【美股研究報告】Rivian跟進特斯拉減少對碳化矽依賴! 全年目標產量有望提高嗎?

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圖片來源:Shutterstock

*由於Rivian目前仍處於產能爬坡階段，各項數據僅提供較具參考性的季變動量。

Rivian 是一間新創電動車公司，2021年11月於那斯達克上市

Rivian(RIVN)是一間2009年成立、總部位於加利福尼亞州的新創電動車公司，於2021年11月在那斯達克交易所上市，由於美國電商巨擘亞馬遜 (AMZN)、傳統汽車大廠福特(F)皆有入股而備受市場矚目，然後續福特已大量減持手中Rivian股份。目前Rivian推出車款有R1系列的純電皮卡R1T、純電SUV R1S，以及供應給亞馬遜的商用載貨廂型車 EDV (Electric Delivery Van)，並預計在2026年推出R2車系。

Rivian R1車系性能優異，且同時布局電動車相關軟硬體

Rivian致力打造出能兼容各種地形環境，並滿足各種需求的體驗驅動型車輛，旗下R1系列車款配備了一整套加值配件及服務，從露營帳篷、廚房到專為極端越野冒險訂製的保險計畫皆有提供。此外，Rivian在2022年初宣布將推出低配版的R1車系，將用自家研發的雙馬達驅動單位Enduro取代由博世(Bosch)供應的四馬達驅動單位，在維持一定性能的前提下將售價壓低了八千美元。配備雙馬達/四馬達的R1車系零百加速僅需4.5/3秒、扭力600/908英尺-磅、馬力600/835匹，性能和市面上的競品相比可謂相當優異。目前Rivian兩款R1車型僅能夠獲得美國政府3,750美元的電動車補助，就價位而言仍定位在中高階市場，要搶下更多市佔須觀察後續R2車系能否進一步壓低訂價。

此外，Rivian也致力發展自動駕駛技術，和特斯拉FSD、通用Cruise等競爭者一樣，Rivian的Driver+系統處於L2水平。充電方面，Rivian在北美廣設專屬快充站，預期在2023年底前將站點擴增至600個，每台車僅需充電20分鐘即可獲得140英里(1英里相當於1.6公里，140英里約224公里)的續航力。

Rivian 23Q1虧損幅度明顯收斂

Rivian 23Q1

產量0.9萬輛(季減6.2%)
實際交車量0.8萬輛(季減1.3%)

產量及交車輛皆略高於預期，呈現季減的主要原因為Rivian為了將Enduro及LFP電池科技導入產線，曾在季中暫停商用EDV的生產。而產銷缺口也由22Q4的1,966輛縮減到1,449萬輛，顯示Rivian在交車網路的布置上已取得一定程度的進展。

營收6.6億美元(季減0.3%) vs CMoney預估6.6億美元
營業毛損5.4億美元(虧損幅度較上一季收窄4.6億美元)
營業虧損14.3億美元(虧損幅度較上一季收窄3.6億美元)
調整後稅後淨損11.7億美元(虧損幅度較上一季收窄4.3億美元)
調整後EPS -1.25美元 vs CMoney 預估 -1.46美元
調整後EBIT -10.6億美元(虧損幅度較上一季收窄4.0億美元)

Rivian指出商用EDV在改用Enduro驅動單位及LFP電池後，光是材料成本就降低了25%，然礙於本季EDV產線大半時間皆處於中止狀態，對23Q1獲利並無明顯貢獻。研判較低的物流費用及淨變現價值減損認列才是帶動Rivian整體虧損明顯收斂的主因，換算每輛車的虧損金額較22Q4整整降低了46%。

*淨變現價值減損:使用成本與淨變現價值孰低法( LCNRV )的會計準則，需於當前進貨成本小於先前簽約價格時認列。

Rivian表示R1產線不必停產改裝，因此上調23Q2交車預估

預估Rivian 23Q2

營收9.2億美元(季增39.2%) vs 先前預估7.7億美元
營業毛損6.3億美元(虧損幅度較上一季收窄1.0億美元)
營業虧損15.4億美元(虧損幅度較上一季收窄2.3億美元)
調整後稅後淨損13.3億美元(虧損幅度較上一季收窄1.1億美元)
調整後EPS -1.40美元 vs 先前預估 -1.42美元
調整後EBIT -11.7億美元(虧損幅度較上一季擴大1.1億美元)

本次法說中Rivian表示將逐減把一半R1產能改為搭載Enduro雙馬達驅動單位，且在改裝過程中並不需要中斷生產，優於原先需停產一段時間的預期，因此上調23Q2交車量及營收預估。

看好自研馬達能有效降本並分散缺料風險，調高Rivian 2023年獲利預估

預估Rivian 2023年

營收35.6億美元(年增115.0%) vs 先前預估34.3億美元
營業毛損19.9億美元(虧損幅度較去年收窄11.4億美元)
營業虧損57.1億美元(虧損幅度較去年收窄11.5億美元)
調整後稅後淨損47.3億美元(虧損幅度較去年收窄10.5億美元)
調整後EPS -5.09美元 vs 先前預估 -5.33美元
調整後EBIT -43.0億美元(虧損幅度較去年收窄9.2億美元)

先前Rivian產能難以開出的一大問題點在於，外包的四馬達驅動單位供應時常被缺料(主要是碳化矽)影響，因此CMoney研究團隊對於Rivian自行研發Enduro的策略相當看好，改採較低規的IGBT不僅能夠分散缺料風險，更能夠有效壓低成本(光訂價就便宜八千美元)。儘管樂觀看待後續產能爬坡，但考量總經因素將壓抑需求，CMoney研究團隊不認為Rivian會在下半年加速生產，因此維持全年5萬輛生產量預估，僅因ASP提高及產銷缺口縮小，將2023年Rivian營收預估調高4%。

獲利部分，Rivian持續不遺餘力的降低成本，未來所有新製造的EDV都將搭載Enduro及LFP電池組；R1車系的Enduro雙馬達佔比將提升至50%，並提供搭載LFP電池的基本電池組。此外，本次法說Rivian也表示公司在簡化設計上也取得一定進展，預期能有效降低當前R1車系造車所需ECU及線束數量，並沿用至2026年將推出的R2車系。CMoney研究團隊預期在以上措施逐步實施後，將於2023下半年開始逐步貢獻至獲利端，考量Enduro產能爬坡速度有望快於預期，加大預估虧損收斂幅度。

預估Rivian 2023年產量不變，維持區間操作投資評等

根據Seeking Alpha網站數據，目前Rivian PSR(股價營收比)已經自三個月前的14.9倍摔跌落至7.63倍，仍高於電動車龍頭特斯拉(TSLA)的6.18倍，預期未來持續向其靠攏。由於不看好Rivian景氣較差時加速開出產能，CMoney研究團隊維持2023年生產量五萬及6倍PSR推估，目標價因營收上調由22.5美元調高至23美元，投資建議維持區間操作。