【美股研究報告】太陽能逆變器龍頭Enphase Energy 23Q1出貨量意外下滑，2023年增長放緩在劫難逃？

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圖/Shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

Enphase Energy 23Q1:

太陽能微型逆變器龍頭 Enphase Energy新產品四大優勢推動歐洲地區業務急速擴張，然主要市場美國成長竟落入衰退

Enphase Energy (ENPH) 是一家能源科技公司，成立於 2006 年，主要開發和製造太陽能微型逆變器 (Microinverter)、電池儲能器 (IQ Battery) 和電動車充電站 (EV charger)，主要產品為太陽能微型逆變器和太陽能儲能系統。

Enphase Energy的微型逆變器相比傳統串列型逆變器 (String Inverter) 與集中型逆變器 (Central Inverter) 有四大優勢：

可最大化每塊太陽能板的效率
簡易安全的安裝流程
可監控每塊太陽能板的運作狀況
更長的使用壽命，使擁有微型逆變器總體成本較低

而最新一代的IQ8 微型逆變器在電網故障時，即使沒有連接電池儲能器，也能提供後備能源。若電網故障持續使電池耗盡，IQ8 微型逆變器也能在只有陽光的情況下，重啟家居能源系統，助電網故障頻率較高地區的住家維持供電穩定。 Enphase Energy 主要市場位於美國，23Q1營收雖季減8.7%，但仍佔 23Q1 營收 65.2%。而以歐洲地區佔大宗的其他地區市場在俄烏戰爭開打後需求劇增，23Q1營收較去年同期翻三倍成長，營收佔比也進一步從22Q4的28.5% 提高至34.8%。

Enphase Energy 23Q1 營收獲利雙雙優於預期，然主要產品出貨量下滑幅度擴大，營運隱憂浮現

Enphase Energy 23Q1 營運成績如下：

23Q1 營收為 7.26 億美元 (季增 0.2%，年增 64.5%)，低於 CMoney預估的 7.31 億美元 0.7%，高於市場預期的 7.23 億美元 0.4%
- 微型逆變器出貨量近四季首度下滑，季減 0.9% 至4.8 億個
- 儲能電池出貨量下滑幅度擴大，季減 16.1% 至 102 兆瓦時 (MWh，也就是一千度電)

Enphase Energy 兩大主要市場營收分析：

美國：4.73億美元 (季減 8.7%，年增28.0%)

因缺乏炎夏及寒冬等季節性需求，加上總經前景惡化，出貨量季減 21%，下跌幅度遠超於以往第一季平均季減的 15%，且庫存水位有略為上升，加劇需求下滑的擔憂。

歐洲及其他地區：2.53億美元 (季增 22.4%，年增252.4%)

在歐洲地區出貨量創歷史新高推動下，營收較去年同期火速成長，法國、荷蘭、奧地利及瑞士的對太陽能供電系統的需求仍高，推動歐洲業務急速擴張。

總括而言，佔營收最大宗的美國地區營運衰退幾乎完全抹去歐洲及其他地區的高速成長，營收季增率為兩年以來最低，顯示Enphase Energy 恐未能延續過去兩年的高增長。

Enphase Energy 23Q1獲利能力表現如下：

毛利率 45.7% (季增 2.0 個百分點，年增 4.8 個百分點)
營益率 32.2% (季增 0.5 個百分點，年增 6.2 個百分點)
稅後淨利僅 1.9 億美元 (季減 9.4%，年增 75.4%)
每股盈餘 (EPS) 僅 1.37 美元 (季減 9.2%，年增 73.7%)，然高於 CMoney預估的 1.19 美元14.6%，高於市場預期的 1.22 美元 12.1%

Enphase Energy 23Q1 毛利率達45.7%，優於預期的 43.2% 近 2.5 個百分點。除了毛利率較佳的最新一代 IQ8 微型逆變器出貨佔比續揚，來到65% 外。而毛利率較低的儲能電池出貨量下滑，也同步推高毛利率，然而這反映原先預期可高速成長的儲能電池，出貨量強差人意，對 Enphase Energy 成長前景而言反而憂大於喜。

美國地區成長進一步放緩，預估Enphase Energy 23Q2 EPS恐延續季減趨勢

Enphase Energy 23Q2 預估調整如下：

下調營收預估 4.3% 至 7.3 億美元 (季增 1.2%，年增 38.6%)
上調毛利率預期 1.3 個百分點至 44.2% (季減 1.5 個百分點，年增 2.0 個百分點)
上調營益率預期 1.0 個百分點至 30.4% (季減 1.8 個百分點，年增 1.7 個百分點)
調高稅後淨利預估 3.8% 至 1.8 億美元 (季減 4.5%，年增 22.6%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 4.0% 至 1.31 美元 (季減 4.5%，年增 21.7%)

進入23Q2，佔總營收20% 的美國加洲地區業務受政策調整（NEM3.0）影響下，回饋電網的平均收益將減少近 75%，微型逆變器需求量恐進一步下降，且儲能電池的訂單成長未如預期，對Enphase Energy 23Q2營收造成下行壓力。加上管理層對23Q2儲能電池出貨量預期僅 80~100兆瓦時(MWh)，遠低於CMoney 研究團隊預期的 110兆瓦時。營收財測僅 7~7.5 億美元，也低於CMoney 研究團隊及市場預期的 7.7億美元，加劇營運成長趨於平緩的擔憂，故下修Enphase Energy 23Q2 營收預估4.3% 至 7.3 億美元 (季增 1.2%，年增 38.6%)。

獲利方面，因IQ8微型逆變器23Q1的出貨佔比如預期來到65%，故預期23Q2的出貨佔比可望進一步增加至80%左右。而毛利率較低的儲能電池出貨量進一步下滑，雖不利營收成長，但仍對毛利率有正面影響，故上調Enphase Energy 23Q1毛利率預期 1.3 個百分點至 44.2%。

另外，Enphase Energy 23Q1歐洲地區業務擴張費用低於預期，顯示建立新市場的營運據點及客戶服務網絡的成本較預期低，故上調Enphase Energy 23Q2 營益率預估。加上美國本土產線可望在23Q2投產，微型逆變器出貨量可達 50,000個，有望帶來約 125 萬美元的稅務抵免。因此CMoney研究團隊調高Enphase Energy 23Q2每股盈餘 (EPS) 預估 4.0% 至 1.31 美元(季減 4.5%)，但仍延續23Q1獲利較前一季下滑(季減 9.2%)的現象。

經濟前景擔憂、歐美電費回落、高利率環境，三大不利因素壓低太陽能供電系統需求，下調Enphase Energy 2023年EPS 預期2.7%

Enphase Energy 2023 年預估調整如下：

調降營收預估 8.2% 至 29.6 億美元 (年增 26.9%)
上調毛利率預期 1.1 個百分點至 44.0% (年增 1.3 個百分點)
上修營益率預期 0.6 個百分點至 30.1% (年增 0.5 個百分點)
下修稅後淨利預估 3.0% 至 7.3 億美元 (年增 12.4%)
調低每股盈餘 (EPS) 預估 2.7% 至 5.18 美元 (年增 12.2%)

以市場目前普遍預期美國經濟將於 2023 年下半年進入溫和衰退來看，消費力度將逐步減弱、歐美電費隨油價回落及高利率環境，恐使2023年太陽能供電系統需求受到更嚴峻的考驗。

經濟前景惡化時原油需求因經濟活動減少同步下滑，加上俄烏戰爭未見終點，俄羅斯可望持續出口石油以支撐國內經濟，在原油需求走低而供應難以大減下，WTI原油價格站穩80美元以上有一定難度。帶動歐美各國的電費已回落至接近俄烏開打前水平，太陽能供電系統需求恐轉趨疲弱。

加上高利率環境使太陽能設備貸款門檻提高，居高不下的貸款利率也使中低收入家庭添置太陽能供電系統的難度提升。即使購置太陽能供電系統可望帶來長期效益，在撙節支出及，進一步壓低太陽能供電系統需求，故調降Enphase Energy 2023營收預估 8.2% 至 29.6 億美元。

獲利方面，因IQ8微型逆變器出貨佔比續揚及儲能電池出貨量遠低於預期，對毛利率有正面影響，故上調毛利率預期 1.1 個百分點至 44.0%。加上業務擴張費用低於預期，故上調營益率預估0.6 個百分點至 30.1%。

另外，如上季研究報告提及，美國通膨降低法案 (Inflation Reduction Act) 將新增微型逆變器在美國本土生產可獲每瓦特 (Watt) 0.11 美元的高額稅收抵免。雖然Enphase Energy將在23Q2如期啟用第一條美國本土產線，2023年底前也有望啟用全部6條產線，然而管理層把產量最大化的時間點，由2023年底延至 2024年底，也反映管理層對美國微型逆變器需求的預期並不樂觀。因產量提升步伐較慢，使2023年可獲的稅收抵免較預期少，加上調降2023年營收預期，因此CMoney研究團隊調低Enphase Energy 2023年每股盈餘 (EPS) 預估 2.7% 至 5.18 美元 (年增 12.2%)。

大環境不利因素惡化，Enphase Energy 難逃成長放緩，建議離場觀望靜待復甦跡象

Enphase Energy 2022 EPS 年增逾 90%，屬快速成長股，以包含公司未來成長性的本益成長比 (PEG) 法進行未來股價走勢推估較為合適。以Enphase Energy 4 月 25 日收盤價 220.6 美元及預估之2023年每股盈餘 (EPS) 5.18美元推算，目前本益比為 42.6 倍，落在過去四年 21 倍至 154 倍的偏低位置。本益成長比 (PEG) 計算方法為本益比除以每股盈餘 (EPS) 成長率。而 Enphase Energy 2019~2023年每股盈餘 (EPS) 年化成長率為 53%，因此目前本益成長比為 42.6/52.9=0.8 倍。考量經濟衰退陰霾拖累消費力度下滑、歐美電費亦隨油價回落，以及高利率環境降低客戶以貸款購置太陽能系統的意願，加上Enphase Energy成長趨緩加劇，昨日盤後股價已暴跌逾 15%，故建議投資者先行離場觀望，靜待復甦跡象。本益成長比由 1.15 倍調低至 0.85倍，目標價亦由 255 調低至 186 美元。