【美股研究報告】高盛22Q2營收及獲利雙雙優於市場預期，且營運低谷已過，股價觸底反彈！

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圖/Shutterstock

預期高盛22Q2營收及獲利低谷已過，建議逢低買進

高盛公布22Q2財報，營收118.6億美元，稀釋後EPS 7.73美元，皆呈現年減，不過皆優於市場預期，高盛也在公佈財報後延續先前反彈走勢。

根據高盛2022/07/18的收盤價301.26美元與預估2022年稀釋後EPS 41.51美元計算，本益比約為7倍，由於2022年獲利將是營運低谷，股價已逐漸反應衰退利空，加上2023年稀釋後EPS可望成長約9.1%至45.30美元，目前評價偏低，因此給予逢低買進評等。

高盛集團為全球最具領導地位的金融機構之一

高盛集團 (Goldman Sachs Group, Inc.)(NYSE: GS) 成立於1869年，總部位於紐約，為世界著名的投資銀行、證券和投資管理公司，是一家具有領導地位的全球金融機構，為企業、金融機構、政府及個人等客戶提供全方位的金融服務，併購顧問服務位居龍頭。高盛主要可以分成投資銀行、全球市場、資產管理、消金與財富管理四大部門，各部門業務如下：

投資銀行：併購諮詢服務、股權及債券承銷業務、企業融資事務
全球市場：FICC(固定收益、外匯及大宗商品)、股市的經紀、造市及融資業務
資產管理：協助客戶進行資產配置，提供投資管道，高盛收取管理費及績效費；另有公司自有資金在股權及債券的投資收益
消金與財富管理：消費金融事務，處理客戶存款、信用卡及借貸事務等等；財富管理則為高淨值客戶進行財務規劃及資產配置

高盛22Q2在高基期下財報數據悲觀，惟營收及獲利皆高於市場預期

高盛22Q2營收為118.6億美元(季減8.3%/年減22.9%)，雖高基期下呈現衰退，但高於市場預期的108.6億美元。
員工績效獎金及福利金較去年大幅降低，營業費用下降逾一成，不過在整體營收下滑之下，稅前淨利仍差強人意，來到35.4億美元(季減23.9%/年減48.2%)。
稀釋後EPS從去年同期15.02美元接近腰斬至7.73美元，除了營收衰退之外，也受到稅率上升影響。不過，數據仍優於市場預期的6.58美元；ROE同樣較去年下滑，從23.7%回落至10.6%。
高盛四大部門於22Q2表現喜憂參半：全球市場部門營收年增逾3成，營收占比來到55%；反觀投資銀行部門，由於股債承銷狀況慘澹，營收年減超過4成；資產管理也因股市環境不佳，營收年減78.9%。

資料來源：CMoney

高盛22Q2衰退主因投資銀行及資產管理兩大部門拖累

高盛營收占比最大(55%)的全球市場部門受惠於市場波動劇烈，投資人交投熱絡，FICC (固定收益、外匯及大宗商品) 經紀及融資業務表現不俗，分別年增50%、82%；消金與財富管理部門方面，消金表現十分優異，貸款餘額上升加持下，營收年成長67%。財富管理也在管理資產規模成長下，使手續費收入增加，營收年成長13%。

不過高盛本季的財報表現仍受到投資銀行及資產管理兩大部門的拖累。在通膨、升息變化劇烈的時期，資金逐漸撤離，造成股市及債市的修正，加上物價上漲使企業面臨獲利衰退的壓力，抑制了投資活動，使投資銀行的股權及債券的承銷業務因此冷卻，營收分別年減89%、52%，資產管理的股權投資收益(下圖紫色區域)衝擊也十分可觀，營收從去年同期的37.1億美元到22Q2虧損2.2億美元，抵銷了管理及其他費用收入的成長。

資料來源：高盛

資料來源：高盛

2022年上半年高盛拿下北美併購服務的龍頭寶座，惟併購案數量下滑

根據GlobalData的資料顯示，高盛在2022年上半年併購顧問服務中，併購數量及價值在北美皆拿下第一名的寶座，其中高盛在2022年上半年併購案數量共有98件，合計價值接近4,000億美元。雖然併購數量相較去年同期下滑超過4成，但併購總值的維持主要靠個案規模支撐。

展望2022年下半年，與併購活動息息相關的利率與稅率上升將不利於高盛投資銀行業務，預期併購案數量將維持低檔，但私募的閒置資金處於歷史高位，加上高盛的龍頭地位，預計將支撐其併購業務。

資料來源：GlobalData

資料來源：GlobalData

6月CPI指數飆升，通膨持續火燙，惟市場預期仍維持升息3碼

美國公布6月消費者物價指數(CPI)指數，相比去年同期年增達9.1%，顯示通膨仍持續加速升溫。數據公布當日，芝商所(CME)的FedWatch工具數據顯示7月下旬聯準會升息4碼的機率雖超車3碼，但隨著聯準會官員出來喊話，升息3碼影響力已經足夠，市場適才逐漸消化瘋狂的數據，7/19升息3碼的機率回升到69%。

資料來源：芝商所FedWatch工具

預期通膨年增率已經見頂，2022下半年股債市有機會落底

CMoney研究團隊在先前摩根士丹利報告(連結在文末延伸閱讀)中提到，儘管目前通膨數據瘋狂，但在原物料價格趨緩下，推測通膨年增率短期內已經見頂，並於22Q3開始減速。美國聯準會即使在6月的超高通膨數據下，也不再加快升息速度，因此在通膨增速放緩下，市場對升息的預期與接受度已大幅提升，預期2022年下半年股市及債市表現可望落底，市場的波動性將略為下降。

預期高盛在市場回穩下，有利於22Q3獲利較前一季佳

對於下半年市場回穩的預期可說是一則以喜，一則以憂。雖有助於高盛資產管理的投資收益表現回升、投資銀行的承銷業務也可望觸底反彈，但營收占比最大的全球市場部門恐因大宗商品價格回跌、股市及債市的低檔盤整，市場交投轉趨清淡，使高盛營收占比最高的全球市場經紀、融資業務較上一季下滑。

不過相互抵消之下，預估高盛22Q3營收仍有機會季增7.4%，來到135.3億美元；營業費用預期因獎金減少而持續下降，可望使稅前淨利相較上一季季增54.8%，回升至37.8億美元；綜合上述營收上升及費用下降，加上流通在外股數減少下，預估稀釋後EPS從上一季7.73美元成長至11.87美元。

預期高盛2022年為營運低谷

2022年上半年如先前預期，受到疫情、俄烏戰爭、通膨及升息等因素，經濟出現疑慮，加上2021年的高基期，使高盛全年營收及獲利將呈現衰退，但預期2022年下半年隨著通膨趨緩，股市有機會在22Q4慢慢回升，升息速度放緩也有利於債券市場的投資收益，因此預期2022年將是營運低谷，2023年獲利有機會重回成長軌道。

預期2022年下半年在市場回穩下，表現將優於上半年，因此上修2022年營收預估6.5%至500.9億美元(年減15.6%)；稅前淨利上調10.5%至188.2億美元(年減30.4%)；預估稀釋後EPS則從原先預估的39.44美元上調至41.51美元。

資料來源：CMoney

預期高盛股價已反應利空，未來評價有機會回升，建議逢低買進

根據高盛2022/07/18的收盤價301.26美元與預估2022年稀釋後EPS 41.51美元計算，本益比約為7倍，高盛過往五年本益比多處於4~26倍，目前落於區間下緣。整體而言，2022年獲利將是營運低谷，股價已逐漸反應衰退利空，加上2023年稀釋後EPS可望成長約9.1%至45.30美元，目前評價偏低，因此給予逢低買進評等。