【美股研究報告】科沃Qorvo FY23Q2營運優於FY23Q1，全年營運真的鹹魚翻身了嗎?

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圖/shutterstock

科沃財報季度、年度表達方式：FY23Q1：2022年4-6月、FY23Q2：2022年7-9月、FY23Q3：2022年10-12月、FY23Q4：2023年1-3月。依此類推

若無特別標註則為一般西元年

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

科沃為射頻IDM大廠，相對思佳訊易受中國市場影響

科沃Qorvo(NASDAQ:QRVO)，為全球射頻( Radio Frequency, RF )垂直整合的IDM大廠，2015年由RFMD及 TriQuint兩間射頻大廠合併，2021年市占率排行第2，僅次於思佳訊(NASDAQ:SKWS)。科沃和思佳訊皆專注於射頻前端技術(Radio Frequency Front End, RFFE)，是彼此的競爭對手。兩間公司最大不同在於銷售地區的營收占比，思佳訊以美國為主要銷售地區，尤其受到蘋果訂單影響，然科沃美國、中國營收占比接近，故較易受到中國市場影響。

科沃改變事業群劃分方式，強化CSG與HPA，未來發展更多元，但短期仍受手機大廠訂單影響

因科沃產品應用日趨多元，公司於FY23Q2改變部門別劃分方式，將原本行動通訊部門 ( Mobile Product, MP )及基礎建設與國防部門 ( Industrial and Defense Product, IDP )中連接相關的業務獨立作為CSG(Connectivity & Sensor Group)部門，並再加上感應器與生化感應器相關的業務。以下是新部門別的簡介:

進階行動通訊部門ACG(FY23Q2營收占比為68%): 此部門與過往行動通訊部門較為接近，主要針對行動裝置，如智慧型手機、平板電腦、筆電、穿戴式裝置等提供射頻相關解決方案。此部門成長動能來自5G手機銷量成長，公司預期此部門長期將有高個位數成長。目前是科沃營收占比最高的部門，最大客戶為蘋果，近年來陸系手機廠牌營收占比有逐漸提升的趨勢，蘋果和陸系手機的訂單增減是短期內公司營收波動的來源。

連接與感應器部門 CSG (FY23Q2營收占比為20%): 為新獨立出來的事業群，主營業務可分為連接相關業務及感應器相關業務，公司預期此部門長期將有雙位數成長，但尚未由虧轉盈(營業利益率-7%)。連接相關業務係為提供低功耗藍芽、智慧家居開源標準Matter、超寬頻、WiFi等連接方式的解決方案，以及相關零件；應用產品包含消費性電子產品、車用、基礎建設等。感應器則可分為用於按壓、感應、人機介面(Human Machine Interface, HMI)等的非生化感應器；另一類行為生化感應器，為科沃結合BAW濾波器推出的產品，無需特別前往實驗室，可在照顧病患當下，即可當場進行檢測。

高效能類比部門HPA(FY23Q2營收占比為12%): 此部門和過往基礎建設與國防部門 IDP的業務較為接近，主要為提供裝置碳化矽、電源管理、國防、航太、以及基地台的類比解決方案。科沃預計此部門長期亦有雙位數成長，也是目前三個新部門中營業利益率最高的部門(營業利益率35%)。

從此次科沃改變部門別劃分方式，強化CSG和HPA部門，可知科沃的發展方向不再專注於行動裝置的射頻解決方案，產品線比思佳訊更多元，多元的產品組合將有助於維持科沃長期的營運穩定，然而短期內仍受到手機大廠的訂單影響。

Y23Q2科沃雖有蘋果訂單加持，相對FY23Q1營運成長，但表現相對過往旺季水準差強人意

科沃FY23Q2營收為11.5億美元，季增11.8%、年減7.7%，大幅優於預期的9.9億美元，主因為FY23Q2科沃受惠蘋果訂單，蘋果貢獻的營收超過預期，故整體表現優於CMoney研究團隊預期，和FY23Q1比較之下相對成長，但和過往旺季的水準相比，科沃FY23Q2表現仍差強人意。因整體消費性電子產品需求緊縮，科沃為去化庫存，調降產能利用率，連帶拖累科沃毛利率，毛利率季減0.8、年減3.1個百分點僅49.2%，科沃為因應大環境不佳，減少部分研發及銷管費用，故營業利益率季增1.7個百分點，但因營收和毛利率下滑，相對FY22Q2仍下滑5.5個百分點僅29.2%，稅後淨利季增15.9%、年減28.2%，稀釋EPS為2.66美元。

FY23Q3 科沃敗也蘋果，下修科沃財務預測

FY23Q3，科沃於FY23Q2電話會議中表示，安卓系列手機修正幅度大於公司預期，中國營收占比從FY23Q1 27%下滑到僅10%，且因科沃預告FY23Q3蘋果訂單將大幅衰退，即使HPA部門持續受惠國防需求成長，但整體而言前景黯淡，公司財測遠遠低於市場原先預期(營收9.7億美元、EPS1.71美元)，故CMoney研究團隊大幅下修科沃FY23Q3財務預估，營業收入下修24.4%僅7.3億美元。獲利部分，因科沃仍持續去化庫存，將持續降低產能利用率，毛利率下修5.6個百分點僅43%，季減6.2個百分點、年減9.4個百分點，營業利益率下修5.1個百分點僅18.3%，季減10.9個百分點、年減15.1個百分點，稅後淨利下修49.4%僅8,600萬美元，季減68.7%、年減73.8%，稀釋EPS僅0.83美元。

因客戶對庫存水準更趨保守，故預期FY23Q4營運僅能微幅改善，科沃FY2023營運恐將陷入衰退

展望FY2023，面對讓眾多半導體業者困擾的庫存風暴，不只科沃，台灣IC設計大廠聯發科亦表示客戶的庫存水準將在FY23Q3回復正常水準，科沃預期營運將於FY23Q3落底。然而因總體經濟環境不佳，客戶對庫存水準的態度更趨保守，再加上FY23Q4為傳統淡季，CMoney研究團隊維持原假設，預期科沃FY23Q4營運僅能微幅改善，FY2023科沃營運恐將陷入衰退。預計FY2023年營收為40億美元，年減13.8%，毛利率年下滑5.6個百分點僅46.8%，營業利益率下降7.9個百分點僅25.5%，稅後淨利年減42%僅8億美元，稀釋EPS為7.65美元。

考量科沃FY2023營運可能陷入衰退，目標價從81.7下修至76.5美元

以科沃11/2日收盤價84.48美元，及預估之FY2023年EPS7.65美元計算，目前科沃本益比約為11倍，位於近5年本益比區間7-20倍之中下緣位置。考量科沃FY2023營運可能陷入衰退，且參考科沃在FY21Q1新冠肺炎之初，當時營收年增1.53%，然本益比僅10.3倍，故維持科沃區間作評等，本益比從上季預估11倍下修至10倍，目標價從81.7下修至76.5美元。