【美股研究報告】百事22Q3財報表現優於預期，2023年營運展望佳?

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圖/shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

百事為全球零食龍頭、運動飲料市場表現出色

百事(NASDAQ:PEP)為全球知名的必須消費品大廠，旗下知名品牌包括:百事可樂、七喜、立頓、開特力(Gatorade)、樂事、奇多、多力多滋、桂格……等。1965年以可樂起家的百事公司與零食大廠樂事合併，1977年百事併購肯德基、必勝客、塔可鐘(這三家公司後合併成百勝公司，於1997年從百勝公司拆分，單獨上市)除了跨足餐飲，亦可作為銷售可樂的渠道；2001年百事公司收購桂格公司，事業版圖再跨足到北美家庭早餐常備的麥片，可說百事滿足了人們從正餐到點心的需求。

雖然在碳酸飲料市場百事略遜可口可樂一籌，但百事在運動飲料市場表現出色。百事旗下的開特力，原本設計為補充運動後流失的水分及電解質，然而因Powerade平價運動運料、強調天然無人工添加物的Body Armor品牌競爭，開特力轉型專為運動員提供更全面的營養補充，開發出G系列，提供運動員在運動前、中、後需要的飲品，並針對不同種類運動，開發不同的運動飲料。雖然運動員僅占開特力22%的客戶，卻貢獻將近一半的營收，轉型的策略奏效。

百事的產品組合中，零食/飲料佔比長期穩定維持在約55%/45%。相對於競爭對手可口可樂(NYSE:KO)專注在飲料市場，百事均衡的產品組合有利於分散風險，在全球苦於疫情之際，百事得益於零食的營收成長，抵禦疫情逆風。若以銷售地區別來看，百事2021年北美/非北美地區營收佔比為62%/38%，整體約有72%的營收來自已開發國家，28%來自開發中國家。其中以AMESA(非洲、中東、南亞)及APAC(亞太、紐澳、中國)地區成長最為顯著，2021年增32.9%/34.0%。

22Q3百事財報表現優於預期

22Q3百事營收達220億美元(年增8.8%、季增8.6%)，優於CMoney研究團隊預期，主因為百事漲價的幅度超過原本預期的程度。以產品別來看，零食/飲料營收年增15.3/1.5%，若以地區別來看，北美/非北美營收成長為10.6%/6.4%。美元走強導致毛利承壓，22Q3百事毛利率年減0.1個百分點至53.4%，所幸百事營業費用控制得宜，故營業利益率年上升0.5個百分點至16.4%，稅後淨利達27億美元，年增10.1%、季增5.8%，稀釋EPS為1.97美元。整體而言，22Q3百事財報優於預期。

零食/飲料為必需消費品，2022百事可透過漲價維持營收成長

根據FoodSafety，94%的美國人每天都要吃零食，尤其是千禧年後出生的美國人，因為家庭條件比20-30年前優渥，從小就有吃零食的習慣；此外，進入21世紀後，由於生活步調加快，零食比一般正餐更方便取得，越來越多人將零食當成正餐，並再搭配飲料一起食用，因此零食、飲料當屬必需消費品。因必需消費品需求彈性低，短期內消費者即使面對商品漲價，仍不會減少其需求，特別在北美地區，22Q3北美地區漲價幅度超過15%，但商品銷售數量未見衰退。百事預告將在22Q4持續漲價，故預期百事有機性營收成長可持續保持雙位數成長，預估百事22Q4營收達272億美元。然而因美元並無轉弱跡象，公司預計匯兌影響程度加大，故毛利率將年減0.1%至51.9%，營業利益率年增加0.3個百分點至10.9%，稅後淨利預估達22.5億美元，年增5.7%，稀釋EPS達1.62美元。

綜合以上，預計百事2022營收年增7.7%至856億美元，毛利率年減0.2個百分點至53.2%，營業利益率年增加0.4個百分點至14.4%，稅後淨利達94億美元，年增7.7%，稀釋EPS達6.74美元。

2023預期百事緩漲零食售價，且因大部分原物料價格回落，將提升百事獲利能力

展望2023年，在銷售量方面，參照2019-2021年銷售情形，預計百事僅在拉丁美洲、非洲中東南亞地區成長，其餘地區銷量將持平至多微幅上升；售價方面，公司表示還在評估明年是否持續漲價。百事的生產原料多元，包含水果果汁、果汁濃縮液、阿斯巴甜、玉米、香料等，其中常作為零食原料的玉米，8月因市場預期玉米天氣過於炎熱導致產量減少，玉米期貨價格有上升跡象，但觀察美國原物料價格已然回落，加上美國消費者物價指數亦微幅降低，故預期2023年百事可能會調漲零食售價，但漲價幅度應低於2022年，且受惠於大部分原物料價格回落，有助於百事提升其獲利能力。

整體而言，預期2023百事營收896億美元，年增3.7%，毛利率53.3%，年增0.1個百分點，營業利益率年增1個百分點達15.4%，稅後淨利達105億美元，年增12.6%，稀釋EPS預期為7.64美元。