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Gogoro 不畏營運淡季，首次法說會中繳出亮眼財報，22Q1營收年增61%
Gogoro（NASDAQ：GGR）於2022/05/02公布2021年度財報，營收3.7億美元（YoY +0.5%），毛利率16.7%，稅後淨利 -6,736.2萬美元，EPS -0.35美元。另於2022/05/12公布22Q1財報，營收9,445.5萬美元（YoY +61.0%），毛利率13.7%，稅後淨利 -2,171.7萬美元，EPS -0.11美元。
受到冬季、農曆新年等季節性因素影響，Gogoro的淡季通常落在每年的第一季，不過22Q1之中後期，受惠於台灣各地方政府逐步釋出針對電動機車之新的補貼方案，使得電動機車銷量大增，因此營收仍有年增61%的好表現。毛利率部分，較21Q1上升約1個百分點，主因為產品組合優化以及規模經濟。
就不同營運部門進行分析：
- 硬體銷售與其他於22Q1營收為6507.4萬美元（YoY +87.1%），Gogoro在機車銷售之傳統旺季繳出亮眼表現，雖2022/01時僅售出2,298輛電動機車，不過隨著政府補助上路，2022/02~04月分別售出3,332、7,176以及4,231輛，在六都的滲透率更從21Q1的5.8%上升3.4個百分點至22Q1的9.2%。
- Gogoro Network於22Q1營收為2,938.1萬美元（YoY +23.0%），換電相關的營收目前主要還是由台灣市場中，各品牌之PBGN（Power by Gogoro Network）貢獻，隨著訂閱費用調漲以及用戶數的增加，均帶動著Gogoro Network的營收動能。
Gogoro持續佈局海外，插旗以色列，不過於中國遭遇波折
Gogoro拓展海外市場的目標明確，主打的並非電動機車銷售，而通常是採取與當地電動機車、能源廠合作的方式，提供自身換電技術的模式來進行。現在Gogoro不僅於中國、印度以及印尼有合作夥伴，其先前更宣布與以色列兩輪車輛經銷商Metro Motors以及能源領導業者Paz合作，三方搭配之下，由Gogoro提供車輛、Metro Motors進行銷售，再透過Paz的加油站等據點提供換電服務，大大降低了打入市場的門檻，預計將於22Q3推出服務。
然而，中國自22Q1末至22Q2尚未結束之疫情防控措施，均採取嚴格的清零策略，因而導致Gogoro佈局進度恐將延遲。目前Gogoro與雅迪、大長江合作的換電品牌「愛換換」已於杭州設置100個、無錫40個以及昆明35個換電站，預計在2022年底擴張到6個城市，然不確定性仍高，所以我們仍應保守看待Gogoro於中國佈局的進展。
2022年，Gogoro甫上市便面臨總體經濟與中國封城等挑戰，公司擴張進展明確，目標價17.5元
Gogoro目前的營運動能仍然是靠台灣的電動機車銷售以及PBGN服務支撐，據公司表示，本季Gogoro營收有90%～95%由台灣貢獻，因此Gogoro於22Q2以後之財報表現，將會受到台幣貶值影響，導致以美元計價之財報數據不如先前預期的強勁。
中國市場則是Gogoro面臨的另一項難題，我們認為中國市場是Gogoro最積極佈局，並且潛在市場最為驚人的地區，其於2021年進軍3座城市，並預期於2022年新增3座城市，若此營運模式得以成功複製，則在規模擴張之下，長期營收與獲利，將能有效由電池交換的營運項目轉換而來。不過短期受到中國因疫情封城因素影響，程度與時間長短均為未知數，為Gogoro於中國擴點營運的進度增添變數。
綜上所述，我們預估Gogoro 2022年全年營收約為4.9億美元（YoY +34.0%），毛利率19.7%，稅後淨利 -5,361萬美元，EPS -0.28美元。營收較先前預估值略降，為考量匯差與中國封城因素所致，我們利用2024年營收組成進行SOTP法評價，目標價略降0.5美元至17.5美元，依舊建議買進。目前股價受到上市熱潮退卻，以及受到Fed升息導致整體大盤，尤其是成長股之估值修正，致使Gogoro較不受市場資金青睞，然我們相信目前其估值已偏低，就算以2023年的營收進行計算，目前之股價營收比仍不達1.5倍，低於同業均值，考量未來展望將逐漸明朗，適合佈局放長。
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