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AT&T可視為美國的中華電信,歷經多次分合,對美國電信市場影響甚遠
AT&T Inc. (T)為一家跨國電信業者,下稱AT&T,目前主營行動通訊、有線網路的服務,總部位於美國德州。AT&T的歷史可以追溯到19世紀,公司前身Bell Telephone Company(貝爾電話公司)由擁有電話專利的貝爾成立於1877年,而後經歷多次合併,最終成為了American Telephone and Telegraph Company(AT&T Corp.,美國電話電報公司),經過一連串的分拆與併購後,成為今日的AT&T Inc.,可以理解成美國的中華電信。目前行動通訊業務為AT&T最大營收來源,並與另外兩家主要的電信業者T-Mobile(TMUS)以及Verizon(VZ)競爭。
AT&T 23Q1營收受無線業務帶動年增,用戶數提升,調整後Non-GAAP EPS 0.60美元
AT&T 23Q1營收301.4億美元(QoQ -3.8%、YoY +1.4%),不如CMoney預期0.9%,略低於市場預期0.4%,AT&T的行動資費、墨西哥用戶以及光纖用戶持續增加,帶動營收呈現年成長,不過行動通訊的ARPU(Average Revenue Per User,每用戶平均收入)略低,使得營收季減。
營益率部分與22Q3相近達19.9%,GAAP EPS 0.58美元,不如CMoney預期的0.66美元,主要由於業外的投資收入不如預期的高;
而調整後的Non-GAAP EPS 則為0.60美元,不如CMoney研究團隊預期的0.63美元,但優於市場預期的0.58美元。
23Q1 AT&T各營收來源中,行動通訊成長,及光纖用戶增加支撐營收表現
- 行動通訊-美國:23Q1營收205.8億美元(QoQ -4.3%、YoY +2.5%),行動通訊為主要貢獻AT&T的營收項目。觀察其用戶數據,流失率在23Q1相較於22Q4降低0.03個百分點至0.81%,手機淨增加訂閱用戶成長42.4萬戶,不過ARPU(Average Revenue Per User,每用戶平均收入)持續季減0.38美元至55.05美元,一增一減的影響之下,由於訂閱用戶逐季增加,且相較去年同期有漲價支撐,因此營收年增,但ARPU續減,導致此項營收季減。
- 有線通訊-企業:23Q1營收53.3億美元(QoQ –5.4%、YoY -5.5%),企業的有線通訊呈現衰退,主要還是因為市內電話需求下降而進行淘汰,與網路連線服務需求成長相抵所致。
- 有線通訊-個人:23Q1營收32.4億美元(QoQ +0.3%、YoY +2.5%),AT&T的寬頻用戶中,可以發現用戶持續由非光纖轉換至網速更快的光纖網路,23Q1光纖的淨增加連接數為27.2萬(22Q4增加28.0萬),而光纖的ARPU則季增了1.00美元。
- 行動通訊-墨西哥:23Q1營收8.8億美元(QoQ +2.6%、YoY +28.0%),可以發現AT&T在墨西哥的斬獲頗豐,在開發新市場的層面,獲得不錯的成績。
AT&T網速仍輸兩家對手,但5G可得性持續拉近與T-Mobile的距離
網路速度方面,根據Speedtest統計,T-Mobile與Verizon不論在4G還是5G的下載速度中位數仍然優於AT&T的表現,AT&T在23Q1成長幅度不如另外兩家。 另一項指標:5G網路可得性中,AT&T季增4.2個百分點至68.7%,幅度為三家最高,且幾乎已追趕上T-mobile的71.1%。隨著5G可得性的差距縮小,預期消費者越來越不容易從AT&T跳至T-Mobile。
AT&T建設有成,但投資人對AT&T自由現金流達標之疑慮提高
觀察AT&T在拆分其他業務,集中建設通訊業務後,CMoney研究團隊認為AT&T在5G建設的成效卓著,其有效提供了更大範圍的用戶,以及開發更多潛在的5G用戶使用AT&T服務,使得5G可得性幾乎要追上T-Mobile的領先地位,我們認為AT&T策略成功,未來有望持續吸引更多客戶使用其方案,雖在23Q1再次見到手機月費用戶之ARPU下降,但隨量體提升,仍對營收有加強挹注效果。
然而,身為一間需要大量現金進行資本支出,以及長期發放穩定股息的公司,自由現金流也是投資人關注的重要指標。23Q1 AT&T的自由現金流僅為10.0億美元,公司表示主要因素為支付裝置與還款的時間點集中在第一季所致,資本支出則與先前各季相仿。不過,投資人仍然擔憂在這樣的基礎下,AT&T無法在2023全年達成自由現金流160億美元的財測目標,而在股價上有劇烈下跌反應。
下修AT&T 2023財務表現預期,預估Non-GAAP EPS 2.48美元,並調降投資評等至區間操作
展望未來,考量AT&T在23Q1財務表現不如CMoney研究團隊預期,因此我們調降AT&T 23Q2營收預期0.7%至302.0億美元(QoQ +0.2%、YoY +1.9%),因費用提升調降營益率1.4個百分點至19.0%,稅後淨利因而調降6.3%至44.5億美元(QoQ +6.7、YoY +8.5%),GAAP EPS 0.62美元,排除拆分業務產生之費用的Non-GAAP EPS則持平在0.63美元。
全年部份,CMoney研究團隊同步調降AT&T 2023年營收預估2.2%至1243.0億美元(YoY +0.7%),營益率19.4%,稅後淨利調降10.3%至174.4億美元(YoY 虧轉盈),GAAP EPS 2.42美元,Non-GAAP EPS 2.48美元。
考量CMoney研究團隊已連續兩次下修Non-GAAP EPS,且市場對AT&T自由現金流之疑慮漸起,投資人大多為了AT&T的配息而購入,自由現金流的減少使投資人擔心公司是否能順利發放股利,進而拋售。綜合評估下,我們將目標價由21美元調降至20美元(8x 2023 Non-GAAP EPS),投資評等由買進調整至區間操作。
(延伸閱讀:【美股研究報告】AT&T 22Q4 5G與光纖用戶數不畏經濟逆風而雙雙增長,體質穩健優良!)
(延伸閱讀:【美股研究報告】美國的中華電信AT&T 22Q3財報、財測超預期!高股息、殖利率好標的)
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