【美股研究報告】可口可樂22Q3不畏通膨，營收逆風上揚，2023營運成長動能依舊?

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圖/shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

可口可樂為全球飲料龍頭，經營策略與百事可樂不同

可口可樂(NYSE:KO)為全球飲料龍頭，強項為碳酸氣泡飲料，旗下知名品牌包含:可口可樂、雪碧、芬達汽水等。可口可樂相較競爭對手百事(Nasdaq:PEP)，主要有2點不同: 1. 可口可樂專注於飲料市場，並無跨足零食市場；2.可口可樂採用輕資產的生產模式，除了少數開發中地區，可口可樂將大部分毛利率較低的瓶裝業務剝離，並向下游瓶裝商銷售可樂濃縮液，此模式有助於可口可樂提升獲利能力。

可口可樂的強項為碳酸氣泡飲料，自行研發或是併購其他品牌豐富產品組合

以下針對可口可樂主要產品介紹:

可口可樂: 可口可樂無疑是可樂中的經典，是公司最大收入貢獻來源。然而近年來因健康意識抬頭，2014年瓶裝水的銷量首度超越汽水銷量。因應消費者需求改變，可口可樂早在2000年以前就已推出較低熱量的可口可樂Light(俗稱健怡可樂)、2005年推出強打0熱量的可口可樂 Zero、2015年推出以甜菊葉替代蔗糖的可口可樂Life。然而因銷量不佳，前三項產品均已停售，目前僅有在2021年調整原可口可樂 Zero配方的可口可樂Zero Sugar持續銷售，這也是公司目前加重行銷的產品。

風味氣泡飲料: 其中最有名的品牌當屬雪碧及有豐厚果汁口味和繽紛色彩的芬達汽水。同樣面對碳酸氣泡飲料銷量衰退的問題，這兩個品牌也有推出低卡路里，或是0卡路里的產品。

水、運動飲料、咖啡、茶飲: 可口可樂於2021年併購運動飲料品牌BODYARMOR，為可口可樂史上最大併購案，目前和可口可樂旗下另一運動飲料品牌Powerade在運動飲料市場中，市占率目前位在第2、第3名，僅次於百事旗下的開特力 Gatorade (根據 Fortune Business Insights，2021年市占率約在70-80%)。

健康飲品、果汁、乳製品/植物類飲品: 旗下知名品牌包括美粒果 Minute Maid，其果汁是亞太市場熱銷的產品。2001年可口可樂發展另一果汁品牌Simply Bervages，和美粒果為濃縮原汁調製而成不同，Simply Bervages品牌主打天然、新鮮的果汁，價格也相對較美粒果高。

整體而言，可口可樂的強項為碳酸氣泡飲料，為了因應消費者需求改變，自行研發或是併購其他品牌，但可口可樂目前在其他品項並不佔優勢。公司預估2022-2025年飲料市場年複合成長率(CAGR)為4-5%。

可口可樂透過運動賽事加強行銷，維持品牌熱度

2020年Forbes 富比士雜誌最有價值品牌中，可口可樂排行第6，是排名最高的食品廠，遠高於百事的第36名，成功的行銷手法創造可口可樂的品牌價值功不可沒，其中運動賽事更是與可口可樂畫上等號，可口可樂自1928年起開始贊助奧運，1978年成為FIFA世足賽的官方贊助商，可口可樂旗下的雪碧則是美國職籃NBA的長期合作夥伴。可口可樂運用電視或在影視串流平台上播送廣告、改變旗下飲料包裝，預示運動盛事即將來臨，在比賽過程中可口可樂透過不同的產品包裝、與運動賽事結合的線上及線下活動，加強民眾對運動賽事的參與感，烘托出比賽慶祝、歡樂的氣氛，亦加強可樂作為快樂泉源的產品形象。2022年11月即將開踢的FIFA世足賽可說是疫情趨緩，各國陸續解封後的第一場足球大型國際賽事，慶祝的氛圍更為濃厚!

可口可樂22Q3透過漲價彌補通膨及匯率不利影響，財報表現吸睛

22Q3可口可樂營收達110億美元(年增10.0%、季減2.3%)，主要由漲價及非家庭渠道受惠疫後復甦的銷量成長驅動。然而受到強勢美元的影響，毛利率年下滑1.9個百分點、季上升0.2個百分點為59.2%、營業利益率年下降0.5個百分點、季下降1.2個百分點，稅後淨利達30億美元，年增6.7%、季減1.9%，稀釋EPS達0.69美元。整體而言，考量可口可樂營收約有60%由國際市場貢獻，原先市場預期可口可樂將受美元走勢強勁拖累，但可口可樂成功透過漲價彌補通膨及匯率不利影響，營收、EPS雙雙優於市場預估的105.2億美元/0.64美元，財報表現吸睛!

預計可口可樂仍可維持漲價策略，2022年營收逆風上揚

22Q4，觀察可口可樂的售價與銷售情形，2022年前3季即使可口可樂大幅提價，銷售量依然保持成長，展現出可口可樂的品牌價值，即使在通膨環境下，憑藉其品牌帶來的議價能力，成功將增加的成本轉嫁給消費者，故預期可口可樂還是可以在22Q4維持漲價的策略。然而考量可口可樂超過60%營收由海外市場貢獻，又預計美元第四季將保持強勢，且第4季為傳統淡季，再考慮21Q4高基期的影響，預估22Q4可口可樂的營收成長及獲利表現可能不如2022年前3季表現。預估22Q4可口可樂營收達96億美元，年增1.1%、季減13.3%，毛利率年下滑0.4個百分點、季下滑2.3個百分點至56.9%，營業利益率年下降0.2個百分點、季下降7.6個百分點僅21.9%，稅後淨利達19億美元，年減2.3%、季減37.0%，稀釋EPS為0.44美元。

綜合考量2022前3季表現，在總體經濟環境飽受通膨壓力以及強勢美元的影響下，可口可樂營收乘風破浪，營收年增率仍有10%以上的成長，獲利能力雖有下滑，但下滑程度小於市場預期，大環境不佳之下，可口可樂的營運表現穩健，實屬難得。雖第4季進入傳統淡季，但因預估營收相較21Q4仍會成長，獲利能力微幅下滑，故預計2022年可口可樂營收達424億美元，年增9.8%、毛利率年下滑1.4個百分點僅58.7%，營業利益率年下降0.1個百分點僅28.6%，稅後淨利達108億美元，年增6.4%，稀釋EPS達2.47美元。

可口可樂2023年以小包裝因應景氣下行，預期受惠美元匯率改善，獲利能力有望提升

展望2023年，考量(1)10月標普全球公布的綜合採購經理人指數(PMI)已跌破榮枯線50，是景氣衰退的訊號；(2)可口可樂在電話會議中提及，在家庭渠道中，平價品牌的水和果汁銷售呈現成長，折扣商店的銷售亦有成長趨勢，顯示總體環境不佳，已經擠壓到消費者的消費意願。對此，可口可樂表示將會推出單價低、但單位容量售價較高的小包裝及超值包產品因應，可提升毛利率，且公司會因應大環境不佳，可能裁減行銷費用，有益於公司獲利表現；(3)針對2022年拖累公司獲利能力的匯率議題，觀察各大經濟體目前貨幣表現，歐元區因歐洲不論是布蘭特原油、抑或荷蘭液化天然氣TTF期貨價格均已從高點回落，有望部分舒緩歐盟通膨的壓力，進而改善歐元頹勢；加上近日中國央行、日本央行可能出手干預匯市，亞太地區主要貨幣有止貶的機會，CMoney研究團隊認為可口可樂受到匯兌的影響應能較2021年緩和。綜合上述，預期可口可樂2023年營收年成長2.2%達434億美元，毛利率年增0.5個百分點至59.2%，營業利益率年增0.5個百分點至29.1%，稅後淨利達111億美元，年增3.6%，獲利能力較2022微幅提升。

長線看好可口可樂逆風中維持營運穩健，匯率有望改善，投資建議逢低買進，目標價68美元

以預估2023年稀釋EPS 2.56美元計算、2022/10/26收盤價59.39美元計算，目前可口可樂本益比約23.2倍，位於近5年本益比區間接近中間位置。考量長線看好可口可樂產業地位有助於維持公司營運穩健，加上2023年匯率不利因素可能趨緩，且預期營運穩中透堅，將成為資金避風港，故給予逢低買進評等，以本益比26.5倍計算，目標價68美元。