【重大事件】博通向歐盟提出妥協方案，威睿 (VMware) 收購案出現轉機，推動股價突破歷史新高！

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圖/Shutterstock

博通多元化業務的關鍵一步，也是股價上揚的重要動能——威睿（VMware）收購案，近期傳出佳音！據悉，博通週二 (5/16) 向歐盟委員會提出反壟斷承諾及妥協方案，而歐盟委員會延後這筆收購案的最後裁決期限至 7 月 17 日，但並未透露博通所提出補救措施的任何細節。

此收購案對博通跨足雲端服務具有重大的戰略意義，目前各地監管部門只剩歐盟反壟斷委員會持反對意見。博通則在週三 (5/17) 表示新方案能充分解決歐盟委員會的疑慮，且重申在FY2023內 (2023年11月前) 完成VMware收購案的目標。其餘地區的監管機構已批准此交易案。這次博通提出妥協方案，可望增加收購案獲批的可能性，提振市場對博通收購案完成後，獲利大幅增加的預期，推動股價上揚突破歷史新高！我們先來看看博通為什麼要收購VMware吧！

博通收購VMware拓展軟體服務版圖，可望大幅挹注營運成長動能

博通（Broadcom）(AVGO) 是一家總部位於美國加州的半導體公司，成立於1991年，目前為全球第七大半導體業者。博通公司專注於設計和製造各種網路通訊半導體產品，包括通訊芯片、Wi-Fi、藍牙、射頻器件、電視機頂盒（STB）、數據中心網絡設備等等。營運主要由半導體部門 (Semiconductor Solutions) 及基礎建設軟體部門 (Infrastructure Software) 組成，分別佔FY2022全年總營收的77.8% 及22.2%。

這次收購VMware (VMW)是博通多元化業務的關鍵一步，展示博通跨足雲端服務的企圖心。收購案完成後，博通軟體服務將重塑品牌並更名為VMware，可望帶動博通基礎建設軟體部門規模大幅擴張。以VMware 在3月2日公布的FY2023營收達 128 億美元推算，收購案完成後可望推動基礎建設軟體部門營收佔比翻倍至 44%，與半導體部門並駕齊驅。獲利方面，博通矢志在收購完成後的 3 年內，逐步達成每年增加 85.0 億美元息稅折舊攤銷前盈餘 (EBITDA)，是博通FY2022 調整後 EBITDA 210 億美元的 40%，成為博通未來獲利大幅成長的主要動能。

註：EBITDA (息稅折舊攤銷前盈餘) 是評估公司核心業務獲利能力的指標，因它把跟公司營運沒有直接關係的項目都排除在外，所以更可以看到公司主要業務的賺錢能力。

博通與VMware集中發展高黏著度客戶，引起歐盟委員會擔憂市場環境受損

VMware是一家混合雲端服務供應商，為企業提供雲端運算、網絡連接及數據儲存服務，以推動基礎架構自動化 (Infrastructure Automation)，協助企業進行數位轉型。主要針對金融、醫療等需要保護用戶機密資料，但仍希望擁有雲端服務的彈性的行業。這些行業因受到法規監管約束或不願承擔更改雲端服務供應商帶來的資安風險，故對目前採用的雲端服務有較高的黏著度。

而VMware的發展方向和博通最近一次投資人日所公布的雲端業務營運策略一致。博通表示，未來雲端業務將針對貢獻該業務年度經常營收(Annual Recurring Revenue) 70% 以上，約 600 個黏著度較高的主要客戶提供服務，其中就包括受法規監管、低風險承受程度及採用混合雲端服務的大型企業，以最大化雲端服務的獲利能力。

但這兩家公司一致的發展方向，卻引起歐盟委員會的疑慮。歐盟委員會在上月向博通發出異議聲明書 (Statement of Objection) 時表示，這筆收購案可能會導致企業客戶及博通的競爭對手面對「價格上漲、品質低下、創新減少」的情況。因併購後兩家公司的共同客戶黏著度近乎倍增，到時候博通可透過調漲價格、及大砍研發及行銷費用等措施增加獲利。不過，價格高昂卻缺乏創新的服務不僅損害市場環境，也不符合社會整體的利益。而以博通的往績來看，歐盟委員會的疑慮不是沒有根據。

博通或透過保證研發及行銷費用投入，並限制價格調漲幅度，以緩解歐盟委員會擔憂

博通過往以大砍研發及行銷費用為併購後的最大化獲利措施。以過往博通FY2019收購軟體公司CA Technologies 及 FY2020收購賽門鐵克（Symantec）的企業安全軟體業務為例。這兩家公司在被博通收購前每年分別花費營收的 17% 在研發費用、29% 在行銷費用，與VMware FY2023 的20.9% 及30.6% 相當。而博通在收購CA Technologies及賽門鐵克後把研發費用佔營收比例減至 14%，行銷費用佔營收比例更大砍至 7%。

而博通定下的85 億美元EBITDA的目標表示博通在收購完成後將大砍VMware研發及行銷費用，以VMware FY2023 EBITDA僅47.3億美元推算，要達成85 億美元EBITDA的目標，需要把研發費用佔營收比例減至 15.6% (減少5.3個百分點)，行銷費用佔營收比例大砍至 6.2% (減少24.4個百分點)，缺乏科研資金投入，及停止開發新客戶，恐使未來服務不符合市場上大部分客戶的需求，使服務品質下降，正是歐盟委員會的主要擔憂。

因此，博通可透過保證每年維持一定的研發及行銷費用支出，推動服務不斷推出符合市場需求的新功能，以緩解歐盟委員會「品質低下、創新減少」的擔憂。另外，博通也可以限制自家部分雲端服務價格調漲幅度，以緩解歐盟委員會對「價格上漲」的擔憂。雖然短期內營收及獲利增長承壓，但合併後拓展版圖帶來可開發市場的規模宏大，故預期博通將不惜作出更多短期利益的妥協，以盡可能緩解歐盟委員會擔憂，換取中長期業務擴張的成長動能。

妥協方案不減收購案戰略意義，可望推動股價續創歷史新高，調升博通投資評等至逢低買進

CMoney 研究團隊認為VMware收購案對博通拓展版圖的戰略意義，遠遠超過能否在3年內達成增加 85 億美元EBITDA的目標，因此預期博通將不惜作出更多的妥協，以盡可能爭取歐盟委員會批准。目前看來妥協方案可能包括保證每年一定營收比例的研發及行銷費用支出，甚至限制自家部分雲端服務價格調漲幅度。雖然這些妥協可能使 3年內增加 85 億美元EBITDA 的目標難度提高，但多元化業務有望推動博通形成一個軟硬體結合的新生態系，可望大幅挹注營運擴張動能，並推動股價續創歷史新高。因此 CMoney 研究團隊調升博通投資評等至逢低買進。

以預估博通FY2023 年每股盈餘（EPS）可達 40.72 美元及 5 月17日收盤價 657.47 美元計算，博通目前本益比為 16 倍，處於過去五年 8 倍至 23 倍區間的中間位置。考量VMware收購案出現轉機，帶來的獲利成長可期，故將目標價本益比由 15 倍上調至 18 倍，目標價亦由 610美元調高至 733美元。