【美股研究報告】射頻大廠思佳訊Skyworks FY2022不畏市況，營運逆風上揚，股價是否超跌?

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圖/shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

思佳訊季度表達方式: FY22Q1: 2021年10-12月、FY22Q2: 2022年1-3月、FY22Q3: 2022年4-6月、FY22Q4: 2022年7-9月，依此類推

思佳訊 Skyworks 為全球射頻IDM大廠，營運與蘋果高度相關，希望拓展產品線將低對蘋果依賴

思佳訊Skyworks Solutions (NASDAQ:SWKS)為全球射頻解決方案大廠，以垂直整合的IDM模式生產。其產品含括天線(Antenna)、功率放大器(Power Amplifier, PA)、低雜訊放大器(Low-Noise Amplifier, LNA)、濾波器(Filter)……等。2021年思佳訊在全球射頻前端市佔率為22%，排行第一，主要競爭對手為亦專注在射頻前端相關技術的科沃 Qorvo (NASDAQ:QRVO)。兩者最大差別在於主要銷售地區，思佳訊以美國市場為主，營收占比超過6成，主要為中高端手機品牌廠服務，最大客戶蘋果貢獻營收超過60%，思佳訊銷售市場、客戶集中度高。

然而因蘋果宣布聘請射頻工程師，市場評估射頻晶片是蘋果Apple(NASDAQ:AAPL)意圖自行研發的目標，對於高度依賴蘋果的思佳訊來說無疑是一個威脅。為降低對蘋果依賴，思佳訊於2021年4月以27.5億美元收購芯科基礎建設及車用部門Silicon Laboratories(NASDAQ: SLAB)，希望加強思佳訊這兩項業務，擴大客戶群及產品線。

思佳訊短期以行動裝置為營收主要成長動能，預期長期由物聯網裝置驅動

依終端應用來看，思佳訊的營收部門大至分為行動裝置(mobile)、及其他應用裝置(broad market)。

行動裝置部門(FY2022營收占比70%)主要為手機，提供射頻解決方案，是近期主要營收成長動能，受惠於無線通訊技術演進及智慧型手機的發展，手機中所需的射頻相關零件數量增加。行動裝置部門重要客戶為蘋果(FY2022營收占比約6成)。

其他應用裝置部門(FY2022營收占比約30%)則是為物聯網、車用、智慧工業、基礎建設、視聽體驗等應用提供射頻解決方案。其中以物聯網應用成長最為顯著，是公司預期長期營收主要成長動能。然而不同於行動通訊部門客戶集中度高，其他應用裝置部門客戶多元且分散，單一客戶最高營收占比僅7%，其他應用裝置部門營收較不易受單一客戶訂單影響。

思佳訊FY22Q4不畏市況，財報結果輾壓科沃，FY2022營收、獲利雙雙優於市場預期

思佳訊FY22Q4營收為14.1億美元，季增14.1%、年增7.3%，相較科沃同期營收年減7.7%，思佳訊表現出色!主因為受惠蘋果光，以及其他應用部門中的WiFi、車用產品帶動。獲利部分，不同於科沃，思佳訊並無顯著調降產能利用率，且有微幅漲價反應因供應鏈問題增加的成本，故毛利率大致持平，季增0.1、年增0.3個百分點至51.3%，營業利益率因營收成長季增1.9、但因研發費用較FY21Q4稍高，故年減0.2個百分點至37.6%，稅後淨利季增8.5%、年增0.4%達4.9億，稀釋EPS達3.02美元，營運表現優於市場預估的營收14億美元、稀釋EPS2.9美元。FY22Q4思佳訊營運在逆風中維持成長，相對科沃慘澹的財報，思佳訊表現亮眼! 若以思佳訊FY2022全年表現來看，思佳訊表現大致符合CMoney研究團隊預期。

本年思佳訊的亮點是在行動裝置部門新取得谷歌及三星的訂單，也和英國通訊商沃達豐Vodafone合作，推出首個 Wi-Fi 6E 平台；在其他裝置市場，公司透過併購芯科(Nasdaq:SLAB)的工業及車用部門，加強車用電源隔離及計時的業務，有助於思佳訊拓展產品線，尤其在開放式虛擬化無線存取網路（Open Virtualized Radio Access Network，Open RAN）和資料中心方面。整體而言，思佳訊除了原本倚重的蘋果相關業務，也開始出現新客戶，公司營運維持成長! 思佳訊 FY2022營收達55億美元，年增7.4%、毛利率年上升0.3個百分點達51.2%，營業利益率因增加的研發費用年下滑0.9個百分點至37.3%，稅後淨利年增4.6%達18億美元，稀釋EPS為11.24美元，財報表現亦優於市場預期的營收54.7億美元、稀釋EPS11.02美元。

FY23Q1覆巢之下無完卵，思佳訊難逃安卓手機需求疲軟影響，預期旺季不旺

FY23Q1，以客戶貢獻營收來看，蘋果仍然是思佳訊最大客戶，營收占比超過6成，安卓系列手機則聚焦討論三星及陸系手機。觀察蘋果手機銷售情形，雖iPhone 14 Pro/Pro max系列熱賣，但iPhone 14/14 Plus列則銷售平平；若近一步觀察iPhone 14 Pro/Pro max銷售價格，因iPhone在香港售價較高，在中國內地相對便宜，故觀察iPhone從中國代購到香港的溢價差亦是判斷iPhone是否熱賣的指標之一。然而iPhone 14 Pro/Pro max溢價在開賣2周後，從將近1,000/2500港幣下跌到750/接近0港幣，iPhone Pro系列可能後繼無力，故預估整體iPhone銷售情形恐微幅下滑，預估蘋果FY23Q1年下滑3.8%僅8,650萬隻；三星手機則是俄烏戰爭及通膨的重災戶，目前預估手機出貨量年下滑11.4%僅6,120萬隻；陸系手機則普遍受到中國清零政策影響，且中國官方在二十大會議中並未鬆綁防疫政策，對於景氣復甦不利，民眾購置新機的意願恐無法提升，故陸系手機品牌出貨量普遍預估衰退，其中三大品牌小米年衰退14.4%僅3,920萬隻、Oppo年下降12.4%僅3,690萬隻、Vivo年下滑28.4%僅2,550萬隻，衰退幅度最深。

據此，思佳訊已在FY22Q4電話會議中表示，雖然公司已努力降低中國營收占比，然而FY23Q1仍難逃中國手機需求疲軟的影響，且公司亦表示下一季三星的訂單前景黯淡，即使蘋果沒有砍單，思佳訊的營運仍會被安卓系列手機嚴重拖累。預估思佳訊 FY23Q1營收為13億美元，季減5.6%、年減12.1%。但因公司表示會適當漲價，反應因供應鏈尚未完全恢復增加的成本，故毛利率大致持平，季增加0.1、年增加0.2個百分點達51.4%，營業利益率雖思佳訊表示將減少部分研發費用，但因營收衰退嚴重，故營業利益率季下降0.6、年下降1.8個百分點，稅後淨利季減16.4%、年減22.3%僅4.1億美元，稀釋EPS僅2.51美元，整體的營運表現不如以往旺季水準。

FY2023預期思佳訊在FY23Q4營運方能步上正軌，FY2023思佳訊營運恐微幅衰退

展望FY2023，雖多家半導體公司表示安卓消費性電子產品的銷售將在FY23Q2落底，且因目前總體經濟環境不佳，客戶傾向維持較保守的庫存水位，消費性電子產品要普遍回復正常的需求水準預期需至FY23Q4，加上FY23Q2、FY23Q3為蘋果訂單傳統淡季，思佳訊營運復甦程度有限，思佳訊FY2023年恐微幅衰退。然而因思佳訊預計將會漲價反應供應鏈問題增加的成本，並因應大環境不佳，減少部分銷管費用及研發費用，因此預計可維持其獲利能力。故CMoney研究團隊調整思佳訊FY2023財務預估，營收下調6%至53億美元，年減3.6%、毛利率因漲價微幅調升0.4個百分點，年上升0.2個百分點至51.4%、營業利益率考量營收下滑維持原預估，年下滑0.2個百分點僅37.2%，稅後淨利下修6.7%至17億美元，年減7%，稀釋EPS僅10.57美元。

思佳訊股價位在近5年低檔，投資建議逢低買進，目標價101美元

以思佳訊11月4日收盤價87.93美元，及預估之FY2023年稀釋EPS10.57美元計算，本益比僅為8.3倍，已位在近5年本益比7-20倍下緣。評價頗具吸引力。考量思佳訊在面對大環境逆風，僅微幅衰退，實屬難得。且參考近5年本益比與稀釋EPS關係，目前思佳訊股價明位於近5年低檔，因此CMoney研究團隊維持逢低買進的評等，然而考量近期股市疲軟，將本益比從11.5倍下修至9.5倍，目標價從126美元下調至101美元。