內、外部供給的改善，ADI 給出優於市場預期的財測。ADI 預估 FY22Q4 營收中值為 31.5億美元，優於 CMoney 研究團隊及市場預期之 31.3/ 30.9 億美元；預估 EPS 中值為 2.57 美元，亦優於CMoney 研究團隊及市場預期之 2.52/ 2.50 美元。

基於優於預期的業績與財測， CMoney 研究團隊上修 ADI FY22Q4 營收預估至 31.7 億美元（季增 2.0%、年增 35.6%），上調稅後淨利預估至 13.5 億美元（季增 3.4%、年增 60.8%），EPS 預估為 2.60 美元。整體而言，看好車用、工業部份的需求穩健，將彌補通訊、消費性市場的疲弱表現，帶動營收預期持續季增，並在強大的營運槓桿之下，獲利成長強勁。

ADI FY2022 在類比 IC 的供不應求榮景之下，加上併購美信帶來的營收貢獻與成本綜效，營收預估強勢年增 63.1% 至 119.4 億美元；毛利率、營益率預估分別年增 2.7/ 6.9 個百分點至 73.6%/ 49.3%，帶動稅後淨利預估達 49.5 億美元（年增 91.1%），EPS 預估為 9.45 美元。

資料來源：CMoney 預估

ADI 指出訂單取消量微增，訂單展望轉趨保守，下修 FY2023 營運預期

相較近期輝達(NASDAQ:NVDA)、Intel(NASDAQ:INTC)、美光(NASDAQ:MU) 等半導體大廠的慘澹表現，繼同業德州儀器於 7/26 公告優於市場預期的財測，ADI 同樣給出 FY22Q4 優於市場預期的展望，彰顯了車用、工業類比 IC 持續的供不應求，以及類比 IC 產業相較邏輯 IC 產業較弱的週期性。

ADI 在本次電話會議中首度指出公司見到了訂單取消量的些微增加，且對 FY2023 訂單的展望轉趨保守，在此之下，CMoney 研究團隊預期隨總體經濟衰退風險日益提升，負面影響各終端需求，ADI FY2023 的各終端需求將收斂，以致供需結構鬆動，帶動出貨量明顯放緩。據此，下修 ADI FY2023 營收預估至 124.1 億美元（年增 3.9%），並調降稅後淨利預估至 51.9 億美元（年增 4.8%），EPS 預估調低至 10.07 美元。

資料來源：CMoney 預估

ADI 供需結構鬆動，下調投資評等至區間操作，目標價下修至 171 美元

隨近日 ADI 股價已上漲抵達 CMoney 研究團隊的目標價，我們認為 ADI 未來一年的成長性大致已反映於股價，且雖然持續看好 ADI 聚焦在車用及工業市場的定位、長期的成長性，以及類比 IC 產業較弱的週期性，但隨著供需結構已見鬆動，預期短中期股價上行空間有限，因此將投資評等由逢低買進下調至區間操作，改以 17 倍本益比（原為 18 倍）及 FY2023 EPS 10.07 美元評價，目標價由 179 美元下修至 171 美元。