【美股研究報告】捨我其誰！台積電設備供應商ASML 22Q2營收訂單均創單季新高！

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ASML 艾司摩爾為半導體設備龍頭供應商，光刻機市場壟斷者

ASML艾司摩爾 (美股代號:ASML) 成立於 1984 年，總部位於荷蘭，為全球第二大半導體設備及服務供應商，僅次於美國應用材料 (Applied Materials )，公司從事半導體設備的設計、製造及銷售，尤其專精於晶片製造中微縮影設備之設計與整合，主要產品為用於生產積體電路的核心設備光刻機，並於高階光刻機市場處於絕對龍頭地位，市占率超過 80%，其中EUV (極紫外光)光刻機更以 100% 份額壟斷市場。

ASML的業務分為兩大部門，光刻設備系統 (System) 佔 22Q2 整體營收76.2%，及安裝管理(Installed Base Management, IBM)，佔 22Q2 整體營收23.8%。主要營收來源的光刻設備系統部門，供應各種光刻設備，包括極紫外光光刻 (EUV)、深紫外光光刻 (DUV)，另外還包含量測與檢驗設備。EUV為光刻設備中較高階機型，因波長較短、能量較高，可用於生產奈米數較小之晶圓，ASML目前在最高階機型EUV的市占率為 100%。

安裝管理部門營收由光刻機相關輔助軟體、舊有設備更新、耗材更換等組成，包括公司對產品的售後服務及軟硬體升級銷售。由於軟體安裝與售後服務成本較低，故毛利率為三者中最高，近年隨著客戶對軟體升級的需求提高、公司軟體技術越趨成熟，ASML 的安裝管理部門毛利率正逐年提升。

ASML 22Q2 營運優於財測及 CMoney 預期

ASML 22Q2 營收創單季新高，達 54.3 億歐元 (季增 53.6%、年增 35.1%)，優於公司財測中位數 52.0 億歐元 4.4%，高於CMoney研究團隊預估的 51.0 億歐元 6.5%。22Q2 訂單同樣創下單季歷史新高，達 84.6 億歐元，其中邏輯運算應用 (如: CPU 及 GPU) 佔 60.0%，記憶體應用 (如: DRAM 動態記憶體及 NAND Flash儲存記憶體) 佔 40.0%。

按部門營收分析：

• 光刻設備系統部門 22Q2 營收 41.4 億歐元 (季增 81.0%、年增 40.4%)，佔總營收76.2%，EUV於部門營收占比為 48.0%，較22Q1增加 22.0%，共認列 12 台，較22Q1及去年同期僅認列 3 台增加 3 倍；DUV則共認列 67 台，較 22Q1 認列 50 台大增 17 台。部門營收成長動能主要來自先進製程客戶對EUV 0.55 NA (EXE:5200) 及 0.35 NA 訂單持續增加，22Q2 訂單新增 54 億歐元。

ASML 22Q2 光刻設備系統部門 EUV 營收佔比大增 22%

資料來源：ASML

• 安裝管理部門 22Q2 營收 12.9 億歐元 (季增 3.4%、年增 20.5%)，佔總營收23.8%。此部門於營收占比的增加，在22Q1度在其他產品營收因遞延而帳面下跌的情況下，唯一年增長帳面仍為正增長，可見其表現穩定。且隨著 22Q2 出貨量增加，帶動部門營收重回季成長軌道，年成長亦重回雙位數增長。

毛利率因通膨導致生產成本上漲而年減 1.8 個百分點至 49.1%，位於財測下緣位置。營業利益達 16.53 億歐元 (季增 110.7%、年增 33.4%)，優於預估的 15.15 億歐元 9.1%。稅後淨利達 14.11 億歐元 (季增 102.9%、年增 35.9%)，大幅優於預期的 12.72 億歐元 10.9%。每股盈餘 (EPS) 較 22Q1 翻倍成長達 3.54 歐元，年增 40.5%。整體而言，ASML 22Q2 營收及獲利表現雙雙優於財測及 CMoney 預期。

ASML 22Q2 營收及獲利雙雙優於 CMoney 預期

資料來源：ASML

預估 ASML 22Q3快速出貨導致營收遞延持續，淨利僅季增 3.5%

ASML 管理層預估 22Q3 將受供應鏈緊缺影響，導致快速出貨量較預期多，造成 22Q3 營收遞延約 11 億歐元，需在之後的季度認列。快速出貨模式透過省略部分工廠量測與檢驗步驟，讓檢驗及最終驗收地點轉移至客戶端進行。雖然最高可節省近一個月的出貨時間，但將造成營收遞延至客戶正式驗收時。因此ASML預估22Q3 的營收財測為51億至54億歐元，與 22Q2 持平。毛利率預估同樣與 22Q2 持平為49% 至 50%。預計研發成本約為 8.1 億歐元，銷售及管理費用約為2.4億歐元，均略高於22Q2。

CMoney研究團隊考量 ASML 自啟動快速出貨模式以來過去兩季營收均優於財測，因此預估ASML 22Q3營收達 55.8 億歐元 (季增 2.7%、年增 6.4%)，毛利率為 49.5%，稅後淨利季增 3.5% 至 14.6億歐元，每股盈餘 (EPS) 同樣季增 3.5% 至 3.66 歐元，但較去年高基期年減 14.0%。

ASML 22Q3 EPS 季增 3.5%，但較去年高基期年減 14.0%

資料來源：ASML

營收遞延情況嚴重及毛利率受壓，下調ASML 2022年營收及獲利預估

展望 2022 年，管理層預期營收遞延將較早前預期的 10 億歐元大幅增加 18 億歐元至 28 億歐元。其中，EUV 系統原預期2022年共認列 55 台，但快速出貨模式將遞延 15 台，全年營收僅 55 億歐元。DUV系統 2022 年出貨量同樣受快速出貨模式影響，營收年成長較預期的20% 下降 5 個百分點至 15%，僅 86 億歐元。惟安裝管理部門營收穩定增長，年增 11.1% 達 55 億歐元，但全年營收年成長展望仍從 20% 腰斬至10%，僅 205 億歐元。

全年毛利率預估則從 52% 再度下修至 49% 至 50%，除 22Q1 季度更新提及的通膨升溫和原物料價格上漲，導致人力、零件及海運成本水漲船高外。營收遞延令總營收減少，造成固定成本佔總營收比率增加，加上公司為增加出貨以因應客戶需求而額外增加投資，亦使固定成本增加。綜合以上眾多因素，預估將對毛利率造成 2 至 3 個百分點的壓力。

CMoney研究團隊考量營收遞延情況嚴重，及毛利率受成本上漲壓低，因此調降ASML 2022年營收及獲利預估。營收從 225.0 億歐元下修 8.8% 至 205.2 億歐元(年增 10.3%)，毛利率預估從 52.6% 調低 2.8 個百分點至 49.8%，加上研發及營業費用大幅上漲，故稅後淨利從 69.2 億歐元大幅下調 24% 至 52.6億歐元(年減 10.6%)，每股盈餘 (EPS) 從17.7 歐元大幅下砍 25.6% 至 13.20 歐元。

下調2022年 EPS 預估 25.6% 至 13.2 歐元

資料來源：ASML、CMoney

預估2022年營收年增 10.3%，但 EPS 年減 8.1%

資料來源：ASML、CMoney

中長期成長動能強勁，但EPS大幅下修，投資建議調降為逢低買進

雖然 ASML 部分客戶指出在特定消費品如 PC 及智慧型手機有需求緩和的跡象，且不同的半導體節點上有庫存增加至超越新冠疫情前水平的現象，但ASML的系統在全球主要先進製程終端 (如車用、HPC及綠能等) 需求仍強勁，加上目前系統利用率來到歷史高位，顯示短期市場訊號多空互見。

CMoney 研究團隊看好ASML未來前景，主係長期數位轉型大勢所趨，尤其在車用端，電動車及智能車半導體含量增長達 4 至 5倍。此外，綠能能源轉型中，再生能源如風力與太陽能等都需要使用半導體。加上地緣政治因素推動各國對技術主權開發及發展項目的投資和補助增加，多方挹注 ASML中長期成長動能。

預估ASML 2022 年每股盈餘 (EPS) 為 13.17 歐元，經 0.98 EUR/USD匯率換算，及7 月 20 日收盤價 514.42 美元推算，目前ASML本益比為 38 倍，處於過去五年 21 倍至 53 倍區間的中間偏上位置。考量營收遞延僅影響短期營運表現，然ASML中長期成長動能強勁，因此將目標價本益比由37倍調升為44 倍本益比，然因下修EPS預估，目標價由715美元調低為 591 美元，投資建議由買進調降為逢低買進。