【美股研究報告】Affirm FY 22Q4 虧損再次擴大! FY 2023 能有機會轉虧為盈嗎?

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圖/shutterstock

* Affirm 財務季度、年度表達方式為 FY 22Q1：2022 年 7~9 月、FY22 Q2：2022 年 10~12 月、FY 22Q3：2022 年 1~3 月、FY22 Q4：2022 年 4~6 月

Affirm FY 22Q4 營收優於預期，然而通膨持續影響獲利能力，投資建議區間操作

Affirm ( NSDAQ：AFRM ) FY 22Q4 營收 3.641 億美元 (年成長 39.1%，季成長 2.6% )，營收優於市場預期的 3.55 億美元，然受通膨影響，每股虧損 0.65 美元，較市場預期的每股虧損 0.58 美元擴大。Affirm ( AFRM ) 目前股價淨值比 ( PB ratio ) 為 3.47 倍，雖位於過去股價淨值比區間的低點。但考量通膨將持續且 Affirm 基本面不確定因素過多，故 CMoney 研究團隊給予 Affirm 區間操作的投資建議，目標價32美元。

Affirm 為美國 BNPL領導者之一，解決信用卡利率模糊問題，提高商家購物車轉換率

Affirm 成立於 2012 年，並於 2021/1 掛牌上市，由 PayPal 共同創始人兼前技術長的 Max Levchin 創辦，Affirm 是BNPL ( Buy Now Pay Later，先買後付) 服務的先行者，為消費者提供替代傳統信用卡的小額貸款，只要商品超過 50 美元就可以使用分期付款，期限 3-36 個月，可貸金額高達 17,500 美元。對消費者而言，使用 Affirm BNPL 產品能增加他們的購買力；對商家則可以帶來更高的購物車轉換率、AOV ( Average Order Value、平均訂單價值)和再消費人數。

當消費者透過 Affirm BNPL 付款時，合作銀行會撥款商品金額扣除掉服務費用予商家，接著 Affirm 會透過自有或尋找第三方投資人的資金支付合作銀行商品金額加手續費，合作銀行再將服務費還給 Affirm。在整個 BNPL 交易循環中，Affirm 賺得服務費及債務人每次還款的服務手續費；資金提供者賺得提供資金的手續費；最終債權人賺得消費債利息費用及承受信用損失。

BNPL 市場成長空間大，Affirm 合作夥伴佔北美電商銷售總額超過六成

2022 年 BNPL 在美國電子商務銷售的滲透率只有 5% 左右，然而 Affirm 的合作夥伴在美國電子商務總銷售額佔 60% 以上；BNPL 市場在美國的商品總價值可能從 2021 的 342 億美元成長至 2025 年接近 2,000 億美元。換句話說，各商家還有很大的空間來推動 BNPL 的發展。

美國電商市場規模與BNPL比例

合作商家雖多，合約長短為關鍵，且 BNPL 競爭者多

亞馬遜 ( NASDAQ: AMZN ) 為 Affirm 合作電商中市占最高者，然 Affirm 與亞馬遜合作的合約將於 2023 年 1 月到期，未來會不會繼續合作目前還沒有定論。Affirm 的一些合作夥伴還與其他 BNPL 提供商同樣建立了合作夥伴關係，例如Affirm 的合作夥伴 Shopify 的消費者同時還可以選擇 Afterpay 和 Klarna，目前 BNPL 市場 Klarna 市佔最高、其次為Afterpay，Affirm 位居第三，Affirm 相較其他兩家競爭者的優勢在於適合大宗購買或金額較高的消費，然目前消費市場逆風，民眾的消費力道減輕，Affirm 近期無法發揮其優勢。

此外，Affirm 還面臨來自 Apple ( NASDAQ: AAPL ) 和 Block ( NYSE: SQ ) 的新競爭，2022年六月初蘋果宣布推出 Apple Pay Later 涉足先買後付行業，成立專門從事融資與徵信等業務的子公司「蘋果融資」（Apple Financing），直接提供貸款給「先買後付」產品的用戶。CMoney 研究團隊認為蘋果進軍 BNPL 目前主要以自家商品為主，近期雖然還不會對 Affirm 的現有業務造成威脅，然而未來蘋果若跨足一般消費市場將會成為強力的競爭者之一。

Affirm 合作夥伴佔北美電商市場比例

Affirm FY 22Q4 營收表現雖優於預期，然受通膨影響虧損大於預期

Affirm FY 22Q4 營收 3.64 億美元 (年成長 39.1 %，季成長 2.6 % )優於市場預期的 3.55 億美元，主要歸因於商品總量 (GMV) 超出預期帶動收入增長，Affirm FY22Q4 GMV 年增77% 來到 44 億美元 (季增 12.2 %)，超過市場預期的 40.8 億美元。活躍客戶數量也增長了 96%，達到 1,400 萬人，每個活躍客戶平均進行三筆交易。近期全球性通膨環境下，借貸成本提高、消費者消費力道放緩，Affirm 的營收成長已回落到COVID前的水平。此外，通膨打擊消費者還款能力，使消費者的欠款率持續走高，回升至約疫情前的水準，Affirm FY 22Q4 的貸款損失準備金年增 185.2% 至 0.72 億美元，毛利為負 7.04 億美元，淨損年擴大193%至 17 億美元，調整後每股虧損 1.89 美元。FY2022 全年營收 13.49 億美元(年成長55% )，營業利損年擴大 141% 至 8.66 億美元，稅後淨損年擴大 72.2% 至 7.07 億美元，全年 EPS 為 -2.48 美元。

圖: Affirm 用戶欠款率

美國監管機關對 BNPL 展開調查，若法規正式公布將抑制BNPL市場的成長

美國消費者金融保護局（CFPB）表示 BNPL 可能讓消費者過度消費，2021年12月CFPB當局要求 Affirm、Paypal （NASDAQ: PYPL）、Klarna、Afterpay 等 BNPL 公司遞交相關資訊，以便向消費者提醒 BNPL 背後的風險。雖然法規還未公布，然而已影響投資人與消費者對 BNPL 市場的信心，若實際法規公布將造成更大的打擊。

預計Affirm FY 2023 全年持續受通膨高漲影響，競爭者與監管機關政策抑制成長動能

預期 FY22Q4 的市場趨勢將一路延續，通膨問題依舊嚴重，消費者購買力下降且借款成本上升。雖逐漸進入消費旺季，預估 Affirm FY23Q1 營收 3.59 億美元 (年增率 33.4%，季減率 1.3% )，營業虧損年擴大 46.2% 至 2.429 億美元，稅後淨損年縮小 32.2% 至 2.08 億美元，EPS -0.72 美元。預期 2023 全年受高通膨影響，Affirm 於 FY 22Q4 下修 FY 2023 全年銷售預期，CMoney 研究團隊預估高通膨、競爭日益激烈以及監管機關的壓力將成為抑制 Affirm FY 2023 全年營收增長的主因。通膨使 Affirm 借款成本增加以及消費者貸款拖欠率不斷攀升，預估 Affirm FY 2023 貸款損失準備金年增 30% 至 3.32 億美元，全年營業費用增長 12.7% 至 24.96 億美元，營業虧損年擴大 8.4% 至 -9.38 億美元，稅後淨損年擴大 13.6% 至 -8.03 億美元，EPS -2.78 美元。