【美股研究報告】目標百貨 Target 22Q2 積極去化庫存，營運谷底已至？

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圖/shutterstock

▸ Target 財務季度：FY22Q1：2022/2月~2022/4月；FY22Q2：2022/5月~2022/7月；FY22Q3：2022/8月~2022/10月；FY22Q4：2022/11月~2023/1月。

Target 為美國零售產業巨頭

目標百貨Target (NYSE:TGT)，是美國僅次於 Walmart (NYSE:WMT) 的零售產業巨頭，以逾千億美元之營收，於 2021 年財星 500 強企業中位居第 30 名，銷售據點遍布美國各州，目前店家數高達近 2000 家，全美將近 75% 的人口居住在距離 Target 商店 10 英里的範圍之內。

Target提供多樣且均衡的商品品類，包含：服飾、美妝及家用品、食品及飲料、電子及休閒產品、家居用品等（圖1）。在此之下，Target更透過自有品牌經營、店中店模式形成競爭優勢。FY2021 年，Target 的自有品牌已貢獻約三分之一的營收，自有品牌一方面為公司作出差異化，另一方面亦享有較高的毛利率。同時，Target也與 Apple、Disney、Levi’s 、Starbucks、Ultra Beauty 等品牌以店中店形式進行合作，有助吸客，並帶動 Target 其餘相關產品之銷量提升。

圖 1：Target 的必需消費品之營收佔比 46%（包含美妝、家用品、食品、飲料）

資料來源：Target

Target FY22Q2 積極去化庫存，業績不如預期

Target(TGT) 公告 FY22Q2 營收達 260.4 億美元（季增 3.4%、年增 3.5%），與 CMoney 研究團隊及市場預期相符。同店銷售額年增 2.6%，其中全數皆由客流量的提升所推動，非必需消費品的降價求售與必需消費品的漲價抵銷，使客單價部分持平。由品類而言，則是由必需性消費品（FY2021 營收佔比 46%，包含美妝、家用品、食品、飲料）的強勁增長所推動，抵銷了其餘非必需消費品的疲弱表現。

然而，主要因 Target 針對非必需消費品的去化庫存速度較預期更快，帶來庫存管理上的成本增加，以致毛利率、營益率不如 CMoney 研究團隊預期，僅 21.5%/ 1.2%（年減 8.9/ 8.6 個百分點），影響稅後淨利滑落，僅 2.2 億美元（季減 81.9%、年減 89.9%），EPS 僅 0.39 美元，大幅遜於預期。

資料來源：Target、CMoney 預估

Target FY22Q2 庫存已見增幅放緩，看好 Target 調整庫存的能力

觀察 Target 近兩年的庫存水位（圖 2），其年增率於 FY22Q1 達到 43.1% 之高點，Target 隨後於 5/18 以積極去化庫存為由調降財測。Target 的庫存管理行動確實成功抑制 FY22Q2 的庫存水位，雖庫存仍居於高點，但其年增率相較前一季的高點已放緩至 36.1%，其中約半數的增幅係來自通膨所推升的成本。

展望後市，CMoney 研究團隊看好 Target 在下半年的庫存調整行動，將有助公司在面臨消費傾向的轉變，以及迎合開學季、萬聖節、感恩節、聖誕節等假期旺季的需求時，得以擴大必需消費品、開學及節慶相關用品的展售空間，使下半年整體營收表現有撐。

圖 2：Target 的庫存增幅在 FY22Q2 放緩

資料來源：Target

Target 的客流量維持正成長，看好 Target 持續競奪市佔

Target 近年來透過當日配送服務、車內取貨服務建立起成功的新零售模式，並在自有品牌及店中店的支持下，持續在美國零售產業中提升市佔，並藉此推升營收規模。相較之下，尤其在近兩季，Walmart U.S. 的銷售額成長卻主要來自客單價的提升（圖 3）。在短中期消費環境嚴峻的產業環境之下，Target 仍能維持客流量的正成長，確實展現其異於同業的吸客能力與黏著度，並作為 Target 長期的競爭優勢存在。

圖 3：相較 Walmart U.S.，客流量是推動 Target 營收成長的主因

資料來源：Target、Walmart

展望後市，我們持續看好 Target 下半年的客流量維持穩健成長，客單價則持穩，帶動市佔表現佳，係因：(1) 下半年迎來各節慶旺季；(2) 在 FY2022 的資本支出由 40~50 億美元上修到至少 50 億美元之下，Target 今年仍積極投資於多家門市的重新裝潢、店中店設立、上游供應鏈的自動化及擴充等；(3) Target 的必需消費品具競爭優勢，據今年 4 月的一份外部問券調查，高達約 82% 的消費者表示他們造訪 Target 主要是為了家用品、美妝品、食品飲料等必需消費品，正好與當前消費傾向的轉變媒合。

圖 4：約 82% 的消費者表示他們至 Target 消費的主要品類為必需消費品

資料來源：Barclays

Target 庫存去化積極，看好獲利將自 FY22Q3 逐季回升

展望 FY20Q3，隨 Target 的客流量成長預期持續穩健，加上其必需消費品銷量強健，且迎來節慶旺季，FY22Q3 營收預估維持 265.8 億美元（季增 2.1%、年增 3.6%）。

獲利部分，雖然考量 FY22Q2 的部分庫存管理成本將溢出至下半年，加上對上游供應鏈投資的成本壓力，CMoney 研究團隊下修 FY22Q3 的毛利率、營益率，但整體而言，仍然看好在 FY22Q2 積極的庫存去化之下，營運將自 FY22Q3 逐步回歸正軌，營益率將逐季回升，帶動 Target 的獲利反彈。FY22Q3 毛利率、營益率預估季增 3.5/ 3.8 個百分點至 25.0%/ 5.1%，稅後淨利預估季增 440.8% 至 9.8 億美元，EPS 預估為 2.13 美元。

資料來源：Target

Target 營運加速落底，投資評等調升至逢低買進，目標價上修至 201 美元

CMoney 研究團隊對 Target FY22Q2 大幅遜於預期的獲利正向看待，因其彰顯了管理層積極去化庫存之決心，預期將使 Target 營運加速落底，因此看好隨著營運自 FY22Q3 起逐步回升，有望推動後續股價回升，將投資評等由區間操作調升至逢低買進，將本益比由 16 倍調升至接近歷史區間中緣的 18.5 倍，並以 FY22Q3～FY23Q2 預估 EPS 10.84 美元評價，目標價由 173 美元上修至 201 美元。