【美股研究報告】NVIDIA FY23Q2 遊戲營收季減逾四成，庫存太多要處理多久？

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*備註：NVIDIA 財報季度表達方式為FY23Q2：西元2022年5–7月、FY23Q3：西元2022年8–10月，依此類推，未特別標示即代表西元年

NVIDIA 三大產品線站穩全球 GPU 龍頭

NVIDIA (NASDAQ:NVDA) 創立於1993年1月，是一家以設計和銷售GPU（圖形處理器）為主的無廠半導體公司，主要代工廠為台積電，總部設於在美國加利福尼亞州的矽谷中心位置。

NVIDIA (NVDA) 有三條著名產品線，主力商品為遊戲業務的 GeForce 系列，其設計針對個人與遊戲玩家的高效能需求，多應用於電競筆電。其次是專業視覺化業務旗下的 Quadro 系列，專為專業 CGI (電腦合成影像) 工作站而設計支援即時擬真渲染技術、人工智慧及 VR 環境等，主要應用於桌上型電腦。而數據中心業務旗下的 Tesla 系列專門為加速工作流程而打造，其設計為伺服器和超大規模資料中心，提供更快執行高效能運算(HPC)及大型模擬所需的效能。NVIDIA (NVDA) 也曾涉足行動裝置晶片 Tegra 的設計，但智慧型手機市場反應不大，不過近年在 Tegra 基礎上轉向自動駕駛汽車人工智慧平台 (NVIDIA Drive) 和機器視覺的市場發展。

NVIDIA (NVDA) 產品主要用於四大領域：遊戲、數據中心、專業視覺化及汽車。目前數據中心業務貢獻營收最大宗，FY23Q2 佔比達 45.9%，其次為遊戲業務的 24.6%，而專業視覺化和汽車業務分別佔 6.0% 及 2.7%，OEM 及其他業務僅佔 1.7%。值得注意的是遊戲業務 FY23Q2 營收佔比較上季下降近 20%。

NVIDIA遊戲業務 FY23Q2 營收佔比較上季縮減近半

資料來源：NVIDIA

NVIDIA FY23Q2遊戲業務大幅下滑，整體營收遠遜預期

NVIDIA (NVDA) FY23Q2營收僅 67.0 億美元 (季減 19.1%，年增 3.0%)，大幅低於CMoney 預估的 81.6 億美元 17.8%。營收疲軟且較上季衰退，主係遊戲業務在俄烏戰爭及中國疫情封城影響下大幅下滑，而數據中心業務營收雖然持續成長，但因供應鏈混亂壓抑成長幅度，兩大營收主要來源表現失色，導致整體營收遠遜預期。

NVIDIA FY23Q2 遊戲業務大幅倒退，僅汽車業務成長顯著

資料來源：NVIDIA

遊戲 (Gaming) 業務 FY23Q2 營收僅 20.4 億美元 (季減 43.6%，年減 33.3%)，主係合作代理商銷售量出貨量暴跌，其中歐洲地區銷售受俄烏戰爭嚴重影響及中國地區受新冠疫情封控措施影響經濟情況，讓遊戲 GPU 營收急劇下滑。加上近期加密貨幣大跌對挖礦顯卡的需求銳減，導致庫存積壓問題浮現，顯示遊戲業務短期遭遇嚴峻挑戰。

NVIDIA 遊戲業務過去十季首次錄得負成長

資料來源：NVIDIA

數據中心 (Data Center) 業務年成長較為亮眼，FY23Q2營收再創單季歷史新高，達 38.1 億美元 (季增 1.5%，年增 60.9%)，主要動能來自超大規模資料中心客戶營收較去年同期接近翻倍增加。其中北美地區超大規模資料中心及雲端運算客戶持續增加，但中國地區因經濟狀況趨緩，營收下滑抵消部分北美地區成長，導致季成長遠低於管理層預期。

北美地區資料中心需求推動 NVIDIA 數據中心業務成長

資料來源：NVIDIA

專業視覺化 (Professional Visualization) 業務 FY23Q2 營收為 5.0 億美元 (季減 20.3%，年減 4.4%)，其中筆電工作站 GPU 銷售仍見成長，但高端桌上型工作站 GPU 銷售下跌幅度更大，導致年成長由正轉負，結束過去四季的正成長走勢，顯示專業視覺化業務進入調整期。

NVIDIA專業視覺化業務成長持續放緩

資料來源：NVIDIA

汽車業務成長最為可觀，FY23Q2 營收為 2.2 億美元 (季增 59.4%，年增 44.7%)，強勁的成長動能來自自駕系統人工智能及新一代人工智能駕駛座艙營收增長。自駕系統需求顯著上揚，隨新能源自駕汽車進一步投入量產，未來 6 年的訂單總值預估可達的 110 億美元，將持續推動汽車業務快速成長。

NVIDIA 汽車業務營收及年成長均創近十季新高

資料來源：NVIDIA

NVIDIA FY23Q2 毛利率大幅下滑，獲利表現黯淡無光

NVIDIA (NVDA) FY23Q2 新增 12.2 億美元的庫存減記費用，其中 5.7 億美元是在手的庫存，另外 6.5 億美元為取消超額需求的採購合約，加上 1.2 億美元產品售後保固服務準備金，導致毛利率較上季大幅下滑 23 個百分點至僅 43.5%。營業費用因人力成本及新產品研發費用上漲而年增 36.4%。各項成本大漲讓稅後淨利季減59.5% 至 6.6 億美元 (年減 72.4%)，每股盈餘僅 0.26 美元 (季減 59.3%，年減 72.3%)，低於CMoney 預估的 1.00 美元 73.9%，NVIDIA 營運表現大失所望。

NVIDIA FY23Q2 營運因遊戲營收下滑及庫存成本上漲大幅倒退

資料來源：NVIDIA (Non-GAAP)

NVIDIA財測遠遜預期，預估 FY23Q3 營收再度下探

進入 FY23Q3，NVIDIA (NVDA) 預期庫存水平過高仍需數季調整，遊戲業務及專業視覺化營運將持續放緩，抵消數據中心及汽車業務的成長。NVIDIA FY23Q3財測營收為 59.0 億美元，上下浮動 2% ，大幅低於CMoney原先預期的 84.2 億美元。而毛利率將隨一次性庫存成本認列完畢，重回 62.4% 至 65.0% 區間，稅後淨利中位數為 10.5 億美元，每股盈餘僅 0.42 美元，年減 57.0%。

因俄烏戰爭及中國經濟放緩持續壓抑對歐亞地區的需求，且FY23Q2財報表現及FY23Q3 財測均遠遜預期，故大幅調降NVIDIA FY23Q3 的營收及獲利預估。下修營收預估28.6% 至 60.2 億美元 (季減10.2%，年減 15.3%)，考量NVIDIA (NVDA) 數據中心及汽車業務成長將抵消部分遊戲業務衰退，故預估營收將略高於財測中位數的 59.0 億美元 2.0%，稅後淨利因各項人力及研發成本上漲，下調幅度較營收擴大至54.0% 至 11.1 億美元，但因毛利率較 FY23Q2 回穩而季增 69.9% (年減 54.8%)，每股盈餘預估同步腰斬至 0.44 美元，考量NVIDIA (NVDA) 正加強與合作代理商調整價格，以降低庫存成本，故預估略高於財測中位數 0.42 美元 6.3%。

預期NVIDIA FY23Q3 營收再度下滑，但淨利有望大幅回升

資料來源：NVIDIA，CMoney預估

NVIDIA 短期大環境逆風強勁，評等由買進下降至區間操作

NVIDIA (NVDA) 短期大環境社會及經濟逆風嚴竣挑戰，汽車業務雖高速成長但營收佔比較低獨力難支，數據中心業務成長持續放緩，而遊戲及專業視覺化業務因需求及庫存問題仍需三至四季調整，因此CMoney研究團隊下修NVIDIA FY2023 營收預估 18.6% 至 272.7 億美元 (年增 1.3%)，稅後淨利預估腰斬 52.2% 至 46.7 億美元，每股盈餘僅 1.85 美元 (年減 51.9%)。以 8 月 30 日收盤價 154.68 美元推算，目前本益比為 83.6 倍，位於過去五年 19 倍至 97 倍區間的偏高位置。雖然 NVIDIA 在雲端運算需求增加及人工智慧應用範圍持續擴大的趨勢下，帶動各業務產品及服務中長期展望維持樂觀。然因大幅下調每股盈餘預估，故建議投資人先退出觀望市場，靜待進場時機。