【美股研究報告】線上旅遊業龍頭Booking不畏通膨，營運報喜!

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圖/shutterstock

全篇財報數字依循美國通用會計準則（GAAP）

Booking前身為Priceline Group，逐漸轉型為滿足遊客一站式購足的線上旅遊平台

Booking Holdings (NASDAQ:BKNG) 是全球線上旅遊業（OTA ，Online Travel Agency）產業的龍頭。公司前身是Priceline Group，以C2B商業模式「Name Your Own Price」聞名，由消費者可以先行出價，若是企業端可以接受，則雙方才達成交易。這種商業模式可以讓消費者以理想的價格取得想要的服務，又可讓企業端消化多餘的量能，此模式一推出一炮而紅!然而因敵不過行動裝置的即時性、便利性，又有企業端不接受訂單的不確定性，Name Your Own Price逐漸式微，Priceline結束這項服務。

2005年Priceline Group 併購Booking.com，集團改名為Booking Holdings，逐漸轉型成為滿足遊客一站式購足遊客食、衣、住、行的線上旅遊平台，目前旗下主要品牌有: 1. 專注發展北美旅遊業務的Priceline、2. 特別經營歐陸業務的Booking.com、3. 用以拓展亞太地區業務的Agoda、4. 全球租車平台 Rentalcars、5. 旅遊服務搜尋引擎 KAYAK、6. 全球餐廳預訂平台 OpenTable。Booking 整體擁有來自超過 2,800 萬間酒店、住宅、公寓和其他另類住宿場所的房源，為 220 多個國家的旅行者提供服務。

Booking 旗下主要品牌: Booking.com、Priceline、Agoda、Rentalcar、KAYAK、Opentable
資料來源: Booking

Booking 採代理模式經營，可迅速擴張，較易形成大者恆大

OTA產業的經營模式主要可分為代理模式(Agency Model)及經銷模式(Merchant Model)。代理模式為平台媒合服務供應商及消費者，從中抽取傭金；經銷模式則是公司先向供應商將商品買下後，再加價賣出從中賺取差價。觀察Booking與主要競爭對手Expedia (NASDAQ:EXPE)代理及經銷比例，Booking 主要採用代理模式，代理/經銷佔比為61%/34%，剩餘5%主要為廣告收入；而Expedia則採經銷模式，代理/經銷佔比為27%/64%。

相比之下，CMoney研究團隊較看好Booking的發展方向。主因為:1. 由於歐洲、亞洲旅館產業較少由少數連鎖集團掌控的情形，集中度較低，採用代理模式較可省去和個別旅館一間一間簽訂合約冗長的程序；2. 相較經銷模式，平台與旅館的結算週期通常長達1個月以上，反觀代理模式下房客只要一入住，旅館即可收到帳款，提高旅館業者簽約意願。因此CMoney研究團隊認為，採用代理模式的Booking較有機會達成跨邊網絡效應(Cross Network Effect)，挾著龐大的合作夥伴，吸引更多用戶，增加雙方對平台的黏著度，形成大者恆大。

Booking提供完整旅遊解決方案，預期可在AA市場中瓜分市佔

除了一般旅館可作為旅遊住宿選擇，Airbnb橫空出世，推出以出租私人公寓、豪宅、木屋等特色房源的另類住宿選擇( AA, Alternative Accomodation)，既可滿足小資族簡易方便的住宿需求，又可滿足希望追求深度旅遊的消費者所期望的體驗。根據調研機構Gran View Research，2021年全球AA市場規模達1,273億美元，2022到2030年CAGR(年複合成長率)達16.4%，AA市場深具發展潛力。

2018年，Booking 加入AA市場的戰局，雙方開始一系列特色房源的比拚。比較Booking 和 Airbnb的AA room nights(出售的房間總夜數)，Booking 約8,000萬個單位，Airbnb約為1億個單位，兩者差距不大。考量消費者在平台間轉換成本低，CMoney研究團隊認為，最終影響消費決策的因素仍回歸價格與方便性。考量Booking集團經營的規模較大(2021年Booking營收規模約110億美元，Airbnb同期營收規模約60億美元)，且Booking可提供住宿、機票、租車、體驗活動、門票較完整的解決方案，CMoney研究團隊認為Booking將能瓜分Airbnb的市佔。

短中期旅遊業將迎來疫後復甦

隨各國新冠疫苗施打率提高，全球新冠疫苗施打兩劑佔總人口比率超過一半，各國逐漸開放邊境，恢復正常生活。目前開放地區以歐、美為主，亞洲地區除了最早開放邊境的東南亞，日、韓亦在10月、11月宣布開放國際觀光，雖然中國尚未開放邊境，但於2022/11/29宣布放寬防疫政策，露出解封的曙光。

在2022年通膨下，民眾的荷包受到擠壓，各產品的消費的意願出現分歧。非民生必須消費品如消費性電子產品、服飾，民眾購買意願較低；然而因各國紛紛鬆綁旅遊出入境限制，民眾逐漸可以恢復自由活動，開始展開報復性旅遊，且2021年因疫情低基期影響，以美國為例，美國民眾在航空、旅宿、娛樂業成長性亮眼!

Booking 22Q3受報復性旅遊需求驅動，不畏通膨，營運報喜!

Booking 22Q3營收達60.5億美元，季增40.9%、年增29.4%，主因為受到疫後復甦民眾報復性旅遊，帶動住宿量。觀察Booking的行銷費用季增3.3%、年增30.3%，銷售服務費用(大部分是與經銷模式下相關交易費用)季增26.6%、年增46.4%，更是反映出民眾出外旅遊意願高昂，驅動 Booking 獲利能力，稅後淨利季增94.4%、年增27.5%，稀釋EPS達41.98美元。整體而言，Booking 22Q3營運表現亮眼!

進一步拆分影響營收因素，和19Q3相比，針對訂房情形，Booking22Q3的訂房天數上升8%，雖平均每日訂房金額(Avreage Daily Night, ADR)受到強勢美元的影響，仍有3.4%的上升，可見Booking的營運表現甚至超越疫情前水準!

各國逐步解封，預期Booking 2022年營運逐步恢復疫情前水準

Booking在22Q3電話會議中表示近期的成長動能仍是來自歐美地區，22Q4雖有卡達世足賽、美國感恩節、歐美聖誕節等重要活動及假期，但因北半球逐漸進入冬季，暴風雪可能導致航班延誤甚至取消，且積雪亦不利民眾開車出行，故民眾出遊的意願較低，10-12月是Booking的傳統淡季，再加上日、韓甫開放邊境，旅遊量能尚未完全復甦，故預期22Q4營運表現將遜於22Q3。然而因受到21Q4低基期影響，營運仍會優於同期表現，故預期Booking 22Q4營收季減34.9%、年增32.2%達40億美元。受到營收下滑影響，連帶營業利益率季下滑15.4個百分點僅27.3%，稅後淨利季下降50.8%僅8億美元，稀釋EPS僅20.81美元。

綜合來看Booking 2022年表現，受惠各國邊境逐步解封帶來的旅遊需求反彈，雖然在高通膨的環境下使民眾荷包縮水，但是民眾並未減少出遊意願，預估將驅動Booking 2022年營收年上揚55%達170億美元。高營收也帶動Booking的獲利表現，營業利益率年增加5.9個百分點達28.7%，稅後淨利達26億美元，年增126.9%，稀釋EPS達65.8美元，逐步接近疫情前水準。

持續受惠各國疫後復甦，又美國缺工潮緩解，持續看好Booking 2023年營運表現!

展望2023，統計顯示2022年旅遊人次已接近2019年疫情前水準，根據華爾街日報，美國航空業缺工潮可望在2023年逐步緩解，將可持續推升旅遊服務量能，有益於疫後復甦。此外，中國受到內部白紙革命浪潮影響，已於2022/11/30釋出將鬆綁防疫政策的訊息，2023年有望逐步恢復旅遊潮，帶動Booking在中國的轉投資旅遊業者業績，Booking仍可維持成長動能，因此預計Booking 2023年營收上升15.1%達195億美元，推升營業利益率達30.5%，稅後淨利年增70.6%為45億美元，稀釋EPS達116.68美元。持續看好Booking 2023年營運表現!

看好Booking經營模式，預期營運可持續成長，投資建議為逢低買進

以Booking 2022/11/30 收盤價2,079美元、 2023年預估之稀釋EPS計算，目前Booking本益比為17.8倍。雖近年線上旅遊產業競爭激烈，但CMoney研究團隊看好Booking以抽取佣金為主的營運模式，及提供完整旅遊解決方案的優勢，加上2022年至今全球飽受高通膨環境下，Booking營運仍逐步恢復正軌，甚至超越疫情前水準，因此預期Booking 2023年有望持續受惠全球疫後復甦，帶來的旅遊需求反彈，故給予逢低買進的評等，以20.5倍本益比計算，目標價2,391美元。