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ASML艾司摩爾穩居半導體設備供應商龍頭
ASML (艾司摩爾) (NASDAQ:ASML) 成立於 1984 年,總部位於荷蘭,為全球第二大半導體設備及服務供應商。主要產品為用於生產晶片的核心設備光刻機,可分為成熟製程所需的 DUV (深紫外光) 及先進製程所需的 EUV (極紫外光) 兩種。ASML於高階光刻機市場處於絕對龍頭地位,市占率超過 80%,其中EUV 光刻機更以 100% 份額壟斷市場。按 2021 年出貨地區來看,佔ASML營收前三位分別是台灣 (39.4%)、南韓 (33.4%) 及中國 (14.7%)。
荷蘭計劃跟進美國對中管制,禁運範圍或擴大至 14 奈米及以下製程設備
根據彭博引述知情人士報導,荷蘭正計劃跟進美國晶片出口管制措施,並擴大晶片製造設備的禁售範圍,以限制中國政府取得尖端科技技術。相關協議最快會在 2023 年 1 月達成,但目前美荷官員仍在進行談判,且尚未作出最終決定。知情人士表示,荷蘭目前傾向和美國合作實施禁運,係因他們同樣對中國抱持相同的國安疑慮。
在美國政府的施壓下,荷蘭自 2018 年起禁止 ASML 向中國出口先進製程設備 (EUV),因先進製程設備被認為是有潛在軍事應用的軍民兩用設備。這次擴大禁運範圍與美政府 10 月 7 日宣佈的措施部分一致,有望加強美國限制北京發展晶片製造及相關軍事應用的力度。雖然尚未確定荷蘭即將實施的新措施對 ASML 的具體影響,但外界普遍預期,禁售範圍可能擴大至 14 奈米及更先進晶片的製程設備,也就是比極紫外光 EUV 僅落後一代的「深紫外光浸潤式微影設備」(Immersion DUV) 。
ASML 營運短期受挫,但仍有望於 2023 年下半年逐步回復正常
如先前的研究報告所述,中國為ASML 2021年營收佔比第三高的地區,近兩年營收佔比均徘徊在 10~18% 區間 (排除營收遞延影響的22Q1),最近一次法說會問答環節, ASML 財務長 Roger Dassen 表示中國地區約佔16~18% 的光刻設備系統部門銷售及訂單金額。而目前 ASML 已沒有向中國出貨先進製程的 EUV 設備,因此可推斷先進程度僅次於EUV,是目前仍可出口至中國設備中最先進的Immersion DUV 佔中國地區營收大部分。
中國地區約佔ASML Immersion DUV (ArFi) 出貨量的30~48%
資料來源:ASML
因此,若荷蘭落實擴大禁運範圍至Immersion DUV,將使 ASML 流失中國地區大部分的營收及訂單。CMoney 研究團隊考量美荷協議最快於 23Q1 季初達成,因此維持ASML 22Q4 及 2022 年全年營收及獲利預期。不過,禁運影響有望隨其他地區客戶的需求補上而逐步減弱。因排除中國地區 (16~18%) 的訂單後,非中國地區的訂單量 (311.6~319.2億歐元) 仍高於 ASML 2023 年產能。而中國地區訂單流失的缺口,經產線調整後可優先處理來自其他地區的訂單,以減低禁運對 ASML 營運的影響,故預期ASML 2023 年上半年將產線調整影響產出,營收恐較原先預期下降約 10%,而下半年營運則有望逐步回復正常。
下調 ASML 2023 年 EPS 預估 9.8%
CMoney研究團隊下調ASML 2023營收預估 7.8% 至 234.8 億歐元 (年增 9.9%)。而EUV營收佔比提升有望推動毛利率小幅上修 0.2 個百分點至 50.3%。然因研發及營業費用佔營收比例增加,故調降2023 稅後淨利及每股盈餘 (EPS) 預估 9.8% 至 62.8 億歐元 (年增 12.5%) 及15.83 歐元 (年增 13.0%)。
調低ASML 2023 年營收及獲利預估,EPS 年成長仍有望達 13.0%
資料來源:ASML
ASML受短期利空拉回,中長線投資人可伺機進場佈局
經1.05 USD/EUR匯率換算,及 12 月 7 日收盤價 601.35 美元推算,目前ASML本益比為 36 倍,處於過去五年 21 倍至 61 倍區間的中間偏低位置。考量禁售管制等地緣政治因素令晶片設備產能無法被有效利用,在全球晶片需求維持穩定成長下,推動其他地區的晶片製造設備需求上升,有望抵消ASML中國地區訂單流失的後續影響,故維持本益比預估在 42 倍,目標價因調低 2023 EPS 預估由 737 美元下調至 698 美元,投資建議由買進調降至逢低買進,中長線投資人可趁短期利空拉回伺機進場佈局。
ASML 損益表
資料來源:ASML
ASML 股價本益比河流圖
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**本篇報告為 2022 年 12 月8 日更新,
2022投資人日更新更新詳見:【美股研究報告】ASML 22Q3財報迄今股價大漲逾 50%,無懼美對中晶片禁令,大幅上調未來展望!
22Q3季度更新詳見:【美股研究報告】ASML 艾司摩爾 22Q3 營收及新增訂單再創單季新高,預期受美管制影響有限,股價觸底反彈勢不可擋?
完整ASML研究報告詳見 : 【美股研究報告】ASML艾司摩爾,光刻機市場壟斷者,掌握半導體行業命脈,成長前景遠超同業
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