【美股研究報告】Costco股價帶量突破三角形態觸及前高壓力點，FY2024獲利前景能否支援上攻動力？

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圖/Shutterstock

*Costco財務季度/年度表達方式：FY23Q3: 2023/2/14~ 2023/5/7；FY23Q4: 2023/5/8~ 2023/8/27；FY24Q1: 2023/8/28~ 2023/11/19；FY24Q2: 2023/11/20~ 2024/2/13。

Costco 股價近期呈等腰三角整理形態，而波動逐步收斂顯示多空力量相近，突破三角形的上緣或下緣後可望確認趨勢。Costco 股價已在5月25日財報後帶量上漲後，突破三角形上緣展開多頭趨勢，6 月14日收盤價527.2美元更逼近529美元的前高壓力點，未來獲利前景能否支持股價再度突破？

會員制倉儲量販店Costco（好市多），「低價高質」商品、會員制鎖定中高收入家庭

Costco (好市多) (COST) 1983年成立於西雅圖，目前是全球最大的會員制倉儲量販商，也是全球第三大零售商。營運模式以「三低」聞名，更少的商品品項、更低的定價和更低的商品週期，以提供高質量的商品及會員制度鞏固客源。

Costco的會員制形式，把目標客群鎖定於中高收入家庭。如下圖所示，Costco客群的家庭總收入達7萬美元，遠遠超過沃爾瑪 (Walmart)(WMT) 公司旗下的山姆會員店 (Sam’s Club)及另一家會員制倉儲商店 BJ 批發俱樂部 (BJ’s Wholesale Club)的5.48萬至6.37萬美元，使Costco受到通膨影響程度相對同業較低。

Costco目前在全球擁有853個店面，其中587個位於美國，約佔69%，其次是為加拿大與墨西哥，兩者合計佔18%，剩下的其他倉庫也多開設於經濟較發達的國家，如日本、英國、韓國、日本、台灣、澳洲等，主係目標客群（中高收入家庭）數量較多，潛在會員較多，貫徹Costco的營運策略。

Costco FY23Q3奢侈品銷量下滑及一次性費用拖累獲利表現遜於預期，然核心商品毛利率已顯著改善

我們先來回顧一下Costco FY23Q3 的營運表現，銷貨收入僅 526.0 億美元 (季減 3%，年增 1.9%)，低於 CMoney預估的 540.4 億美元 2.7%。公司整體的同店銷售也下滑至0.3% (排除通膨後為達3.5%)，均為疫情以來的最低水平，其中美國及國際地區的購物頻率分別年增 3.5%和 4.8%，但每卡消費額卻分別年減 4.2% 及 3.5%，顯示客戶消費習慣由高價奢侈品項，轉向食品及更便宜的必需品。而會員費收入在續訂率維持在歷史高檔下，年增 6.1% 至 10.4 億美元，但銷貨及會員費合計的總營收僅 536.5 億美元，低於市場預期545.7 億美元1.7%。

獲利方面，Costco FY23Q3銷貨毛利率受終止包船航運服務費用拖累，季減0.4個百分點至10.3%，遜於CＭoney 預期的 10.7%。因應疫情期間的供應鏈緊繃危機解除，海運價格已回復至正常水平，所以Costco提前終止餘下一年的包船合約，產生一次性 2.98 億美元的費用，不僅對毛利率造成 0.53 個百分點的影響，更導致Costco FY23Q3 稅後淨利僅 13.0 億美元 (季減 11.2%，年減 3.8%)，每股盈餘 (EPS) 僅 2.93 美元 (季減 11.2%，年減 3.7%)，低於 CMoney預估的 3.59 美元18.4%，低於市場預期的 3.30 美元 11.2%。

換句話說，撇除一次性的終止合約費用，Costco FY23Q3的毛利率為10.8%，略高於CMoney 的預期，顯示其主要業務的獲利能力如預期開始改善。其中核心商品、輔助服務及整體進貨成本對毛利率的影響均見好轉，分別推動毛利率年增 0.1 至0.4 個百分點，因此這次低於預期的獲利表現很有可能只是短暫現象。

Costco 獲利能力進一步回溫，然奢侈品銷量低迷限制獲利成長

展望未來，Costco營運可望持續穩步擴張。Costco 新店面陸續開張，可望持續推動會員人數增長，而核心必需商品的毛利率在通膨降溫下可望進一步改善，整體進貨成本也有望隨之降低，加上海運成本回復正常水平並擺脫高昂的包船費用，Costco獲利能力可望繼續回溫。然而客戶的消費習慣持續向必需品靠攏，大型奢侈品銷量低迷恐限制銷貨收入及毛利率的上揚空間。

1. 展店計劃如期進行，會員費凍漲、續訂率維持高檔，會員費收入增長可期

Costco已在FY2023前三個季度開設了 14個新店面，並預期在第四季度將有9個新店面開業，使FY2023的新增店面達到23家，包括美國13家和國際10家，可望持續推動會員人數增長。而歷史上Costco每5至 5.5年調漲會員費，最近一次調漲會員費已經是6 年前的2017年6月，但管理層至今仍未釋放出任何漲價的意願。因此，CMoney研究團隊推斷Costco短期內將凍漲會員費，以吸引新會員加入，並將續訂率維持在歷史高檔水平，從而擴大會員基數並推動中長期銷貨收入成長，故分別上調FY23Q4/FY2023 會員費收入1.8%/1.0%，並預期 FY2024會員費收入可望年增 4.0% 至46.6 億美元，有助Costco獲利能力提升。

2. 通膨降溫、運價回落帶動銷貨成本下降，核心商品毛利率有望改善

Costco通膨壓力繼續減輕。回顧Costco過去一年逐步下降的通膨預期，FY23Q1估計的通膨年增率一度高達8%，FY23Q2下降到了6~7%，然後FY23Q3來到5~6%。而Costco估計的FY23Q4通膨年增率進一步減低至3~4%的範圍，並表示許多物品的價格已經改善，特別是食品類物品，如堅果、雞蛋和肉類，加上FY23Q3終止包船海運合約，可望壓低未來海運成本至疫情前水平，意味著Costco 核心必需商品毛利率有望進一步走揚。

3. 客戶受衰退擔憂及高利率環境影響消費習慣，大型奢侈品銷量復甦有待經濟軟著陸前景明朗化

Costco未來營運擴張的隱憂就在於大型奢移品的銷量低迷，FY23Q3電商同店銷售下滑了10%，其中大型奢侈品，尤其是大型家電、家居用品、小型電器、珠寶和五金，銷售下降了約20%。因高利率環境持續，且經濟前景仍有不明朗，即使世界銀行及聯準會均調高2023年的經濟成長預期，同時下修2024及2025年的成長預期，顯示經濟軟著陸的可能性增加。但一般大眾消化經濟前景消息需要一段時間，故預期美國家庭預算短期內仍偏向以必需品為主。

綜合以上，Costco未來營運預估(調整)如下：

Costco FY23Q4 雖然仍受奢侈品銷量不佳影響銷貨收入，然因核心商品毛利率改善及海運費用減少，加上通膨降溫推動整體獲利上揚，故上調獲利預估：

下修銷貨收入預估 2.0% 至 718.3 億美元 (季增 36.5%，年增 1.5%)
上修毛利率預期 0.3 個百分點至 10.3% (與上季持平，年增 0.1 個百分點)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 5.1% 至 4.34 美元 (季增 48.2%，年增 3.4%)

Costco FY2023 則受FY23Q3遜於預期的營運表現拖累，雖上調FY23Q4獲利預估，但仍需調低全年獲利預期：

下修銷貨營收預估 1.2% 至 2321.1 億美元 (年增 4.2%)
毛利率預期維持在10.5% (與去年持平)
下調每股盈餘 (EPS) 預估 3.2% 至 13.64 美元(年增 3.8%)

Costco FY2024 營運可望因展店帶動會員數持續增加，同時推動銷貨收入成長，奢侈品銷量也有望隨經濟前景明朗化而逐步回溫，因此看好Costco 獲利可穩定成長：

預估年可達 2415.9 億美元 (年增 4.1%)
每股盈餘 (EPS) 預估可達 14.27 美元 (年增 4.6%) 創歷史新高

預期Costco 會員數擴張及受惠通膨逐步降溫推動獲利穩定成長，投資建議維持逢低買進

以 6 月 14 日Costco收盤價 527.20 美元及預估的FY2024每股盈餘(EPS) 14.27美元推算，目前本益比為 37 倍，落在過去五年 25 倍至 49 倍區間的中間位置。CMoney 研究團隊考量Costco短期內雖然受客戶消費習慣影響，但會員數擴張可期及通膨可望進一步降溫，帶動未來獲利仍可望穩定成長，因此維持逢低買進的投資建議，並維持目標價本益比 42 倍評價。因改用FY2024 EPS 作評價，並預期獲利可望年增4.6%，故將目標價由 584 美元上修至 599 美元。從技術面來看，短期內可望以挑戰540及560美元前高為目標，而突破三角形上緣後不宜跌破前低，故可將停損點設在 475 美元。