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全篇財報數字依循非美國通用會計準則(non-GAAP),因其剔除一次性、非常規等項目,更能反映企業的真實經營情況。
Lululemon財務季度及年度表達方式為 FY23Q1: 2023/2~2023/4、FY23Q2: 2023/5~2023/7、FY23Q3: 2023/8~2023/10、FY23Q4: 2023/11~2024/1
Lululemon,來自加拿大的貴族瑜珈品牌
Lululemon (LULU) 是加拿大的體育休閒品牌,1998年成立於加拿大溫哥華,主打商品是女性高級瑜珈服,隨著企業規模陸續擴大,Lululemon逐漸進入男性瑜珈、跑步、健身等領域,商品特徵主打高品質、舒適、設計新穎。
Lululemon主要分為以下三個部門:
- 直營店:截至FY23Q1,Lululemon在全球共有662間直營店,主要分布於北美、歐洲、亞洲地區,佔Lululemon FY23Q1整體營收的48%,為FY23Q1最大營收來源,隨著其品牌的持續發展和推廣,Lululemon的市場規模也在逐年擴大。
- D2C(Direct to Customer):為了滿足消費者線上購物的需求,Lululemon也在網路上開設網路商城,商品不需經過傳統的經銷商、平台或者中間商,直接將商品從官網送到消費者處,佔Lululemon FY23Q1整體營收的42%,為FY23Q1第二大營收來源。
- 其他:佔Lululemon FY23Q1整體營收的10%。
從Lululemon品牌產品營收角度分類,FY23Q1以營收貢獻65%的女性商品佔最大宗,其次依序為22%的男性商品以及13%的其他商品。
FY23Q1地區營收則以貢獻66%的美國市場為最大銷售市場,加拿大市場營收佔13%,其他地區市場則佔21%。
國際市場營收大幅成長,Lululemon FY23Q1營收、EPS雙雙表現亮眼,EPS年增逾5成至每股2.28美元
Lululemon FY23Q1雖因進入淡季營運較前一季下滑,但卻較前一年同期明顯成長,營收20億美元(季減27.8%,年增24.0%),高於預期的19億美元3.9%,EPS 2.28美元(季減48.2%,年增54.1%),高於預期的每股1.92美元18.8%。FY23Q1表現亮眼的主要原因是中國進入後疫情時代,去年因疫情關閉的直營店如今恢復正常營運,使單單大中華地區的營收就從FY22Q1的1.4億美元年增79%至本季(FY23Q1)的2.5億。另外,空運成本下降,大幅提升毛利率,使毛利率與前一年同期相比增加3.6個百分點至57.5%。
Lululemon庫存水位雖受到控制,但仍有下調空間
庫存的部分,過去一年由於供應鏈運輸問題改善,Lululemon的庫存水位自FY22Q1起,每季的庫存量逐季創新高,FY22Q3季度的水位更達到17億美元以上的水準,與前一年同期相比增加了近85%的庫存,創下Lululemon近年庫存量的新高。到了FY22Q4,Lululemon的庫存水位與前一季相比出現明顯的下滑幅度,下滑了近3億美元,來到14億美元的庫存量,與前一年同期相比多了不到5成。本季(FY23Q1)的庫存水位雖又季增9.2%至近16億美元,但與前一年同期相比僅增加約24%,庫存年增率仍逐季下滑。雖然Lululemon官方表示目前的庫存水位與成長目標相符,認為表現「尚可」,但現階段Lululemon的庫存量達到歷史次高,此外Lululemon官方也不否認他們有能力讓庫存量更低。目前正努力降低庫存周轉率,以提升企業整體運作效率。因此未來Lululemon的庫存量及清理庫存的效率仍在公司表現的成績單上扮演舉足輕重的角色。
Lululemon Power of Three 2.0目標推行順利
Lululemon於FY21Q4法說會表示將為公司設立Power of Three 2.0的目標,旨在於FY2026年底達成以FY2021財務表現為基礎的:(1)男性商品營收變2倍 (2)D2C營收變2倍 (3)北美以外的其他地區營收變4倍。如今FY2022該計畫推出滿一年,與FY2021的財報相比,FY2022年男性商品營收成長27.4%,D2C營收成長33.2%,其他地區營收成長35.2%。就FY23Q1單季財報表現與過往相比,FY23Q1男性商品營收比FY22Q1成長16.8%,比FY21Q1成長59.7%;FY23Q1D2C營收比FY22Q1成長15.8%,比FY21Q1成長53.2%;FY23Q1其他地區營收比FY22Q1成長60.3%,比FY21Q1成長107.1%。從Power of Three 2.0的3項重點業務的近年表現切入,三個目標均進展順利,甚至有機會提前達成目標。
預期中國成長動能將持續加速,分別調高Lululemon FY23Q2營收及EPS預估為22億美元及EPS 2.67美元
回顧FY23Q1,Lululemon因為中國進入後疫情時代,許多直營店恢復營業,大量客群回流,帶動FY23Q1營收的成長動能,使Lululemon FY23Q1開出亮眼的成績單。預期到FY23Q2,Lululemon將持續得利於這股後疫情時代解封的趨勢,藉著這個機會積極拓展中國市場,同時加速達成Power of Three 2.0國際市場的目標。此外,預期Lululemon將持續受惠供應鏈轉順,成本、空運運價同步回落,為FY23Q2開出亮眼的成績單。CMoney研究團隊調升Lululemon FY23Q2營收預估0.9%至22.2億美元(季增11.0%,年增18.8%),並上調EPS預估1.3%至每股2.67美元(季增16.9%,年增21.2%)。
預期Lululemon FY2023將成功抵擋總體經濟逆風,使FY2023營收、EPS均較FY2022成長逾15%
放眼Lululemon FY2023全年,雖說近期整體零售業開始出現非必需消費品和高價商品營收表現回落的趨勢,將對Lululemon造成負面影響,但受惠供應鏈轉順、空運價格下降,均有助於降低銷貨成本,加上近期解封的中國市場影響力不容小覷。此外,Lululemon一直積極拓展直營店的版圖、推廣D2C業務銷售、優化消費者體驗,進一步朝Power of Three 2.0的目標邁進。預期新客群帶來的正面影響將高於總體經濟帶來的負面影響,CMoney研究團隊樂觀看待Lululemon後續營運及獲利能力,故調升Lululemon FY2023預估營收0.4%至94.4億美元(年增16.4%),及調高FY2023預估EPS 3.12%至每股11.99美元(年增19.1%)。
看好Lululemon的後續營運,維持Lululemon投資評等逢低買進,調高目標價至456美元
Lululemon於2023/6/1盤後公布FY23Q1公布亮眼財報後,盤後股價躍升逾13%。根據2023/6/5 Lululemon收盤價每股356.44美元,以預估Lululemon的FY2023年EPS 11.99美元計算,目前本益比約30倍,過去5年Lululemon的本益比區間多落於17至65倍,處於中低檔位置,雖預期接下來Lululemon將面對高端消費者市場營收能力跌落的趨勢,但Lululemon將更進一步拓展目標客群,更進一步朝Power of Three 2.0目標前進,故CMoney團隊仍看好Lululemon的後續營運,維持逢低買進評等,因調高Lululemon獲利預估,目標價由442美元調升3%至456美元(本益比38倍)。
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