【美股研究報告】Target去年獲利年減六成，利基市場遭通膨抹消，FY2023營運恐不容樂觀!

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*Target 財務季度：FY23Q1：2023/2月~2023/4月；FY23Q2：2023/5月~2023/7月；FY23Q3：2023/8月~2023/10月；FY23Q4：2023/11月~2024/1月。

Target 為美國零售產業巨頭

目標百貨Target (NYSE:TGT)，是美國僅次於 Walmart (NYSE:WMT) 的零售產業巨頭，以逾千億美元之營收，於 2021 年財星 500 強企業中位居第 30 名，銷售據點遍布美國各州，目前店家數高達近 2,000 家，全美將近 75% 的人口居住在距離 Target 商店 10 英里的範圍之內。相較於主打低價策略的Walmart，Target提供平價(當然還是比Walmart略貴)但品質、CP值較高的產品，目標客群以中產階級為主。

Target提供多樣且均衡的商品品類，包含：服飾、美妝及家用品、食品及飲料、電子及休閒產品、家居用品等。除了創立自有品牌外(類似國內家樂福和大潤發)，Target也與知名品牌如Apple、Disney、Levi’s、Starbucks、Ulta Beauty合作，以店中店型式進駐Target門市，從而提升客流量與其餘產品銷量。

Target FY22Q4促銷力度較預期更大，連帶拖累獲利表現

Target FY22Q4

營收314.0億美元(年增1.3%/季增18.4%)
毛利率22.7%(年減3.0個百分點/季減2.0個百分點)
營益率3.7%(年減3.1個百分點/季減0.2個百分點)
稅後淨利8.8億美元(年減43.3%/季減23.0%)
稀釋EPS 1.89美元

由於F22Q4本就適逢消費旺季，且促銷力度較預期更加猛烈，顯示其堅決去化庫存的決心，帶動營收結果略優於CMoney預期，也成功讓庫存水位回落(年減3%、非必須消費品庫存水位年減13%)；然其獲利表現也受同樣理由拖累，導致毛利、營業利益、稅後淨利皆較CMoney預期低了3%~6%不等。

整體而言，遜於預期的獲利數據也代表當前消費環境對Target仍然不利，必須加大對非必須消費品的降價才能有效去化庫存，短期內市況可能不會出現明顯好轉跡象。

FY2022淨利年減六成! Target儼然成為零售產業中通膨最大受害者

Target FY2022

營收1,091.2億美元(年增2.9%)
毛利率23.6%(年減4.7個百分點)
營益率3.5%(年減4.9個百分點)
稅後淨利27.8億美元(年減60.0%)
稀釋EPS 5.98美元

在FY2022年以前Target的獲利能力是遠優於Walmart的，兩大指標數據毛利率及營益率也遙遙領先；然而一切在FY2022年初風雲變色，由於通膨在推升產品售價的同時也壓縮了消費者預算，烏俄戰爭及聯準會激進升息也讓整體消費環境進一步惡化，Target主要的中產客群開始將大部分預算花費在食品、家用品等毛利率較低的必需品上，甚至轉在Walmart(商品更平價)、eBay(過季或二手品)等商家消費。Target庫存年增幅度也因此直線飆升，為了去化庫存只好大舉降價促銷，連帶影響獲利表現，毛利率及營益率也皆在FY22Q2被Walmart超越，全年稅後淨利年減高達六成，儼然已成為通膨環境下零售業最大的受害者。

消費環境轉佳程度不如先前預期，下調Target FY2023獲利預估

預估Target FY23Q1

營收255.2億美元(年增1.4%/季減18.7%)
毛利率25.1%(年減0.6個百分點/季增2.4個百分點)
營益率4.1%(年減1.2個百分點/季增0.4個百分點)
稅後淨利7.5億美元(年減25.5%/季減14.2%)
稀釋 EPS 1.62美元

預估Target FY2023

營收1,103.7億美元(年增1.1%)
毛利率25.1%(年增1.5個百分點)
營益率4.6%(年增1.1個百分點)
稅後淨利(年增35.6%，年增主因為FY2022低基期)
稀釋EPS 8.11元

FY2022年Target的可比銷售額年增率(去年同期已存在店面的年成長率)由FY2020/FY2021的19.3%/12.7%滑落至2.2%，而管理層在本次電話會議給出的FY2023指引也僅落在正負5%之間，並表示將更加謹慎的把控後續庫存組合，略為提高必需性消費品占比，顯示對FY2023後續營運展望仍相對保守，因此CMoney研究團隊分別下調Target FY23Q1/FY2023營收預估1.7%/3.2%。

獲利部分，供應鏈及運輸成本的下降在上篇報告中便已考慮進去，然管理層對FY2023的獲利指引也相當疲弱，預期在FY2024年營益率才可恢復疫情前的6%水準，顯示在當前通膨仍未完全降溫的情況下，消費者恐將維持去年大幅轉變的消費習慣:提高食品等必須消費品的支出占比，進而嚴重侵蝕Target在非必需消費業務建立起的利基市場。CMoney研究團隊在獲利將隨通膨趨緩而逐季回復的前提下，下調Target FY23Q1/FY2023稅後淨利預估19.9%/19.3%，下調幅度巨大主因為基數不大。

下調Target投資建議至區間操作

由於(1)FY22Q4 Target的折扣力度較預期更大，顯示消費環境好轉速度仍緩慢；(2)電話會議中Target對未來財測也遜於市場及CMoney預估，預期營益率須待FY2024年才能回復疫情前的6%水平；(3)當前總經環境對Target造成的不利影響更甚同業；CMoney研究團隊認為Target營運須待FY2024年通膨真正緩解、顧客消費習慣回歸常態後才有望回復疫情前水準，相較上篇報告中對消費環境將在FY2023上半年末好轉的假設來的更為悲觀，因此下調本益比推估倍數至18.5倍，目標價150美元，投資建議下調為區間操作。