【美股研究報告】通用汽車(GM) 22Q1 獲利轉佳，雖小幅上調 2022 年獲利預估，但長期市佔壓力仍存

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通用汽車 22Q1 雖營收不如預期，但獲利能力明顯改善

通用汽車(General Motors, NYSE:GM)日前公告 22Q1 財報表現，營收達 359.8 億美元，季增 7.1%，年增 10.8%，營收增加主係汽車售價走揚，雖第一季交車數量年減 18.2%(市佔率下滑 0.8% 至 9.1%)，但受到皮卡與休旅車產品組合可以部分抵銷銷量減少對於營收衝擊，惟22Q1 營收仍不如我們/市場預期的 374.1/370.1 億美元。獲利方面，通用汽車 22Q1 營業利益達 21.96 億美元，季增 44.5%，表現大幅優於我們預期的 16.7 億美元，係因皮卡銷量年增 10% 與休旅車銷量年增 20%，致產品組合轉佳，加上公司對於下游客戶議價能力與上游成本控管能力皆優於我們原先預期。此外，GAAP 基礎下的 EPS 則為 1.36 美元，略低於原先預期，係因發放 9.5 億美元優先股累積股利，若扣除此一次性項目，EPS 約當 2.02 美元，仍明顯優於原先預期。

資料來源：通用汽車、CMoney 預估

IHS 預期半導體對全球汽車產業衝擊將減緩，通用汽車晶片荒壓力低於產業均值

IHS 認為半導體對於車用晶片的排擠效果呈現緩慢的減弱，從此次電話會議中通用汽車表示，預計晶片影響將會持續好轉，且 22H2 會明顯優於 22H1 ，與IHS相呼應。以 22Q1 來說，全球汽車產業因晶片荒約損失 116.9 萬台汽車生產量。再以地區畫分，受到影響最為嚴重的為日/韓地區，損失約當 37.4 萬台產量，其二為受到烏俄戰事影響的歐洲地區，損失約當 34.1 萬台。而通用汽車受到影響則相對少很多，除了因注重獲利能力，2017 年便退出歐洲地區營運外，主要的營運地區美國受到影響也相對較小，損失約 24.7 萬台，推估 22Q1 通用汽車僅影響約 5-6 萬台產能，明顯低於同業 Ford(F-US) 的 13.4 萬台，若通用汽車能夠持續維持上游成本控管與晶片來源，獲利將有望持續改善，最快於 2023 年將有望擺脫上游半導體壓力。

看好 22Q2 獲利能力持續改善，且晶片壓力緩解，上修通用汽車財務預估

以營收部門劃分(通用汽車/通用金融)，維持通用汽車 22Q2 營收預估，但因我們認為通用金融部門在未來數季，租賃汽車的脫租率(off-lease rate)將降至低檔，且過去 1-2 年二手車價格位居高檔，結束租賃的汽車通常會銷售至二手車市場，首當其中的是未來數季銷售結束租賃的汽車數量，且在此次通用汽車電話會議中提及近期市場上看到二手車市場價格有滑落跡象，故下調 22Q2 通用金融營收由 34.9 億美元至 30.7 億美元，致總營收為 378.5 億美元，季增 5.1%。獲利方面，公司受到晶片荒影響減弱，且轉嫁能力與成本控管優於預期，淨利由 24.8 億美元上修 10.1% 至 27.3 億美元，EPS 亦從 1.74 美元上修至 1.92 美元。

資料來源：CMoney 預估

資料來源：BLS

雖上修通用汽車 2022 年獲利，惟長期市佔有壓，維持區間操作投資建議

基於晶片荒影響舒緩，我們維持通用汽車 2022 年汽車銷量年增約 20%，雖有通用金融部門結束租賃的二手車數量減少與二手車市場價格鬆動疑慮等逆風因素，但此部門僅占整體通用汽車營收約當 10%，影響有限，故僅將通用汽車 2022 年營收由 1,570.4 億美元小幅下調 1.18% 至 1,552.0 億美元，年增 22.2%。獲利方面，受惠於產品組合轉佳，與成本控制優於預期，淨利由 102.4 億美元上調 10.51% 至 113.18 億美元，年增 15%，EPS 亦從 7.19 美元微調至 7.24 美元。考量通用汽車市佔因電動車成長速度將低於燃油車下滑速度，而導致汽車銷售事業將呈現長期緩慢下跌趨勢，故維持本益比 6 倍評價及區間操作的投資建議，目標價維持 43 美元，靜待通用汽車股價催化劑-自駕或其他周邊業務取得進展。