本篇文章你會看到

10月CPI年增率下降，超出預期的能源價格跌勢緩解通貨膨脹憂慮

美國勞工局於台北時間11/14晚間公布 10 月份消費者物價指數報告，CPI年增率由3.7%降至3.2%(原預期3.3~3.7%)，核心CPI年增率由4.1%降至4.0%(原預期4.1%)。若細看CPI各項成分，可以發現由於能源價格降幅超出預期，下降2.5%，至三個月的低點，抵銷了食品及醫療支出約0.3%的月增率以及居住成本約0.8%的月增率。且因為市場預期未來價格會比現在更高，西德州原油近月價差一週內第二次轉向正價差(即近期價格低於遠期價格)，顯示儲存石油以待未來銷售變得有經濟效益，代表顯示對石油供給的擔憂正在緩解。

PPI降至低點，預示核心PCE降溫，通貨膨脹有望持續舒緩

同樣被用來計算PCE(個人消費支出物價指數)的PPI(生產者物價指數)也傳出利多訊號，由於油價的下跌，PPI本月下降了0.5%，為2020年4月以來最低點，低於市場預期的0.1%月增率。去除能源與食品的核心PPI月增率為0%，低於市場預期的0.3%月增率。

細看PPI項目，這次超過八成的PPI跌幅是源自於汽油成本下降 15.3%，雖然因原油價格波動較大，未來趨勢仍然難以確定，但服務成本在連續六個月上漲後持平，食品也下跌了0.2%，顯示出高利率環境成功地降低通貨膨脹，於11/30號公布的核心PCE有望跟進降溫，增加未來軟著陸可能。

綜合來看，CPI月增率將近0%，為2022年以來最低的月增率，PPI甚至下降了0.5%，似乎宣告者投資者心驚膽戰的通貨膨脹回歸正式消弭。但這是否代表未來聯準會不會再繼續升息以及是否代表軟著陸即將成真?

聯準會是否有望帶領美國軟著陸，美國勞動市場以及消費表現將成為主要關鍵

按照目前聯準會的政策目標，軟著陸指在經濟衰退(GDP負成長)前使通貨膨脹降回2%，然而回顧歷史，過去80年來聯準會從未在不引發經濟衰退的情況下大幅降低通貨膨脹。然而市場情緒似乎不這麼認為，至CPI、PPI報告公布以來，股市大幅上漲、國債殖利率下跌，彷彿大家都認為通貨膨脹已經舒緩且經濟將持續成長。雖然通貨膨脹正在穩定降溫中，但若要確定經濟不會衰退，CMoney研究團隊認為美國勞動市場以及消費表現值得投資者注意。

就業市場強勁，但釋放即將衰退訊號

初領失業救濟金人數正處於歷史低位，顯示雇主對於工人需求仍高，且截至 10 月的三個月內，美國雇主平均每月新增 20.4萬個就業職缺，雖較疫情後初期明顯放緩，但仍高於 2019 年 16.3萬個的平均水準。目前失業率為 3.9%，仍處於較低水準。

但截至 10 月 21 日當週，領取失業救濟金的人數已連續攀升八週至近 180 萬人，為 4 月以來的最高水平，這表示新工作的尋找變得更加困難。同時，10 月份平均時薪年增 4.1%，為 2021 年 6 月以來的最低水平，顯示企業對勞動力需求增長趨緩，且自4月以來，失業率上升了0.5%，自二戰以來非經濟衰退時失業率上漲率從未超過0.5%，因此若失業率變動率持續上升，很有可能預示著衰退即將來臨。

美國10月消費零售銷售下滑，預示經濟增長冷卻跡象

根據美國商務部於11/15號公布的零售數據顯示10月數據較9月下降了0.1%，9月數據由上升0.7%修正為上升0.9%。雖然10月降幅高於市場預期的下降0.3%，但也是自3月以來首次下降，加上就業市場需求和通貨膨脹放緩，表明意料之外的強勁經濟增長正在降溫。若細看其數據，可以發現跌幅可能是源自於高利率使得汽車及零件銷售降低0.1%，且油價下降導致加油站支出減少。但即使排除這些類別，銷售額也僅成長 0.1%，而前六個月平均成長 0.6%(未經通貨膨脹調整)。

另外，根據全國零售聯合會預計，這個假期季節（ 11 月 1 日至 12 月 31 日）的支出將比去年同期增加 3% 至 4%。遠低於去年假日銷售 5.4% 的增幅和 2021 年 12.7% 的增幅。再加上再就業服務公司 Challenger, Gray & Christmas 的數據，公開招聘的季節性職缺數量降至十年來的最低水平，顯示市場認為2023年年末銷售潮將很有可能不如以往。

家庭超額儲蓄尚未用盡，支撐美經濟度過升息循環

根據美國經濟分析局的最新數據以及舊金山聯準會經濟研究部研究顯示，超額儲蓄仍未用盡，且到 2023 年 9 月，家計單位持有的超額儲蓄總額約為 4,300 億美元。因此CMoney研究團隊認為至少在今年底至明年初消費表現不會太差，本季的消費支出下降有部分反映通貨膨脹舒緩以及消費者為了年底的節慶特價做儲蓄，然而這僅僅反映尚未用盡的超額儲蓄，美國2024年經濟前景仍然黯淡。儘管本月長期利率大幅下降，且聯準會已經完成緊縮的市場共識開始浮現，但資金成本仍然很高，不但降低消費意願，也限制企業投資可能。

軟著陸即將成真?通貨膨脹下降與經濟成長有望同時實現

綜上所述，在未來通貨膨脹會持續下降的預期下是否會出現經濟衰退呢?首先，高利率環境讓家計單位更容易受到物價上升或失業等衝擊的影響，又大幅降低中小企業融資擴張的能力。在如此脆弱的環境下，若出現任何外部衝擊都可能間接導致經濟衰退。

但若沒有外部衝擊，經濟將不會陷入衰退。著名的Solow經濟成長模型指出，產出增長可歸因於勞動力增長、資本積累以及技術進步三大驅動因素，因此根據前面的分析，我們做出下面的整理

勞動力增長：由於失業率與通膨通常反向變動，當聯準會試圖降低通膨的同時，必然會使得失業率上升，這也與我們觀察到的趨勢相同，領取失業救濟金的人數在過去8週內連續攀升至近180萬人，預示著勞動市場的弱化或經濟放緩的跡象。
資本積累：根據美國經濟分析局的最新數據以及舊金山聯準會經濟研究部研究顯示，現在美國至少還有4,300億美元的超額儲蓄，理論上有望在明年中前持續彌補勞動力減少對經濟成長的影響。

因此，基於以上論點，CMoney研究團隊認為，只要技術進步幅度，及美國現在的科技如AI或電動車的發展，維持現在的水準，在沒有其他不可預測的重大事件（黑天鵝事件）發生的情況下，2024年六月前經濟衰退發生的可能性不大。

一本幫你搞懂AIGC的啟蒙書，投資AI股前，你真的懂「AI是什麼」嗎？

AI有可能取代你的工作嗎？AIGC是「人工智慧自動生成內容」，最廣為人知的就是ChatGPT，當語音、圖片、文字、影片、程式都能一鍵生成，社會產業結構也可能有顛覆性的改變！不同產業積極發展AI的新技術，創造更高公司營收，看好AI趨勢，想跟上熱潮布局AI相關產業股票，必讀 2023.10 新書上市：丁磊《生成式人工智慧：AIGC的邏輯與應用》

觀看影片：虛擬AI主播如何介紹這本AI書？