美國做空機構Bonitas Research於2022/07/12發布空方報告，報告中引用交通部數據、花旗報告並提出質疑，表示其看到Gogoro(NASDAQ:GGR)電動機車銷售下滑、市場競爭激烈導致市佔率、毛利率等數據表現下滑，將拖累股價。CMoney研究團隊針對此項報告做出評論，認為其攻擊力道不足以影響股價表現，斜體字表示Bonitas Research的主要觀點。
1. Bonitas表示，相較於22Q1年增57%，Gogoro電動機車銷售量於22Q2年減20%，為18Q2以來表現最差的Q2
2. Bonitas引用Citi（花旗）的研究報告，認為依照花旗的估算基礎，Gogoro需要在2022年賣出86,000輛電動機車，但依照目前的進度，22H2每個月都要賣至少9,600輛電動機車才足以達標，Bonitas認為這樣的預估太樂觀。
電動機車銷售受補助、總經影響下滑，但補助再起，銷量有望回穩
台灣電動機車的銷售，有一大部分是來自於政府補助的誘因帶動，台灣中央局處（經濟部工業局、行政院環保署）、地方政府環保局針對電動機車之補助已行之多年，且優惠不斷延長，然伴隨著條件限制增加、補助金額多寡則縮減，使得相對於購買油車，消費者購買與使用電動車的成本逐漸攀升，的確會導致消費者購買電動車的意願降低。另外，自2022年開始，烏俄開戰、通膨顯現、以及世界央行紛紛升息等因素，資金收緊使資本市場行情反轉，消費者對於非必須消費品的需求趨緩。補助減少、資金收窄這兩項因素均使整體機車市場消費意願降低，Gogoro並非個案。
由下圖可以看到，電動機車以及油車（指以汽油做為燃料的機車），同步受到政府補助期限影響而有銷量的變化：原先各地方政府針對電動機車的補助在2021年底即截止，2022年是否延續購車補助措施仍為未知數，激勵消費者提前在21Q4決定購買電動機車，銷量達36,655台，使得尚未推出新補助措施的22Q1，電動機車銷量僅為17,054台（QoQ -53.5%）。不過隨著政府重新將優惠措施延長到2022/6/30，銷量又再度攀升，目前（2022/7/18）資訊顯示各地方政府也進一步將針對電動機車的補助措施延長至2022年底，因此我們可以預期銷量大減的情況在2022年內不會再發生，甚至有機會在年末再創高峰。
3. Bonitas見到Gogoro面臨強勁競爭，市佔率、毛利率同步下滑
a. Gogoro市佔率被光陽KYMCO的iONEX系列搶走，PBGN（Powered by Gogoro Network，意思是指Gogoro主導的換電系統的聯盟）市佔率下滑
b. 毛利率在第一季僅13.7%，低於先前公司預估的20.9%
KYMCO強勢進攻電動機車市場，然對PBGN市佔、Gogoro毛利率未能造成顯著影響
Gogoro的銷售表現部分，22Q1、22Q2銷量分別為12,806/15,368台（YoY +57%/-20%），Gogoro確實因為高基期，以及競爭對手逐漸發展有成而受到影響，其中22Q2雖然得到地方政府重新補助的挹注，Gogoro卻宣布調漲換電資費；相對的，KYMCO的換電方案反而降價，KYMCO想用這樣的策略成功吸引更多潛在電動車騎士轉往購買換電較為不方便的KYMCO iONEX系列車款，以換取更低的月費。
KYMCO要攻佔電動機車市場的野心十足，態度堅定，並訂下2022年要完成2,000座換電站的目標，目前PBGN換電站於2022年初的站點有2,215座換電站，因此KYMCO確實是Gogoro潛在最大的競爭對手，恐影響Gogoro的毛利率。
由下圖可以看到Gogoro以及PBGN聯盟（包含PGO、宏佳騰等）具有絕對優勢，CMoney研究團隊認為就便利性、知名度以及創新性而言，即使面臨在油車市場具有一定地位的KYMCO威脅，Gogoro在電動車市場還是略勝一籌，在以年輕人為主要客群的電動機車市場中，預期將繼續穩坐龍頭寶座，對於毛利率與PBGN市佔率的影響僅為微幅波動。
4. Gogoro系列App在App Store、Google Play商店評分僅為2顆星，Bonitas認為將影響觀感與消費意願
App評價數據失真，無法成為Gogoro整體服務表現依據
有關Gogoro、Gogoro Network的App評分過低，我們認為這僅是經常出現的失真現象。正常使用者通常不會自發性地去App商店評分，而會去撰寫評論的使用者，絕大部分是在使用上遇到問題，為了吸引開發者注意而給予一星評價，並非針對App整體進行評分，且在問題獲得改善後，評分者也不會回去修改評價，因此我們認為這僅為失真的現象，不足以代表Gogoro使用者整體對其產品的體驗，也並非影響消費者購買意願的因素。
Gogoro的確具有一定缺點，且面臨競爭對手的挑戰，不過估值重點並非短期表現，而是未來換電的潛在規模
在CMoney研究團隊2022年5月的報告中（22Q1報告連結），已經有強調Gogoro基本面短期內迎來總體經濟因素的逆風，包含補貼的延期推出、資金收窄導致消費意願降低、競爭對手攻佔市場與台幣貶值等因素，使2022年銷售與財報表現可能將未能達到財測目標。不過，Gogoro管理層以及市場的眼界，不僅僅放在短期內台灣的電動機車銷售表現，而是預期未來營收占比將越來越高的換電系統收入。雖然電動機車無庸置疑是Gogoro目前主要獲利來源，不過根據此放空報告的觀點，CMoney研究團隊認為評價力道薄弱，這些因素均為市場已知訊息，造成估值大幅下修的機率甚微，股價下跌的空間不大。
CMoney研究團隊將重點放在Gogoro在台灣同業合作，在中國、東南亞與以色列龍頭車廠合作，增進PBGN布局在各地將帶來的效益，以期能夠複製在台先行者優勢的地位，搶佔各據點電動機車換電市場，同步提升營收以及毛利率表現。
即使受禿鷹襲擊，Gogoro成長性不變，建議靜待法說會表現再行布局
CMoney研究團隊認為Gogoro目前股價水位仍然偏低，以2023年的營收進行計算，目前之股價營收比約為1.5倍，低於同業均值，下檔空間有限，建議投資人等待八月的法說會更新展望後，再行布局。
（延伸閱讀：【美股研究報告】電動機車先驅Gogoro成功於美掛牌，跨國賣車也賣電，一篇帶你重新認識Gogoro！）
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