【美股研究報告】Home Depot 家得寶 22Q2 業績優於市場預期！美國房價續揚，但後市如何？

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圖/shutterstock

▸ Home Depot 財務季度/年度：FY22Q1：2022年2~4月；FY22Q2：2022年5~7月；FY22Q3：2022年8~10月；FY22Q4：2022年11月~2023年1月。

道瓊成分股 Home Depot，是全球及美國最大的居家裝修用品零售商

家得寶 Home Depot(NYSE: HD) 是道瓊成分股之一，作為全球及全美最大的居家裝修用品零售商，以倉儲式商場之模式經營，故店鋪的營業面積大，平均達 2,916.7 坪。店內的 SKU（Stock Keeping Unit，不重複庫存單品）約 3 萬至 4 萬件，可滿足顧客一站式購足之需求。截至 FY2021 年末，Home Depot 共有 2,317 間商店，其中 2,006 間位於美國境內，其餘位在加拿大與墨西哥，公司營運高度仰賴美國市場，FY2021 年，來自美國的銷貨收入占比達 91.9%。

與亞洲市場不同，美國的人力成本高昂，故比起雇用裝修工人，許多美國民眾更習慣自行動手修繕房屋、維護庭院。在此之下，Home Deport 向一般消費端客戶、企業端專業廠商提供各式各樣的建築材料、裝修產品、草坪和花園產品、居家裝飾產品、設備維修產品等，並提供安裝、工具設備租賃等服務，惟來自服務的銷貨收入貢獻小，FY2021 僅佔約 3.6% 之比重，而各品類銷貨收入比重如圖 1 所示。

圖 1：FY2021 各品類銷貨收入比重

資料來源：Home Depot

Home Depot FY22Q2 營收及獲利優於市場預期，居家裝修市場需求仍健康

Home Depot 家得寶公告 FY22Q2 銷貨收入達 437.9 億美元（季增 12.6%、年增 6.5%），與 CMoney 研究團隊預期大致相符，但略優於市場預期之 433.3 億美元。同店銷售額年成長 5.8%，其中，隨售價調漲及新品推出，同店銷售單價年增高達 9.1%，抵銷了同店交易量年減 3.0% 之影響。整體而言，顯現居家裝修市場之需求仍健康，尤其是在公司專注的企業端客戶部分，持續展現強勁的成長性。

獲利部分，雖成本面迎通膨逆風，但 Home Depot 仍憑藉強勁的議價能力，及優良的營業費用控制能力，使 FY22Q2 毛利率、營益率大致持平於去年同期水準，為 33.1%/ 16.5%，與 CMoney 研究團隊預期大致相符，推動稅後淨利達 51.7 億美元（季增 22.3%、年增 7.6%），且公司股票回購達約 15 億美元，優於我們預期，以致 EPS 達 5.05 美元，優於 CMoney 研究團隊與市場預期之 4.96/ 4.94 美元。

資料來源：Home Depot、CMoney 預估

Home Depot 積極回購股票，上修 FY22Q3/ FY22Q4 EPS 預估至 4.21/ 3.49 美元

美國密西根大學 8/12 公告之 8 月消費者信心指數為 55.1，仍居於相對低點，顯現了房屋等耐久財消費持續承壓。在此之下，展望 FY2022 下半年，步入傳統淡季，同時在總體經濟面惡化，持續壓抑非必需性消費的背景之下，如先前預期下半年成長性將逐步放緩，維持 FY22Q3/ FY22Q4 之營收預估為 383.2 億美元（季減 12.5%、年增 4.1%）/ 365.4 億美元（季減 4.6%、年增 2.3%），但基於 Home Depot 優於預期的股票回購行動，我們上修 FY22Q3/ FY22Q4 之 EPS 預估至 4.21/ 3.49 美元。

美國房市降溫，預期 FY2023 居家裝修產業的需求收斂

觀察美國看屋平台 Zillow 的房價指數，雖 7 月美國獨棟房屋及公寓的房價指數持續上揚，但其月增率已見連續三個月的放緩。展望後市，因房屋庫存回補的速度較 CMoney 研究團隊先前預期更快，對 2023 年美國房價的展望轉趨保守。

本次新增 FY2023 的財務預估，考量房價將影響屋主對居家裝修的投入意願，CMoney 研究團隊預期在居家裝修產業的需求收斂之下，Home Depot FY2023 銷貨收入預估放緩至年增 3.1%，為 1,623.8 億美元；並看好 Home Depot 的成本費用控制能力，毛利率、營益率預估大致持平於 33.5%/ 15.5%，稅後淨利預估為 177.1 億美元（年增 3.0%），EPS 預估為 17.84 美元。

圖 2：美國房價增速放緩、房市庫存持續回升

資料來源：財經 M 平方

預期 Home Depot FY2023 成長放緩，下調至區間操作評等，目標價下修至 348 美元

展望後市，雖 CMoney 研究團隊持續看好 Home Depot 在通膨環境下的議價能力，惟隨著近期股價反彈，我們認為 FY2022 的穩健成長性大致已反映。而考量 FY2023 預期居家裝修市場的成長性將收斂，影響 Home Depot 營收、獲利的進一步放緩，投資評等由逢低買進下調至區間操作。以 FY2023 預估之 EPS 及區間中緣的 19.5 倍本益比評價，目標價由 367 美元下修至 348 美元。