【美股研究報告】拜登執意豁免東南亞太陽能關稅，太陽能功率優化器龍頭SolarEdge 23Q1營運突圍而出，產能提升，獲利可望高歌猛進！

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圖/Shutterstock

全篇財報數字依循非美國通用會計準則（non-GAAP），因其剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

SolarEdge 太陽能系統遍及全球，台南地面型太陽能系統已完成併網營運

SolarEdge (SEDG)是一家以色列太陽能電力系統公司，也是太陽能產業的領導者之一。公司提供智能能源管理解決方案，包括太陽能功率優化器、逆變器、監測和管理軟體、電池儲能系統等產品，協助提高太陽能系統的效率、可靠性和易用性。

Solaredge的創新技術廣泛應用於住宅、商業和工業客戶，並為客戶提供定制化的解決方案。公司的願景是透過技術創新和可持續發展來改變能源的未來，實現更加清潔、高效和環保的能源體系。

Solaredge在全球各地都有分支機構，也在台灣設有分公司和辦事處，提供本地化的銷售和技術支援服務。公司積極參與台灣的能源轉型，致力於推動太陽能產業的發展，為台灣的可持續發展做出貢獻。包括在台南七股鹽山山腳打造的77.52MW大型地面型太陽能系統，已完成併網營運。這座占地約 560,000 平方公尺的太陽能系統，每年能減少 53,000 噸的碳排放量，為約 350,000住家供應所需的電力。SolarEdge也表示未來將持續推出針對大型地面太陽能電廠系統的變流器及追日系統。

美國參眾兩院雖表決通過終止東南亞4國太陽能關稅豁免，然拜登政府否決態度強硬，對SolarEdge 營運難有實質影響

美國眾議院上週五 (4月28 日) 通過「終止」東南亞四國太陽能板關稅豁免。這項由共和黨黨員提出的法案，昨日(5月3日) 也在參議院以56 票贊成比41票反對通過此法案。而美國總統拜登曾回應，如果這項決議獲得通過，將予以否決。因此，除非參議院以超過三分之二的壓倒性多數迫使總統簽署法案，也就是有16名以上、近三分之一的民主黨參議員倒戈支持，否則此案將不會成立。

美國總統拜登在去年6月時給予柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的太陽能產品關稅24個月的豁免期，表示關稅要到 2024 年 6 月才會開始實施。但美國商務部去年調查發現，部分太陽能面板製造商為規避美國對中國製造商品課徵的關稅，把產品轉向這東南亞四國生產，引起美國在太陽能面板供應鏈上過度依賴中國的疑慮。

根據美國太陽能產業協會的估計，此法案通過後，美國太陽能開發商可能面臨總額達10億美元的追溯性關稅，還可能消除3萬個就業機會和42億美元的國內投資。而SolarEdge 其中一條主要生產線正設在越南，因此關稅豁免提前終止不僅提高成本壓低毛利率，還可能帶來一筆鉅額追溯關稅費用。

不過，以此法案在眾議院的得票來看， 221 票贊成比202票反對只可算是險勝。加上221 票贊成票中僅包含有 12 名民主黨黨員倒戈支持，但相比 202 票反對票而言只是冰山一角，顯示大部分民主黨黨員立場與拜登大致相同。而昨日參議院雖然以 56 票贊成比41票反對通過此法案，但距離迫使總統簽署的67贊成票門檻仍有一段遙遠的距離，且僅有 9 名民主黨參議員倒戈。

至於後續法案會否在兩黨議員蹉商修正後重新表決仍言之尚早，但以拜登尋求連任總統來看，氣候變遷議題是民主黨支持者的關注重點，要在豁免關稅僅一年多後，立馬180度大轉彎恢復徵收關稅，無異於自打嘴巴，對選情不利之餘，也可能造成美國太陽能市場混亂。

加上目前美國國內產能難以滿足國內需求，而降低通膨法案推動的國內新生產線仍需時間建立。各大太陽能開發商普遍預期新產線可在 2023 年第三季投產、2024年下半年可望把產量最大化，與目前關稅豁免結束的時間點吻合，正好補上東南亞4國的供應缺口，有利維持市場穩定，並持續推進綠能轉型。故維持此法案被總統拜登否決、對SolarEdge營運無實質影響的預期。

SolarEdge 歐洲地區需求續強，23Q1 營收獲利雙雙打敗預期

SolarEdge 23Q1營運成績出色：

作為主要產品的功率優化器出貨量年增 11.8% 至 640 萬個。
營收再次創下歷史新高，營收達 9.44 億美元 (季增 5.9%，年增 44.1%)，高於 CMoney預估的 9.39 億美元 0.5%，也高於市場預期的 9.32 億美元 1.3%。

營收成長強勁，主係佔營收最大宗的歐洲地區家居供電系統及儲能電池需求續強，德國、瑞士、法國及西班牙地區營收均創下歷史新高，加上非歐美地區，包括台灣、澳洲、以色列等地營收成長強勁，推動總營收再創單季新高。

獲利能力方面：

毛利率 32.6% (季增 2.4 個百分點，年增 4.2 個百分點)
營益率 19.5% (季增 2.7 個百分點，年增 6.2 個百分點)

毛利率走高，係因從疫情以來一直困擾著SolarEdge的運輸成本問題改善幅度顯著。23Q1期間產能持續提升，使大部分產品的產能已大致追上需求，無需使用快遞服務，並已建立一定庫存，以縮短交貨時間(lead time)，使運輸成本大幅下降。且儲能電池毛利率突破 25% 的營運目標，顯示SolarEdge獲利能力顯著提升。

稅後淨利達 1.7 億美元 (季增 1.7%，年增 153.7%)
每股盈餘 (EPS) 翻倍飊漲再創歷史新高，達 2.90 美元 (季增 1.5%，年增 141.5%)，高於 CMoney預估的 1.74 美元67.2%，也高於市場預期的 1.95 美元 48.8%。

另外，SolarEdge利息支出在歐元轉強下大幅減少，使業外損益連續兩季獲得盈餘，加上所得稅稅率維持在 16% 的低檔，遠低於SolarEdge原先預期的 30~35%，使SolarEdge 23Q1 獲利表現如虎添翼，輕鬆擊敗CMoney及市場預期。

獲利能力提升效應延續，SolarEdge 23Q2 EPS可望較去年同期暴增近200%

進入23Q2，雖然原先預期加洲儲能電池銷售爆量增長難以實現，但獲利能力提升的效應可望延續，故CMoney 研究團隊調升SolarEdge營運預期：

小幅下修營收預估 0.7% 至 10.2 億美元 (季增 7.8%，年增 39.8%)

雖然SolarEdge 23Q1營運表現優於預期，然因23Q2原先預期已包含歐洲地區拉貨動能延續強勢，而23Q1未見加洲NEM3.0推動儲能電池出貨量爆量成長的跡象，加上消費力度減弱及貸款門檻增加，導致儲能系統銷售爆量增長的機率下降，故小幅下修SolarEdge 23Q2營收預估。

上調毛利率預期 2.6 個百分點至 32.8% (季增 0.3 個百分點，年增 6.1 個百分點)
上調營益率預期 1.9 個百分點至 19.4% (季減 0.1 個百分點，年增 7.8 個百分點)
調高稅後淨利預估 46.2% 至 1.7 億美元 (季減 4.1%，年增 195%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 45.8% 至 2.78 美元 (季減 4.1%，年增 191.7%)

獲利方面，運輸成本迅速改善加上歐元兌美元續強，可帶動SolarEdge延續快速增長。在聯準會升息循環進入尾聲，且歐洲各國央行維持緊縮政策下，美國與歐洲國家的利差可望收窄。加上下半年美國經濟成長預期不如歐洲地區，可望驅使歐元兌美元延續強勢，推動SolarEdge 毛利率維持在 32.5% 以上的高檔，並同時挹注業外匯兌收益。加上稅率有望控制在 17% 左右，進一步推動SolarEdge獲利高歌猛進。

政策推動產能擴張並帶來稅收抵免，預期SolarEdge 2023年獲利持續高速增長

SolarEdge 2023年營運預估調整如下：

下修營收預估 0.3% 至 41.8 億美元 (年增 34.6%)

因已預期功率優化器及逆變器高速成長，並下修2023年餘下季度的儲能電池出貨量，故小幅下修營收預估，仍有望年增近 35%。

上調毛利率預期 2.2 個百分點至 32.5% (年增 4.3 個百分點)
上調營益率預期 1.2 個百分點至 19.0% (年增 4.8 個百分點)
調高稅後淨利預估 40.6% 至 6.8 億美元 (年增 92.9%)
調高每股盈餘 (EPS) 預估 40.2% 至 11.27 美元 (年增 89.5%)

獲利方面，除運輸成本迅速改善加上歐元兌美元續強外，SolarEdge美國本土產線可望如期在23Q3 開始出貨，並逐步提升產量，2024年下半年可望供應大部分美國地區的需求，預期進一步壓低運輸成本，並帶來高額稅收抵免。美國通膨降低法案（IRA）新增逆變器在美國本土生產可獲每瓦特（Watt）0.11 美元的稅務抵免，因此將SolarEdge 2023年稅率預期由 31.3% 調低至 20.7%，推動 EPS 年成長可達 89.5%。

SolarEdge營運逆勢擴張，然短期內受大環境不利因素壓制，中長線投資者可趁機逢低布局

以美國太陽能板塊整體來看，過往營運高速成長的表現在2023年受到嚴竣的考驗。美國經濟衰退陰霾使企業資本支出轉趨保守，並推動油價及電費回落。而高利率環境提高貸款難度，加上過冬需求消散，以及加洲NEM3.0大幅削減回饋電網收益，均不利太陽能供電系統需求增加。因此，美國六大太陽能公司股價未能延續疫情及俄烏戰爭開打後的強勢，近半年期間更有四家跌幅已達雙位數，僅有SolarEdge及第一太陽能(First Solar)(FSLR) 倖免。而以上的不利因素影響恐延續至2023年底，故預期短期內太陽能類股股價仍然承壓。新一波的多頭漲勢恐怕要等到下半年美國本土產線投產帶來通膨降低法案的補貼，及 2024 年的經濟復甦預期等利多因素發酵才會出現。

以預估SolarEdge 2023 年每股盈餘（EPS）可達 11.66 美元，及 5 月 3 日收盤價 236.82 美元推算，目前本益比為 22.6 倍，落在過去五年 11 倍至 82 倍區間的中間偏低位置。CMoney研究團隊考量SolarEdge 營運以歐洲為主，受美國高利率環境及經濟衰退影響可望較主要競爭對手Enphase Energy (ENPH)低，在太陽能產業23Q1普遍交出慘淡成績，SolarEdge成功逆勢突圍而出。因此在太陽能板塊整體評價下滑時，仍維持SolarEdge買進評等。然因上述大環境不利因素，將目標價本益比預估由 48 倍調低至 28 倍，目標價由 386 美元下調至 326 美元。