【美股研究報告】ASML 受新出口管制影響有限，且先進製程產能利用率回溫，可望緩解2024年訂單不足擔憂！

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圖/Shutterstock

中國客戶訂單提前轉向成熟製程設備，預期美國及荷蘭對中新禁令影響有限

上一篇更新提到，ASML(ASML)表示荷蘭政府的新出口管制規定，不會對營運展望造成重大影響。而根據最新消息顯示，美國政府可能在7月下旬左右發布新的禁令，將禁止含有美國零件的設備出售給指定的六家中國設施，即使設備內只使用了少量美國零件。這可能使款式較舊的NXT:1980Di機台也受到波及。

不過，ASML和中國地區的客戶均應該對逐步收緊的出口管制有所準備。因美國及荷蘭政府對擴大晶片製造設備出口管制的態度，早已在2022年12月開始明朗化。ASML執行長也曾表示，中國地區客戶已將訂單轉向成熟製程，目前約佔ASML DUV 訂單的45~50%。預計到2023年底，中國地區的營收佔比將逐步提升，從23Q1的8%增加到約20%，表明出口管制擴大，中國地區客戶將因應新規定而轉單。

雖然目前NXT:1980Di仍有受到無法交貨的風險，但在中國各種晶片需求仍強，且ASML生產光刻設備的生態系難以在短期內被取代，因此中國客戶可望以更改訂單的方式維持拉貨動能。中長期而言，在科技發展推動全球晶片需求維持穩定成長下，其他地區的先進晶片製造設備需求，可望抵消禁令擴大的後續影響。

先進製程產能利用率加溫，可望緩解市場對先進製程需求擔憂，上調ASML 2024 年營運預期

業界近期傳出台積電 (TSM) 先進製程產能利用率大幅回溫，5nm產能利用率由五成多拉升至七成至八成，7nm產能利用率也從三至四成的低檔，逐步回暖至五成左右。台積電產能利用率回溫，主係輝達急需提高圖形處理器(GPU)產能，以應付市場對訓練人工智慧的需求，驅使輝達向台積電加單。

另外，台積電下半年將生產蘋果(AAPL) iPhone 15最新的A系列處理器，對3nm製程需求可望超越產能。先進製程產能回穩可望緩解市場先前對ASML極紫外光曝光機 (EUV) 及2024年下半年訂單不足的疑慮，故上調ASML 2024年營運預期：

調高營收預估 3.7% 至 343.8 億美元 (年增 26.2%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 6.0% 至 24.60 美元(年增 29.7%)

ASML受新出口管制影響有限且訂單不足擔憂可望緩解，評等調升至逢低買進

ASML 7 月 3 日收盤價為 733.88 美元，以預估ASML 2024 年每股盈餘（EPS）為 24.60 歐元，經 1.09 USD/EUR匯率換算，目前ASML本益比為 27 倍，處於過去五年 24 倍至 65 倍的偏低位置。

CMoney 研究團隊研判ASML 股價走勢主要受市場對ASML新增訂單及訂單總量預期的變化所影響。雖然晶片製造設備出口管制擴大的消息頻頻傳出，恐使近期股價波動較大，但考量(1)荷蘭公布新出口管制範圍合乎先前預期，且(2)先進製程產能利用率回溫、訓練人工智慧的強大晶片需求可望挹注ASML光刻機的拉貨動能，加上(3) 蘋果A系列處理器對先進製程需求超越目前產能。以上三大因素可望緩解市場對ASML 2024年下半年訂單不足的疑慮。因此將ASML投資建議由區間操作調升至逢低買進，2024年目標價本益比預估由 27 倍上調至 32 倍，目標價由 689 美元調高至 859 美元。