【美股研究報告】特斯拉 22Q1 獲利表現亮眼，電動車霸主強者恆強

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特斯拉營收與獲利再度創單季新高

特斯拉(NASDAQ: TSLA) 於 4 月 20 號盤後公告財報，22Q1 營收達 187.56 億美元，年增 80.5%，季增 5.9%，優於市場預期的 179.2 億美元，但稍低於我們預期，主係 3 月底受到上海封城提供影響約 4 個工作天，導致特斯拉 22Q1 產量稍低於我們預期。22Q1 營業毛利達 54.6 億美元，年增 146.5%，季增 12.6%，大致符合原先預期，係因漲價效益、經濟規模擴大帶動汽車毛利率由 21Q4 的 30.6% 增加至 22Q1 的 32.9%，致特斯拉整體毛利年增逾一倍。獲利方面，22Q1 EPS 達 3.22 美元，年增 246.2%，季增 26%，大幅優於我們與市場預期，並續創新高。主要是因除汽車毛利率增加外，公司更致力於降低營運成本，且長期而言，軟體相關獲利將隨著硬體相關獲利表現亮眼而加速成長，致獲利成長優於營收成長幅度。

資料來源：特斯拉、CMoney 預估

資料來源：特斯拉

特斯拉 22Q2 上海超級工廠復工，加上柏林、德州超級工廠加入量產，產量成長可期

我們預估特斯拉上海超級工廠自 4 月 19 日復工，將陸續恢復至整體單班滿產，預估 22Q2 上海廠產量將小幅低於 22Q1。然而，因柏林超級工廠於 3 月 21 日正式開工，預計 4 月起可以貢獻完整全月產量，加上德州超級工廠於 4 月 7 日正式啟用後也將開始陸續貢獻產量，目前看來雖受到中國產量短期逆風因素影響，但在歐美地區兩座超級工廠將加入生產陣線後，特斯拉 2022 年產量目標年增 50%，仍有望達成。然因我們預估 4 月停工將與漲價效益大致抵銷，故維持特斯拉 22Q2 營收為 204.45 億美元，年增 100.3%，季增 9%，主係新超級工廠加入量產與特斯拉漲價效益延續，呈價量同揚。獲利方面，除了因規模經濟效益與漲價效益優於預期，故我們將 22Q2 毛利率由 28.7% 上調至 29.3%，且特斯拉費用率下降速度優於預期，將營業利益率由 14.7% 上調至 19.5%，EPS 由 2.4 美元上調至 3.53 美元。

資料來源：CMoney 預估

資料來源：CarGurus

特斯拉 2022 年全年受惠於漲價效益與規模經濟，獲利能力更上層樓

誠如前述，因費用率下降與 2021 年起陸續調升售價將逐步反應於特斯拉獲利能力，故上修 2022/23 年財務預估，預估 2022/23 年營收由 851.8/1,212.5 億美元微調至 842.7/ 1,212.5 億美元，毛利率由 29.1%/ 30.9% 上修至 29.9%/ 30.9%，營業利益由 15.1%/ 15.9% 上修至 19.7%/ 21.4%，EPS 由10.3/ 15.86 元上修至 14.74/ 23.06 美元。考量其他燃油車廠、新興電動車廠仍因受到供應鏈緊俏、烏俄戰爭、日本大地震及中國封城影響，汽車廠陸續傳出下修 2022 年產量預估，然而特斯拉卻能在總體環境逆風下逆勢成長，實屬難能可貴。故看好特斯拉在長短料時，俱靈活調配晶片配置能力，與上游成本上漲時，仍俱議價能力，且目前在手訂單滿載至 2023 年，加上潛在成長空間仍有 2023 年即將發表的電動貨卡 Cybertruck 與預計最快 2024 年發表自駕計程車。基於 2023 年 EBITDA，維持 45 倍比率，目標價由 980 美元上修至 1,275 美元，潛在漲幅 30%，投資建議維持買進。