EVgo 為美國地區 DC 快充第一把交椅，會是下一個特斯拉嗎？？

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備註：財報季度的期間分別為：Q1 為 1~3 月，Q2 為 4~6 月，Q3 為 7~9 月，Q4 為 10~12 月。

EVgo 為美國地區 DC 快充第一把交椅

EVgo(NASDAQ: EVGO)成立於 2010 年，總部位於電動車滲透率高與發展自駕事業蓬勃的加州，EVgo 致力於提供電動車充電站服務，服務的對象包含一般電動車駕駛、共乘(ridesharing)與運輸車隊(fleet)，更與汽車廠直接簽訂合約，除了替車廠省下建設、維護充電站成本，EVgo 同時保有後續充電費用以挹注長期營收，可謂是互利互惠。截至目前為止，EVgo 合作車廠包含通用汽車(GM-US)、日產(NSANY-US)，而共乘合作客戶則有 Uber(UBER-US)、Lyft(LYFT-US)等。

資料來源：EVgo

EVgo 營收多為電動車充電周邊業務，充電營收占逾 6 成

EVgo 2021 年營收比重中最大宗為充電營收，占比達 64.3%，主要為提供美國地區電動車充電以收取費用，其中又可細分為三種不同客群主要有零售客戶(77.3%)、簽約車廠客戶(5.7%)與共乘與運輸車隊的商業充電(17%)；次之為輔助營收，營收占比為 15.3%，主要為提供相關軟體服務，像是精準廣告行銷、充電預約等，EVgo 更在 2021 年 7 月併購 Recargo，攜手 Recargo 旗下知名充電站搜尋軟體 PlugShare，強化其電動車充電生態系；其三為碳權，營收占比 13.6%，主係 EVgo 透過購買經 Green-e 認證的風能與太陽能作為充電站的電力來源，以獲取碳權，再將其售出作為額外營收來源；其四，占比 6.8% 的建置充電站營收，主要是與美國車廠簽定合約，議定每年須為其建置多少充電站，並於完工時認列營收。

資料來源：EVgo

資料來源：EVgo

美國電動車產業正處於高成長期，帶動相關充電站營運崛起

基於 2021 年 11 月拜登政府通過 75 億美元的刺激方案以支持電動車基礎設施，並擬定《美國潔淨能源法》(Clean Energy for America)以將電動車抵稅額度提升至 12,500 美元，設定 2030 年 50% 汽車電氣化目標，預計將會大幅推動美國地區電動車滲透率。根據 BNEF(Bloomberg New Energy Finance)預估在美國政府大推電動車基礎建設及長期電動車平均成本下滑，將導致美國汽車保有量(Vehicle in Operation) 2040 年將有望達到整體約 40%。

資料來源：BNEF

註：汽車保有量為美國已註冊汽車總量，為存量資料，其電動車汽車存量與充電設備成高度正相關。截至目前，加州電動車存量與充電站比例為 107:1。

雖電動車充電樁仍以 Level 2 為主流，但 DC 快充最具潛力

目前美國市場充電設備主要分為三個種類，分別有 Level 1、Level2 以及 DC 快充(DC fast)。在過去，電動汽車主要為小型車居多，且注重時間成本的共乘與運輸業者採用電動車滲透率尚未明顯增加，Level 2 交流電在過夜充電便足夠使用(平均充飽電需要 5-6 小時)，但預期未來電動車逐步轉往全車種滲透，包含皮卡、SUV 或休旅車等大型車種，對於充電的功率將有更高的要求，且對於時間就是金錢的共乘與運輸業者而言，快充設備更是不可或缺的存在，故市場目前普遍認為DC 快充為下一代的充電主流，預估未來 10 年內複合成長率將達 74%。

資料來源：EVgo

註：DC 快充充飽電僅需 15-30 分鐘

資料來源：AFDC

資料來源：EVgo

EVgo 比競爭對手提供多樣性服務，DC 快充成長最快，表現有望優於均值

未來美國電動車滲透率加快，致電動樁商機也隨之爆發。截至目前，除了特斯拉(TSLA-US)自家充電設備外，美國市場跨足此領域逾 10 年具有先進者優勢的廠商，大致上分為 EVgo、Chargepoint(CHPT-US)、Volta(VLTA-US) 及 Blink(BLNK-US) 等 4 家。
觀察 DC 快充市場，目前 EVgo、ChargePoint 快充充電樁總數仍勢均力敵，各自約有 1,900 台，而我們認為 EVgo 具備以下優勢(1)EVgo 一大特色為不需轉接頭(adapter)便能為美國所有電動車充電。(2)主要客群商用及運輸業者，因其偏好使用 DC 快充，近幾年將逐漸由燃油車轉換至全電動車，未來成長幅度最為驚人。(3)未來市場主流將逐漸由 Level 2 轉換至DC 快充，對於只專攻 DC 快充的 EVgo 而言，成長幅度將大幅優於其他競爭者。(4)合併知名充電裝置搜尋軟體 PlugShare，不僅提高軟體營收，將對長期打造電動車充電生態系無疑為畫龍點睛。綜上，我們認為在可預見的期間內，EVgo 成長應可明顯優於產業均值。

資料來源：JP Morgan

資料來源：AFDC

圖：shutterstock

註1：目前 EV go 提供美國市場所有充電轉接頭(CCS、CHAdeMO 及 Tesla 標準)，讓電動車車主無須再另外準備一個轉接頭，突破過去充電相容性限制。

註2：此圖為提供多轉接頭的示意圖，可以想為原先加油站 92、95 及 98 油槍分別轉換成”三種不同”的轉接頭，但同樣都提供直流電。

EVgo 4Q21 電網吞吐量表現優於預期，預計 2024 年有望轉虧為盈

4Q21 營收 712 萬美元，年增 69.7%，季增 15.2%，優於市場原先預期 617 萬美元，主係電網吞吐量表現優於預期，達 8.2 GWh，年增 95%；2021 年營收達 0.22 億美元，年增 52.4%，客戶總數則年增 47% 至 34 萬人，EVgo 表示明顯感受到電動車採用速度增快，符合我們先前談及油價飆漲將持續推動電動車滲透，雖商用共乘客戶仍受到車輛產量受到長短料限制，壓抑轉換至電動車速度稍微拖累，但目前市場普遍看好 EVgo 受惠於未來電動車滲透持續加快，帶動營收成長。獲利方面，4Q21 淨損失達 4,630 萬美元，致 2021 年淨損失則由 2020 年的 4,821 萬美元擴大至 5,776 萬美元，我們預計未來營收快速增長下，在最快在 2024 年規模經濟成長後轉虧為盈。

EVgo 成長空間想像極大，任何拉回都是買點

展望未來，EVgo 受惠於(1)拜登政府致力於推動電動車基礎建設。(2)美國車廠致力於發展電動車款，如通用(GM-US)預計 2035 年將不會再生產新燃油車、Ford(F-US)則是設下 2030 年純電動車產量達 40-50% 目標。根據路透社報導，全球汽車車廠將於未來 10 年內投入電動車相關費用約 5,150 億美元，可以看出各大車廠逐步轉為全電動車的趨勢已不可逆。(3)貨運業者、共乘業者等未來目標客群成長性驚人，其中預計將有 70-75% 運輸業者未來將採用 DC 快充。(4)大型車輛陸續發表電動車款，除了本身對於充電功率的要求外，越大型的車輛耗能效率也將轉差(電池比較大顆、比較重)，對於 EVgo 充電營收貢獻除了量的增加，單次充電平均營收也將隨之提高，將呈價量齊揚。綜上，我們預計 EVgo 2022/23 年營收將達 0.48/ 1.22 億美元，年增 119.2%/ 150.5%，毛利率為 15.9%/ 29.8%，基於假設 2022 年 3 月底再度公開募股(普通股達 1,154 萬股)全額稀釋，以在外流通股數達 7,956 萬股計算，2022/23 年調整後 EPS 將為 -1.2/ -0.87 美元。由於 EVgo 為成長創新股，目前仍處於虧損狀態，市場通常使用股價營收比（Price-to-Sales）法進行評價，基於未來 10 年內年複合成長率有望達 70-80%，給予股價營收比 12 倍，以 2023 年營收為基準，目標價 18.4 美元，以 4 月 19 日收盤價 11.0 元計算，潛在漲幅 67.3%，投資建議為強力買進。