【美股研究報告】EVgo 雖 22Q1 營收略遜於預期，但重申全年展望亮眼，依舊建議拉回就是買點！

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EVgo 22Q1 營收雖略低於預期，但獲利方面表現大幅優於預期

EVgo 22Q1 營收 770 萬美元，季增 8.2%，年增86.4%，略低於我們原先預期的 800 萬美元，而增長原因主要來自於(1)EV 快充電網吞吐量年增 95% 至 8.0 gigawatt-hours，加上消費者帳戶截至季底年增數達 51%，導致 EVgo 充電服務收入年增 95%，可以看出 EVgo 充電服務正處於快速增長期。(2)EVgo 宣布碳權收入因為受到與新的第三方夥伴重新簽訂承購協議，導致從原先過去銷售碳權所需遞延認列營收時間約 1-2 季，可以從今年起縮短為遞延 1 個月，故 22H1 在碳權營收項目，雖然受到 LCFS 碳權定價走跌拖累，但因為遞延收入有望提早認列，故 22Q1 碳權收入仍交出年增 142% 的亮眼成績。(3)輔助收入因為自 2021 年 6 月起開始認列 Plugshare 營收，年增幅度達 265%；獲利方面，毛利率受惠於碳權營收認列加速，導致其營收比重增加，改善產品組合，營業毛利率達 -7.8%，大幅優於我們預期的 -13.7%，調整後 EPS 也同步優於預期之 -0.33 美元，達 -0.21 美元，綜合以上，雖然營收略低於預期，但獲利方面則逆勢亮眼，故維持看好 EVgo 有步調的擴張版圖與持續嘗試新的商業模式(EVgo eXtend 等)。

資料來源：EVgo

資料來源：EVgo、CMoney

EVgo 22Q2 將受惠於疫情復甦與季節性因素，預期充電營收將再續寫新高

EVgo 22Q2 營運動能除電動車採用速度增快外，致美國汽車保有量中的電動車逐步升高外，另此次電話會議中 EVgo 表示影響最主要的充電營收分為兩點，(1)為美國汽車駕駛總里程，由下圖中可以看出，除 2020 年新冠疫情爆發前期重創駕駛意願外，其餘無論是在 2000-2018 年均值或是 2021 年皆有明顯的季節性因素，而造成季節性因素不外乎與氣溫、天氣相關，當天氣好時，駕駛人開車出門意願提升，導致美國汽車駕駛總里程明顯增加，反之亦然，而相較於 22Q1 天數較少、溫度較低外，2022 年1-2 月更明顯受到疫情復燃影響，但從上圖(單月電網吞吐量)可以看出 3 月電網吞吐量有明顯回溫，故我們認為 22Q2 將迎來強力的季節性因素。(2)除了駕駛總里數增加外，EVgo 在這次電話會議中也表示過去提到因美國汽車廠陸續發表大型的電動車款，除了本身對於充電功率的要求外，越大型的車輛耗能效率也將轉差，導致單次充電費用增加，目前看來增幅穩定且溫和，符合原先預期。故維持 22Q2 營收預估為 1,050 萬美元，季增 30.2%，年增 119%；獲利方面，也同樣維持預估營業毛利為 130 萬美元，首度轉虧為盈，調整後 EPS 則來到 -0.31 美元。

資料來源：Federal Highway Administration

EVgo 在美國快充充電樁數量仍表現亮眼，且夥伴關係成為 EVgo 不可撼動的護城河

截至 2022/05/17，AFDC 公布美國快充充電樁數量 EVgo 仍與 Chargepoint 同處於第二，皆為 1,920 座，而根據此次電話會議中，EVgo 表示至 22Q1 季底前營運與建置中的充電樁已達 2,110 座(1,772 座營運中/338 座建造中)，且加上未來營運與建造規劃，總數已經來到 3,344 座，這與我們先前預估數量大致符合，而未來成長主係(1)EVgo 一大特色為不需轉接頭(adapter)便能為美國所有電動車充電。(2)主要客群商用及運輸業者，因其偏好使用 DC 快充，近幾年將逐漸由燃油車轉換至全電動車，未來成長幅度最為驚人。(3)且與 OEM 大廠及運輸業者寶貴的夥伴關係將會是 EVgo 最為吸引投資人的珍寶，此外也在今年傳出與 Chase Bank 計畫在選定的 50 間分行建造充電站提供給客戶使用，希望給來銀行辦理業務的客戶能夠在短時間內充飽電池。綜上，我們認為在可預見的期間內，EVgo 將持續發揮快速充電的特長，致預期 EVgo 未來成長將明顯優於產業均值。

資料來源：AFDC

EVgo 成長空間想像極大，拉回就是買點

展望未來，EVgo 受惠於(1)拜登政府致力於推動電動車基礎建設，並備有 50 億美元計畫銀彈，EV 充電站業者最先受惠。(2)美國車廠致力於發展電動車款，如通用(GM-US)預計 2035 年將不會再生產新燃油車、Ford(F-US)則是設下 2030 年純電動車產量達 40-50% 目標。根據路透社報導，全球汽車車廠將於未來 10 年內投入電動車相關費用約 5,150 億美元，可以看出各大車廠逐步轉為全電動車的趨勢已不可逆。(3)貨運業者、共乘業者等未來目標客群成長性驚人，其中預計將有 70-75% 運輸業者未來將採用 DC 快充。(4)大型車輛陸續發表電動車款，除了本身對於充電功率的要求外，越大型的車輛耗能效率也將轉差(電池比較大顆、比較重)，對於 EVgo 充電營收貢獻除了量的增加，單次充電平均營收也將隨之提高，將呈價量齊揚。綜上，我們認為 EVgo 最大買點於已經做好未來美國市場 EV 快充高速成長的完善準備，除 22Q1 預估些微差異外，假設大致上維持原先樂觀的看法，預估 EVgo 2022/23 年營收將達0.48/1.22 億美元，年增 117.7%/150.5%，毛利率為 17.0%/29.8%，調整後 EPS 將為 -1.08/-0.87 美元。基於未來 10 年內年複合成長率有望達 70-80%，給予股價營收比 12 倍計算，投資建議重申買進。