【美股研究報告】儘管必需品物價上漲，Lululemon FY22Q4仍表現亮眼，是怎麼做到的？！

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資料來源: LuLulemon

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全篇財報數字依循非美國通用會計準則(non-GAAP)，因其剔除一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

Lululemon財務季度及年度表達方式為 FY22Q1: 2022/2~2022/4、FY22Q2: 2022/5~2022/7、FY22Q3: 2022/8~2022/10、FY22Q4: 2022/11~2023/1

Lululemon，來自加拿大的貴族瑜珈品牌

Lululemon (LULU) 是加拿大的體育休閒品牌，1998年成立於加拿大溫哥華，主打商品是女性高級瑜珈服，隨著企業規模陸續擴大，Lululemon逐漸進入男性瑜珈、跑步、健身等領域，商品特徵主打高品質、舒適、設計新穎。

Lululemon主要分為以下三個部門：

公司直營店：截至FY2022年底，Lululemon在全球共有655間直營店，主要分布於北美、歐洲、亞洲地區營收佔Lululemon FY2022整體營收的45%，為第二大營收來源，隨著其品牌的持續發展和推廣，Lululemon的市場規模也在逐年擴大。
D2C(Direct to Customer)：為了滿足消費者線上購物的需求，Lululemon也在網路上開設網路商城，商品不需經過傳統的經銷商、平台或者中間商，直接將商品從官網送到消費者處，營收佔Lululemon FY2022整體營收的46%，為營收最大宗。
其他：佔Lululemon FY2022整體營收的9%。

從Lululemon品牌產品營收角度分類，FY2022以營收貢獻65%的女性商品佔最大宗，其次依序為24%的男性商品以及11%的其他商品。

FY2022地區營收則以貢獻70%的美國市場為最大銷售市場，加拿大市場營收佔14%，其他地區市場則佔16%。

傳統旺季以及庫存清理效率顯著，Lululemon FY22Q4營收、EPS表現亮眼，均與前一年同期表現相比成長逾30%

營收方面， Lululemon FY22Q4營收27.7億美元(季增49.3%，年增30.2%)，EPS 4.40美元(季增120.0%，年增30.6%)，營收、EPS雙雙表現亮眼主要是受到每年11月到隔年1月(財年Q4)傳統旺季間假期購物熱潮的影響，使Lululemon庫存清理效率顯著，加上Lululemon主要客群以較富裕的購物者為主，故相對其他產業並無因為物價水準提升而出現銷售業績明顯下滑的問題。綜觀FY2022，Lululemon FY2022全年營收總計81.1億美元(年增29.6%)，EPS 10.07美元(年增29.3%)，創歷史新高。

Lululemon庫存高峰已過

庫存的部分，過去一年由於供應鏈運輸問題改善，Lululemon的庫存水位自FY22Q1起，每季的庫存量逐季創新高，FY22Q3季度的水位更達到逾17億美元的水準，與前一年同期相比增加了近85%的庫存，但Lululemon於FY22Q3法說會針對庫存量表示此高點為有目的性地增加，目的是為了因應假期旺季帶來的爆量需求。如今來到FY22Q4，Lululemon的庫存水位與前一季相比出現明顯的下滑幅度，下滑了近3億美元，來到14億美元的水準，與前一年同期相比多了不到5成的水準，不論從年增幅度或是庫存量水位表現切入，都可見證Lululemon的庫存水位正受到穩定控制。

Lululemon Power of Three 2.0目標推行順利

Lululemon於FY21Q4法說會表示將為公司設立Power of Three 2.0的目標，旨在於FY2026年底達成以FY2021財務表現為基礎的：(1)男性商品營收翻倍 (2)D2C營收翻倍 (3)北美以外的其他地區營收翻四倍。如今該計畫推出滿一年，與FY2021的財報相比，FY2022年男性商品營收成長27.4%，D2C營收成長33.2%，其他地區營收成長35.2%，三個目標均進展順利，甚至有機會提前達成Power of Three 2.0目標。

預期Lululemon FY23Q1進入傳統淡季，但庫存水位已受到控制，加上空運價格下降，預估Lululemon FY23Q1較前一年同期顯著成長

展望Lululemon FY23Q1，Lululemon將會更積極清理庫存以提升營運效率，預期FY23Q1季度結束後，庫存量將會進一步下降至近13億美元的水準，加上供應鏈轉順將有效壓低成本、空運運價同步回落，雖進入每年2月到隔年4月(財年Q1)的傳統淡季，營收、獲利表現均會遜於前一年11月到當年1月(財年Q4)旺季的表現，但CMoney研究團隊預估Lululemon FY23Q1的表現將較前一年同期表現亮眼，預估營收19億美元(季減30.6%，年增19.3%)，EPS 1.92美元(季減56.3%，年增29.8%)。

預期Lululemon FY2023庫存水位會降到10億美元，生產效率恢復以往水準，預估Lululemon FY2023營收、EPS 均較FY2022成長逾15%

展望Lululemon FY2023全年，雖說總體經濟面臨大環境不佳等窘境，但Lululemon的目標客群以中高收入族群為主，加上客戶品牌忠誠度高，故總體經濟不景氣對Lululemon的影響不至於出現重大打擊，加上Lululemon生產效率已恢復以往水準，未來將更積極朝向Power of Three 2.0目標前進。CMoney研究團隊樂觀看待Lululemon後續營運及獲利能力，預估Lululemon FY2023營收94億美元(年增15.9%)，EPS 11.63美元(年增15.5%)，更進一步創歷史新高。

看好Lululemon的後續營運，給予Lululemon投資評等為逢低買進，目標價442美元

Lululemon於2023/3/28盤後公布FY22Q4及FY2022財報，營收、獲利表現雙雙超越原先預期，加上庫存清理效率顯著等等利多消息釋出，盤後股價躍升。根據2023/3/29 Lululemon收盤價每股361.04美元，以預估Lululemon的FY2023年EPS 11.63美元計算，目前本益比約31倍，過去5年Lululemon的本益比區間多落於17至65倍，處於中低檔位置，預期新的一年Lululemon將持續透過品牌忠誠度的優勢度過總體經濟的逆風，也將更進一步朝Power of Three 2.0目標前進，CMoney團隊看好Lululemon的後續營運，評等為逢低買進，給予38倍本益比，目標價442美元。