【美股研究報告】目標百貨 Target 再度下修獲利展望，示警消費環境險峻

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圖/shutterstock

*Target 財務年度/季度︰FY22Q1：2022年2~4月；FY22Q2：2022年5~7月；FY22Q3：2022年8~10月；FY22Q4：2022年11月~2023年1月。

Target 再度下修 FY22Q2 獲利展望

目標百貨 Target (NYSE:TGT) 繼 5/18 發布 FY22Q1 的財報後，6/7 出乎意料地再度下修三週前的獲利展望。原先公司預估 FY22Q2 的營益率將大致持平於 FY22Q1 水準（5.3%），但目前大幅下修至 2% 左右，Target 歸因於取消訂單帶來的罰款，以及透過降價主動去化庫存之影響。

Target 在先前的展望中本已提及去化庫存的負面影響，而此次再度的大幅下修獲利展望，我們認為暗示了消費環境的持續惡化，以致公司必須擴大降價求售的規模，甚至向上游取消訂單。

而儘管針對非必需性消費品（營收佔比約 55%）的去化庫存，將有助在下半年的旺季為必需性消費品（營收佔比約 45%）增加貨架空間，因應了消費者的購物傾向變化，而使營收有撐；但在獲利層面，因非必需消費品的毛利率較高，這也意味著產品組合轉差，且擴大降價求售同時亦侵蝕毛利。

油價攀升，衝擊零售產業的收入及成本

此外，油價在 4 月份的微幅下滑後，5 月迄今又重啟漲勢，根據美國銀行 5 月份的信用卡及簽帳卡數據，對於各階層家庭而言（年收入 5 萬美元以下/ 年收入 12.5 萬美元以上），汽油支出佔美國家庭支出之佔比皆達到了一年以來的高點（圖 1）。對於零售產業而言，一方面，這數據顯現了近期的油價的高漲已排擠了其餘的民生消費支出，壓抑了零售業的營收成長；另一方面，油價上揚亦將推升物流成本。

展望後市，需求面，上海解封及夏季的來臨都將推升汽油需求；供給面，則受俄羅斯原油禁運影響，且石油輸出國組織 OPEC 增產困難，預期短期內油價將居高不下，從而持續衝擊消費市場及零售產業。

圖 1: 汽油支出佔美國家庭支出之佔比達一年以來的高點

Source：Bank of America（註：支出額以信用卡及簽帳卡支出衡量）

積極的去庫存侵蝕獲利，下修 FY22Q2 及全年獲利

基於 Target 本次下修的獲利展望，FY22Q2，預期雖非必需性消費品的成長疲弱，但食品及飲料、美妝用品等必需性消費品的成長仍強，且預期大幅度的降價促銷將刺激整體銷量，故微幅上修營收預估至 261.4 億美元（年增 3.9%、季增 3.8%），但降價侵蝕毛利，加上通膨推升成本，大幅下修毛利率／營益率預估各 3.3 個百分點至 23.0%／2.5%，FY22Q2 EPS 預估下修至 0.91 美元（季減 57.9%、年減 75.2%）。

在此之下，FY2022 營收微幅上修至 1,101.9 億美元（年增 3.6%），而毛利率／營益率預估下修 1／1.1 個百分點至 25.5%／5.0%，FY2022 EPS 預估下修至 9.30 美元（年減 34.1%）。

因獲利大幅下修，評等下調至區間操作，目標價下修至 173 美元

展望後市：(1) 預期公司更積極的去化庫存行動將在短期內持續衝擊獲利，在去年的高基期之下更顯疲弱，預估 FY2022 EPS 將年減 34.1%。(2) 因 Target 的非必需消費品之營收佔比偏高，若美國的經濟成長持續下修、消費環境持續惡化，下半年的獲利恐怕還有下修的風險。

因此，雖我們長期仍看好 Target 在零售市場的競爭地位，但短中期隨零售產業的環境更為嚴峻，致使大幅下修 Target 獲利預估。據此，投資評等由逢低買進下調至區間操作，隨 FY22Q2~FY23Q1 預估 EPS 下修至 10.16 美元，以 17 倍本益比評價，目標價由 196 美元下修至 173 美元。

Source：Target、CMoney