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公司介紹

CrowdStrike 為雲端資安服務供應商，客戶集中在大型企業

CrowdStrike (CRWD) 是一間成立於 2011 年的 SaaS ( 軟體即服務 ) 公司，總部位於加州，主要業務為透過雲端提供網路安全防護。論及公司的崛起時刻，得回到 2014 年，在《名嘴出任務》( 原名為刺殺金正恩 ) 電影上線前，員工資料被駭客襲擊，而 CrowdStrike 在眾多競爭對手中脫穎而出，成功揪出元兇並找到關鍵證據，之後公司陸續建功，進而聲名大噪，在業務快速擴張之下，公司最終在 2019 年 6 月上市。

根據 Gartner 資料顯示，2023 年終端安全 ( Endpoint Security ) 產業 CrowdStrike 拿下 14.7% 市占率，僅次於微軟 (MSFT) 40.2%，不過 CrowdStrike 客戶主要集中在大型企業，包括亞馬遜 (AMZN)、微軟 (MSFT)、谷歌 (GOOG)、Verizon (VZ)、達美航空 (DAL) 等知名公司。

財報回顧

CrowdStrike FY25Q3 財報不盡理想，7/19 當機事件造成逾 3,300 萬美元的損失

CrowdStrike FY25Q3 業績如下：

• 營收 10.1 億美元，季增 4.8% / 年增 28%，符合市場預期，並優於公司財測上緣 ( 9.85 億美元 )。
  • 年度經常性收入 ( Annual Recurring Revenue，ARR；預期每年合約可獲得的收入 ) 新增 1.5 億美元至 40.2 億美元，較去年同期增加 27%。
  • 客戶訂閱 5/6/7 種以上模組的比例從去年同期 63% / 42% / 26% 提升到66% / 47% / 31%。
• 營業利益率 19.3%，季減 4.2 個百分點 / 年減 3.1 個百分點。
• EPS 0.93 美元，季減 11% / 年增 13%，優於公司財測上緣 0.81 美元，但低於市場預期的 0.96 美元。

FY25Q3 是 CrowdStrike 在 7/19 全球大當機事件後第一個完整的影響季度，該事件對新增 ARR 帶來短期阻力，現有及潛在客戶中銷售週期拉長，且因客戶承諾方案 ( 一種優惠方案，允許客戶根據預先商定的金額獲得產品或服務，無須立即支付全額，且通常會包括促銷活動或折扣 )，導致經常性收入增幅縮減、升級銷售率低迷，在企業客戶中，銷售週期較去年同期延長了約 15%。整體而言，7/19 全球大當機事件在 FY25Q3 一共造成 3,392 萬美元的損失，影響 EPS 0.14 美元。

儘管 7/19 全球大當機事件的憂慮早已在當時的大跌中反應，股價自最低點反彈超過 8 成，但撇除 7/19 全球大當機事件的影響，CrowdStrike 營收增速持續下滑，而營運費用卻明顯增加，導致獲利壓縮，EPS 年增從前一季 41% 成長驟降至 13%，成為長期隱憂。

未來展望

CrowdStrike 成長進入高原期，且評價偏高，料股價上漲難度增

目前而言，CrowdStrike 主要營收動能倚靠 Falcon Flex 訂閱模式帶動。Falcon Flex 於 2023 年推出，是公司推出的靈活授權模式，提供彈性且高效的網絡安全解決方案。2024 年受益於客戶承諾方案，客戶採用率顯著加速，光在 FY25Q3 就完成超過 150 筆 Falcon Flex 交易，總交易價值已經超過 13 億美元，平均每筆 Falcon Flex 訂閱價值是一般合約的數倍，一般合約的客戶平均支出為數十萬美元，而 Falcon Flex 客戶則達到數百萬美元，主因新模式下，客戶可以根據需求輕鬆擴展其他 CrowdStrike 產品，包括新推出的模組和服務，從而降低總擁有成本 ( 傳統模式下，客戶需為固定的產品組合簽訂多年的合約，缺乏彈性 )。

即便如此，CrowdStrike 仍不得不面對高基期下，營收增速放緩的問題，從各項營運指標來看，1) ARR 年增率從 FY24Q1 的 42% 一路下滑，至 FY25Q3 已跌破 30%、2) 客戶訂閱 5 個以上模組數的比例成長速度也逐漸趨緩，從 FY2022 年增 10 個百分點、FY2023 年增 5 個百分點、FY2024 僅年增 2 個百分點，至 FY25Q3 僅增加 1 個百分點、3) 適用軟體公司的 Rule of 40 ( 營收年增率 + 營業利益率 ) 同樣持續走低，從 FY24Q1 59 慢慢滑落至 FY25Q3 的 22。

根據公司財測，預估 FY25Q4 營收落在 10.29 ~ 10.35 億美元，以中間值 10.32 億美元計算，季增 2.2% / 年增 22%；EPS 則落在 0.84 ~ 0.86 美元，若以中間值 0.85 美元計算，季減 8.6% / 年減 11%。從各項營運指標及公司財測都顯示公司整體成長狀況進入高原期，不利於維持目前高本益比的評價。若以市場預估 FY2026 EPS 4.32 美元計算，CrowdStrike 本益比達 84，相較於同業 Palo Alto Networks (PANW) 約 60 倍本益比高出許多，預期後續股價上漲難度增加。

放大鏡評析

CrowdStrike 技術面雖然強勢，但基本面疑慮下，建議分批退出

整體而言，7/19 全球大當機事件影響已在先前的暴跌中反應完畢，股價回升最高點至離歷史高點 398.33 美元不到 6%，但從營收動能逐季減弱、費用升高壓抑獲利表現，以及評價偏高的情況下，不利於後續漲勢。
回顧【美股研究報告】CrowdStrike 引發全球大當機影響有限，暴跌後反而浮現投資價值？一文中提到布局策略，其一是遇到 280 美元拉回後有守，上攻時可以布局，可對應下圖的「第一布局機會」，其二是若直接突破 280 美元，宜等待回測 280 美原有守後再布局，即下圖「第二布局機會」，隨後股價便開始走揚，根據布局的位置分別可拿到約 40% / 30% 的獲利空間。不過就目前而言，雖然技術面仍然強勢，但在基本面差強人意的背景下，可以趁此機會出脫一半持股退出觀望，另一半可用 200 日均線為防守，若跌破則出場。

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