【美股研究報告】油價波動加劇充當電動車滲透率催化劑，給予Tesla逢低買進評等！

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(圖片來源：shutterstock)

備註：財報季度的期間分別為：Q1 為 1~3 月，Q2 為 4~6 月，Q3 為 7~9 月，Q4 為 10~12 月

特斯拉營收 8 成來自電動車，2022 年交車上看 150 萬輛

特斯拉(NASDAQ: TSLA)成立於2003年7月，總部位於美國加州的帕羅奧圖（Palo Alto），目前為美國最大的電動汽車產銷公司。公司主要分為三大業務，分別是汽車業務、服務及其他、發電及儲能，其中汽車業務又可細分為銷售和租賃，從2021年營收結構得知，電動車銷售為公司主要營收來源，佔總營收約82%，其次為服務和其他，佔比約7.1%，根據特斯拉說法，2022 年交車量將上看 150 萬輛，年增逾 5 成。

資料來源：特斯拉

資料來源：特斯拉

2021 年全球純電動車銷量翻倍，特斯拉表現不如中國 OEM廠

2021年特斯拉純電車銷量年增 86.6%，低於整體純電車市場年增 112%，市佔率也從 2020 年的 22.1%下滑至 19.5%。然因特斯拉營收主要座落於中美全球前兩大車市，故我們可以從中、美市場來觀察特斯拉電動車滲透率與當地車廠的表現比較。首先是中國方面，因為宣布 2022 年後電動車補助將正式退場，導致未來售價間接上升，參考過去補貼從每輛 60,000 人民幣下降至每輛 2,000-9,000 人民幣，並非帶來銷量減退，而是因銷量增漲而不斷減少補貼額度，其中 2015 年到2021 年中國地區電動車銷售量年複合成長率達 56%，反而充分證明電動車產業在中國市場趨勢動能明確。

特斯拉則表示中國 OEM 大廠為純電動車市場最大對手，觀察五菱、比亞迪、長城、小鵬等中國車廠，2021 年銷售量成長達 257%/139%/143%/264%，表示中國車廠成長速度明顯高於產業均值，並擠壓特斯拉市佔率，其中五菱電動車宏光Mini以平價策略搶佔中國市場，2021 年售出近 40 萬輛。

綜合以上，雖然特斯拉仍為產業龍頭，但考量主推平價車款的五菱與比亞迪等中國車廠市佔率皆上升到9.2%/6.8%，加上特斯拉尚未考慮轉往生產售價約 25,000 美元小型車，其市佔率恐持續走低，預估特斯拉 2022 年純電動車市佔率將下探至 17%-18%，但中國車市需求仍大於供給，故預計特斯拉在中國將維持全產全銷。

資料來源：CMoney 整理

特斯拉Model 3/Y穩坐歐美龍頭，且美國新電動車廠皆下修 2022 年產量

歐美地區純電車滲透率雖明顯低於中國，但仍有顯著成長，其中美國地區市場特斯拉出貨獨領風騷，銷售前四名的型號中，特斯拉 Model Y/3/S就包下前三名，且其他新電動車廠 Rivian、Lucid 等都受到供應鏈影響，各自在法說會下修 2022 年預計交車數量，其中 Lucid 由 20,000 輛下修至 12,000-14,000輛，Rivian 則由 50,000 輛腰斬至 25,000輛，預計短期內特斯拉在美銷售將不會受到新電動車廠量產衝擊；而歐洲地區雖有勁敵大眾汽車(VM Group)與 Stellantis 銷售排行前二，特斯拉僅排名第三，但隨著 2022 年第 2 季柏林超級工廠開量生產後，挾帶 Model 3 與 Model Y 在全球累積名氣，加上大眾並沒有像五菱宏光Mini 電動車專攻平價車種，而存在清楚目標客群，預計量產後將衝擊歐洲交車量第一名的大眾汽車所生產 ID.3 及 ID.4 等電動車市佔率。

資料來源：BofA Global Research

另從美國二手車與新車售價成長觀察，近一年受到晶片荒影響，導致消費者短期間內無法從車廠購買新車，消費力道明顯轉往二手車市場，導致新舊車價格增幅出現明顯背離，故預計在特斯拉 2022 年柏林廠、德州廠開產後，仍維持全產全銷。價格方面，特斯拉致力於提供消費者親民電動車，故過去在推出新車款後，特斯拉一派作風為陸續降價，但近期受到通膨壓力影響，特斯拉雖有規模經濟、歐洲設廠減少物流成本等正向因素，但仍不敵原物料上漲幅度，臆測公司為了維持電動車廠毛利率，2021 年中以來陸續調整售價，故我們認為原物料上升將有效轉嫁在消費者身上，加上公司採取減少晶片設計舒緩成本上升壓力，整車毛利率可維持至 30% 附近。

資料來源：BLS、CMoney整理

資料來源：CarGurus

資料來源：特斯拉

烏俄戰爭反倒成為推薦特斯拉的時機

然近期汽車供應鏈受到烏俄戰事衝擊，各國際車廠連續傳出 2022 年第 2 季減產、下修 2022 年全年產量等負面消息，加上烏俄當地 LEONI 線束工廠停產，歐洲車廠轉至中國尋求線束產能，但中國深圳、東莞等沿海城市卻因疫情嚴重而停工一周，可謂是屋漏偏逢連夜雨。

然而我們認為特斯拉產量表現將相對亮眼，係因1)特斯拉在 2021 年表現相較於他牌受到晶片荒衝擊下，特斯拉明顯影響較小，且旗下車款陸續透過重新編碼減少採用晶片數，故維持上看今年產量年增 5 成。2)近期歐美大國制裁俄羅斯石油出口，導致原油價格高漲，雖俄降價出售石油至印度，將維持全球供給不變，但歐美汽油價格卻遭到嚴重衝擊，據美國汽車協會(AAA)數據顯示汽油零售價格較前一年暴漲 1.54 美元達每加侖 4.33 美元，創下歷史新高。雖我們認為後續伊朗核談判與雪佛龍(CVX-US)開始接管委內瑞拉合資公司有望恢復出口，使得油價回歸正常價格，但此次油價劇烈波動刺激了消費者對於燃油車轉換至電動車念頭，將為加速電動車滲透率的催化劑。

綜合以上，我們預估 2022/2023 年特斯拉營收達 851.8/1212.5 億美元，年增 58.3%/42.3%，EPS 達 10.3/15.86 美元，年增 110.2%/54%。看好特斯拉搶佔歐洲電動車市佔明確與電動車產量年增逾 5 成，且維持全產全銷與高複合年成長率，基於 2023 年調整後 EBITDA，給予 45 倍評價，目標股價為 980 美元，潛在漲幅 12.4%，投資評等為逢低買進。