【美股研究報告】Rivian 調高 2022 年虧損預期，風光前景不再 !

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Rivian 22Q2 營收優於預期，然不確定因素過多，投資建議區間操作

Rivian ( NASDAQ:RIVN ) 22Q2 營收 3.64 億美元 ( 季成長 283 % )，調整後每股虧損 1.89 美元。營收雖高於市場預期的 3.375 億美元，然 Rivian 目前股價淨值比 ( PB ratio ) 為 1.91 倍，位於過去股價淨值比區間的中間值附近，判斷股價已反映 22Q2 營運超出預期。考量 Rivian 基本面不確定因素過多，故 CMoney 研究團隊認為目前 Rivian 股價已屬合理，投資建議區間操作，目標價 42 美元。

新創電動車廠 Rivian，風光上市卻跌落神壇

Rivian 是一家美國電動汽車製造商和汽車駕駛技術公司，成立於 2009 年，總部位於加利福尼亞州，起初生產電動車及相關組件，2012 年改變其戰略，專注於研發純電動車，目前推出車款有純電皮卡 R1T 及 SUV R1S 及貨卡 EDV ，2021 年Rivian透過 IPO上市，籌資額約 120 億美元，成為美國史上第六大 IPO 案，也是 2021 年最大的 IPO，而其股東大有來頭，包含亞馬遜、福特以及資產管理公司普信集團。
在大股東亞馬遜及福特的加持下，Rivian 上市後僅僅幾天股價就暴漲7成，最高來到 179 美元，帶動 Rivian 的市值來到 1,530 億美元，市值超車美國福特、通用等兩大傳統車廠，僅排在特斯拉之後，然而，Rivian 近期受到出貨量未達標、原物料成本飆漲、營運長離職等負面消息影響，大股東們紛紛拋售股票，Rivian 首次公開上市閉鎖期於 05/09 到期，福特透過高盛出售 800 萬 Rivian 持股，佔總持股近 80%。摩根大通亦替匿名賣家以每股 26.90 美元出售 1,300 萬至 1,500 萬的持股。Rivian 目前股價與最高點時相比暴跌 78.2% 來到 38.9 美元，低於 IPO (首次公開募股)發行時的 78 美元，市值也下降至 336.8 億美元。

電動車市場受惠三大關鍵因素，成長動能強勁

電動車市場快速成長的關鍵因素為:消費者信心、政府政策以及汽車大廠策略布局。近年來各國政府基於環境保護與減低碳排放的立場，紛紛給予電動車財務上的獎勵，加速了電動車的普及。汽車大廠過去幾年間對於電動車的發展做出了許多承諾，不只是有新的車款推出，電動車的生產與銷售目標也呈現倍數成長。根據 Precedence Research 的預期，2022 年全球電動汽車市值預計為 2,086 億美元，並預估在 2,030 年達到 1.1兆美元。

資料來源: Precedence Research

電動車市場面臨晶片供應問題與電池原料高漲兩大問題

依據跨國金融科技公司海納國際集團（Susquehanna International Group；SIG）資料顯示，全球汽車晶片 2 月份 MCU 等待交期達 35.7 周。不少汽車業者因晶片短缺被迫持續減產，雖然 2020 年開始，英飛凌、恩智浦等 IDM 大廠擴大車用電子產能，然智慧汽車晶片用量越來越大，過去近2年增加的產能仍無法滿足汽車大廠需求。另一方面，台積電、聯電等晶圓代工廠，自 2021 年起積極擴廠，由於設備建置與車用晶片認證需要至少約一年的時間，產能最快 2023 年才能開出。因此，2022 年車用晶片雖然不若 2021 年吃緊，供需恢復正常最快也要等到 2023 年。

近一年來鋰礦與電動車電池市場明顯處於供不應求的狀況，從去年 8 月以來，平均報價上漲幅度接近 3 倍之高。雖然報價走勢在今年 3 月後已經趨緩，但鋰礦供給端受通膨、勞動力缺乏、交貨期過長等因素影響，產能擴張的計畫持續延後，因此 CMoney 研究團隊認為鋰礦供不應求的情況將不會在近期緩解，價格位於高檔的情況將持續至 2023 年。除了鋰礦之外，鈷、鎳等車用電池重要原料供應量也已經相當吃緊，烏俄戰爭爆發更讓問題雪上加霜，導致從原物料開採、加工到生產車用電池的每一個環節都供不應求，價格紛紛上漲。這些問題將成為電動車產業的最大絆腳石。

Rivian 22Q2 營收表現優於預期，然受成本及供應鏈影響，虧損大於預期

Rivian 22Q2 營收 3.64 億美元，高於市場預期的 3.375 億美元。訂單表現仍然亮眼，Rivian 表示，截至 6 月 30 日，旗下R1T皮卡和R1S SUV的總預購訂單已達 98,000 輛；然而因原物料供不應求且價格飆漲、物流費用上升、供應鏈瓶頸等問題導致 Rivian 產能利用率低，造成過高的單位勞動與折舊成本，並且預計將在短期內持續，這些費用貢獻負毛利 3.01 億美元以致 Rivian 22Q2 的毛利為負 7.04 億美元淨損 17 億美元 (季增7.2%，年增193%)，調整後每股虧損 1.89 美元。

Rivian 2022全年目標產量不變，然再次上調虧損預估

Rivian 重申與 3 月給出的產量目標一致，2022 年可望生產 25,000 輛電動皮卡和 SUV，這個目標與先前預期的 5 萬台相比已經減半。Rivian 自去年秋天推出 R1T 電動皮卡車及 R1S 電動休旅車以來，至今年 3 月初為止已收到 8.3 萬台訂單，2022 年第二季，Rivian 總計生產4,401輛，雖高於第一季的 2,553 輛，但遠遠趕不上需求。以此計算，Rivian 必須在第三季及第四季將產量拉高到第二季的兩倍以上，才能達成全年產量目標。由於車用晶片等關鍵零件缺貨，是 Rivian 產量難以突破的主因，因此 CMoney 研究團隊對於 Rivian 的實際產量採取較保守的預估，預計 2022 年產量 2 萬台。

因增產連帶增加成本、原物料價格飆漲、物流費用上升、供應鏈瓶頸等問題，Rivian 預估到 2022 年調整後 EBITDA 虧損將達 54.5 億美元，高於先前估計的 47.5 億美元。為了因應不斷增加的成本支出，Rivian 上個月宣布解雇 6% 的員工以降低成本，並加速新車開發進度。雖然預期 Rivian 2022下半年產出量持續增加，但虧損恐難大幅減少，預估 Rivian 2022 年調整後虧損 65.4 億美元，較 2021 年調整後虧損30.1億美元明顯增加，調整後 EPS -7.20 美元。

預估未來Rivian雖產能無虞且在手訂單充足，實際產量與新訂單卻不樂觀

Rivian 表示，目前諾默爾工廠年產能為 15 萬輛，隨著車款陣容增加，預計2023年產能將增長至 20 萬輛。Rivian在亞特蘭大附近的另一座工廠預計也會在 2024 年啟用，目標年產能 40 萬輛，並支援電動車電池生產，未來產能無虞。然而，預期晶片缺貨與電動車電池原料生產問題， CMoney 研究團隊預估Rivian未來三年產能利用率不過半，產能利用率低造成過多成本支出的問題可能持續存在。
近期 Rivian 考量新技術的研發費用與原物料成本飆升，於 3 月初宣布調漲旗下車款售價，R1T 及 R1S 分別調漲 17%/20%，然而漲價卻引發許多消費者強力反彈，並紛紛取消預購訂單。為了挽回顧客信心，Rivian 宣布漲價不溯及既往，先前的預購皆不適用於調漲後的價格，然而以目前 Rivian 生產速度及 8.3 萬輛的預購單，預估至少要到 2024 年售出的車款才會適用調漲後售價，意味在這段期間 Rivian 必須承擔高漲的關鍵零組件成本，將嚴重侵蝕公司獲利能力。此外，美國增加購買電動汽車優惠的限制，使任何價格在 8 萬美元以上的電動卡車和 SUV 沒有資格申請 7,500 美元的減稅。然而 Rivian 大部分車輛的售價都超過8萬美元，這些因素有可能使消費者轉而選擇其他廠牌。因而預估 Rivian 2023年營收有機會倍數成長達 60.3 億美元，但調整後虧損仍達 63.2億美元，較 2022 年調整後虧損 65.4 億美元改善有限，調整後 EPS -6.96 美元。

資料來源: Rivian 、CMoney預估

Rivian股價評價不低，然未來不確定性高且原料問題多，投資建議區間操作

評價方面，Rivian 目前股價淨值比 (PB ratio) 為 1.91 倍，位於過去股價淨值比區間 1~4 倍的中間值附近，判斷股價已反映 22Q2 營運超出預期。考量 Rivian 基本面不確定因素過多，且短期內虧損難以大幅改善，故 CMoney 研究團隊認為目前 Rivian 股價已屬合理，投資建議區間操作，目標價 42 美元。

損益表