【美股研究報告】ASML 23Q3 訂單下滑，美國收緊出口管制，半導體景氣回溫恐需更長時間？

歡迎大家分享讓更多人可以看到：

瀏覽人數： 1,841

圖/Shutterstock

ASML為半導體關鍵設備供應商，主要產品為光刻機

ASML（艾司摩爾）(ASML) 成立於 1984 年，總部位於荷蘭，為全球第二大半導體設備及服務供應商，公司從事半導體設備的研發、設計、製造及銷售，尤其專精於晶片製造中微縮影設備之設計與整合。許多熱門電子產品如 IPhone、電視等家電均採用 ASML 設備製造的晶片。ASML主要產品為光刻機，可分為EUV（極紫外光）及DUV （深紫外光）兩種，是生產晶片的核心設備。EUV 用於7奈米以下的先進製程，而DUV則用於7奈米以上的成熟製程。23Q3營收佔比為EUV 佔35%、DUV 佔65%。

客戶態度趨於謹慎，然浸潤式DUV 佔比增加帶動毛利率增加，ASML 23Q3獲利優於預期

ASML 23Q3營運成績如下：

營收僅 66.7 億歐元 (季減 3.3%，年增 15.5%)，低於市場預期的 66.9 億歐元 0.3%，也低於 CMoney預估的 68.9 億歐元 3.1%。
毛利率 51.9% (季增 0.5 個百分點，年增 0.1 個百分點)
營益率 32.7% (季減 0.1 個百分點，年減 0.8 個百分點)
稅後淨利僅 18.9 億歐元 (季減 2.5%，年增 11.3%)
每股盈餘 (EPS) 為 4.81 歐元 (季減 2.4%，年增 12.1%)，高於 CMoney預估的 4.78 歐元0.7%，也高於市場預期的 4.60 歐元 4.6%。

ASML 23Q3營收低於CMoney 及市場預期，係因中國以外的客戶態度趨於謹慎，尤其是對現金及資本支出的管控，因此出現訂單延後的情況。而ASML獲准在2023年底前繼續向中國地區的客戶出貨浸潤式DUV，使ASML可以將原定交付給中國以外客戶的產品轉交予中國客戶，使23Q3中國地區客戶的營收佔比由23Q2的24% 大幅增加22個百分點至46%。可是，EUV出貨量減少持續影響ASML營收成長，23Q3僅出貨11台，為近6季以來的最低水平。

所幸佔23Q3出貨近50% 的浸潤式DUV為ASML毛利率較高的產品，推動23Q3毛利率季增0.5個百分點至51.9% （優於CMoney預期0.9個百分點）。加上業外收益和證券投資所得均高於預期，使每股盈餘 (EPS) 年增 12.1% 達 4.81 歐元，打敗CMoney及市場預期。

ASML 稱客戶處於景氣循環底部，23Q3 新增訂單再度下滑

ASML 23Q3新增訂單未能延續23Q2止跌回穩的趨勢，季減19億歐元至26億歐元，為22Q1以來的最低水平。訂單總量也同步下降，季減30億歐元至350億歐元。ASML指出，客戶正在景氣循環的底部，因此對下訂單非常謹慎，在客戶產能利用率方面，邏輯運算晶片的客戶已有回溫跡象，但記憶體晶片仍然疲弱。加上23Q3的訂單中也沒有最先進的High-NA EUV訂單，顯示客戶的拉貨動能正在減弱。所幸訂單能見度仍有1年以上，ASML仍有望以消化積壓訂單來渡過景氣低谷。

ASML 23Q4 營收成長恐有限，然獲利能力有望續揚，上調ASML 2023年獲利預期

進入23Q4，ASML預期營收可望落在67~71億歐元，在中國出口許可證於2023年底到期以前，ASML浸潤式DUV的出貨量有望進一步上升，可望帶動營收成長，但被EUV拉貨動能低迷抵消部分成長，因此僅小幅上修ASML 23Q4 營收預估0.8% 至69.5億歐元 (季增4.1%，年增8.0%)。

獲利方面，在浸潤式DUV提振毛利率、研發和行政費用控管得宜，以及23Q3業外收益和證券投資所得表現優異下，ASML 23Q4獲利能力有望續揚。因此，CMoney 研究團隊上調ASML 23Q4 每股盈餘 (EPS) 預估 6.6% 至 5.01 美元(季增4.2%，年增 9.0%)。

綜上，CMoney 研究團隊雖上調ASML 23Q4 營收預期，仍因23Q3低於CMoney預期而下修2023年全年的營收預估0.6% 至272.7億歐元（年增28.8%）。在23Q3 EPS 優於預期及調高23Q4 EPS 預估下，調高2023年每股盈餘 (EPS) 預估 1.7% 至 19.67 美元(年增 39.2%)。

半導體景氣回溫恐需要更長時間、美國出口管制措施收緊，調低 2024 年營運預期

展望2024年，消費性電子產品等終端需求成長黯淡，晶圓代工廠客戶謹慎控制資本支出，產業景氣、先進製程需求（EUV 拉貨力度）恐持續疲弱，故預期2024年可能成景氣底部到回溫前的過渡年。加上美國對中國的晶片及設備出口管制均有持續收緊的趨勢。10月17日出台的新法規擴大AI晶片的禁止出口範圍至輝達(NVDA)的 A800、H800及L40，不僅限制了中國地區對AI晶片終端需求，且後續仍有再度收緊的可能性。加上浸潤式DUV較老舊的機型(1980i)也被納入禁運範圍，因此ASML亦保守看待2024年的營運前景，並發出營收恐與2023年相當的警訊。

不過，ASML目前的訂單總量達350億歐元，表示訂單能見度超過 1 年，故預期2024年營收仍有望小幅成長。因此CMoney 研究團隊下調ASML 2024年營收預估 14.6% 至 285.6 億歐元 (年增 4.8%)，並調低每股盈餘 (EPS) 預估 17.1% 至 20.14 歐元(年增 2.4%)。

ASML不利因素影響恐持續至2024年，投資建議調降至區間操作

以ASML 10 月 17 日收盤價為 608.63 美元計算，ASML股價自7月19日以來已下跌15.0%，正如【美股研究報告】ASML 23Q2營運成績亮眼，股價卻大跌5%，買進訊號出現了嗎？一文提及，ASML股價短期恐受壓。以預估ASML 2024 年每股盈餘（EPS）為 20.14 歐元，經 1.06 USD/EUR匯率換算，目前ASML本益比為 29 倍，處於過去五年 24 倍至 71 倍的下緣位置。然因CMoney研究團隊調低ASML 2024年獲利預估，預期ASML股價短期恐仍因景氣低迷而受壓。因此將ASML投資建議由逢低買進調低至區間操作。加上2024年半導體市場景氣恐難有起色，故將目標價本益比由 32 倍調低至30倍，且因下修2024年獲利預估，目標價由 832 美元下調至 640 美元。