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*沃爾瑪財報季度、年度表達方式為FY22Q4：2021年11月~ 2022年1月、FY23Q1：2022年2~4月、FY23Q2：2022年5~7月、FY23Q3：2022年8~10月
FY2023新興市場高成長為重點，然增長幅度不如以往，獲利下修，維持區間操作評等，目標價145美元
展望FY2023年，沃爾瑪美國營收持續維持平穩年增態勢，沃爾瑪國際在財報表現上，受到英、日業務出售的衝擊也越趨淡化，並可以由中國、印度等新興市場補足，不過相對的該地同業競爭激烈，價格競爭之下，毛利率將受到拖累，整體獲利能力於FY2023恐難有爆發性增長。因此，我們保守看待財報表現，預估FY2023全年營收5861.5億美元（YoY +2.3%），毛利率/營益率分別為25.0%/4.4%，稅後淨利163.0億美元（YoY +19.2%），稀釋後EPS 5.99美元。近期股價表現受公司股票回購計畫激勵上揚，但我們仍維持先前看法不變，保持區間操作評等，目標價145美元。
Walmart FY22Q4獲利不如預期，整體營收雖強勁，但受投資拖累，EPS 1.28美元
沃爾瑪（NYSE：WMT）為總部位於美國的跨國零售企業，在FY2022年出售英、日業務後，沃爾瑪美國之營收佔比約為69%、沃爾瑪國際（主要動能來自中國、印度）佔比約18%、類似Costco（NASDAQ：COST）之會員制量販店Sam’s Club佔比13%，其餘則為會員收入佔比1%。
沃爾瑪公布FY22Q4營收為1528.7億美元（QoQ +8.8%、YoY +0.5%），與我們預期的相距不到1%，毛利率為24.4%，營益率3.9%，稅後淨利35.6億美元（QoQ +14.7%、YoY 虧轉盈），EPS 1.28美元，較預期低15%，主要是由於投資損益影響，若排除此影響，則優於預期1%。
細分子公司來看，即使沃爾瑪美國如預期經歷供應鏈挑戰，以及通膨、疫情帶來的進貨成本提升，但同店銷售仍因聖誕假期的激勵，銷售成長5.6%，營收1052.8億美元（QoQ +9.0%、YoY +5.7%），創下歷史新高，成長重點在於雜貨市場的銷售，毛利率則季增0.5個百分點，不畏大環境因素影響。
沃爾瑪國際部分，考量其於FY22Q1出售英國與日本業務，因此營收於FY2022年均呈現年減格局，FY22Q4營收為270.0億美元（QoQ +14.3%、YoY -22.6%），若扣除出售英、日業務的影響，營收則呈現年增6.4%。這樣的成長主要是由中國、墨西哥與印度轉投資的Flipkart的高成長所貢獻，其於電商投入有成，佔其子公司營收21%。出售營運體有助改善公司體質，然電商銷售比重提升，毛利率因而被拖累1.1%。
Sam’s Club FY22Q4營收192.5億美元（QoQ +1.5%、YoY +16.5%），銷售成長10.8%，會費收入成長率更達歷史新高的9.1%，其在中國電商大有斬獲，營收更有超過90%的增長，不過相對造成毛利率下滑。
一手掌握訂閱服務、外送到府與消費者金流，沃爾瑪的新商機！
Walmart除了實體店面營運外，也致力於發展新的商業模式，也就是訂閱和軟體服務，與實體店面並行配合。例如Walmart+（與Amazon Prime相似的訂閱免運費服務）、Walmart InHome（外送到冰箱的服務）以及Fintech新創ONE Finance。Walmart+是公司最重要且效益最高的服務金流，我們認為這將會持續是其營運重點；InHome的部分，Walmart野心十足，其目前已有六百萬美國家戶配合，公司希望能在2022年內達成三千萬家戶的目標，等於是目前的五倍，滲透率達美國家戶的四分之一，我們認為要家庭把門鎖交給陌生人，依然有其困難在，可能無法達標；ONE Finance使Walmart打入存放款業務，創造自己的支付環境，甚至有機會發展與Paypal（NASDAQ：PYPL）、Block（NYSE：SQ）一樣的BNPL（先買後付）業務，可以拭目以待。
FY2022年營收成長穩健，出售營運體有望改善體質，投資損失過大，獲利不如預期
從FY2022全年來看，營收5727.5億美元（YoY +2.4%），較預期略低1%，毛利率25.1%，稅後淨利136.7億美元（YoY +1.2%），稀釋後EPS 4.87美元，總共配發2.2美元現金股利。各子公司部分，沃爾瑪美國營收3932.5億美元（YoY +6.3%）；沃爾瑪國際受英、日營運體出售影響，雖有助改善體質，但短期仍見到營收下滑至1009.6億美元（YoY -16.8%）；Sam’s Club營收則為735.6億美元（YoY +15.1%），稅後淨利與EPS較預期低14%，也同樣與投資損失過大，以及毛利率受中國市場擴大而略降有關。
FY23Q1，通膨加劇，升息、漲價導致消費意願放緩，毛利率承壓，預估EPS 1.39美元
進入FY2023年，大環境受到通膨影響加速擴大，Fed提前升息，並且腳步較先前預估的快速，導致資金迅速收緊，雖然漲價潮有望帶動銷售價格提升，卻也會進一步、逐漸抑制顧客之消費意願。我們認為Walmart的營收成長態勢不變，毛利率與營益率卻會不如先前預期的高。預期FY23Q1營收1400.6億美元（QoQ -8.4%、YoY +1.3%），毛利率/營益率分別為24.8%/4.6%，稅後淨利38.3億美元（QoQ +7.5%、YoY +40.2%），稀釋後EPS 1.39美元。
FY2023新興市場高成長為重點，然增長幅度不如以往，獲利下修，維持區間操作評等，目標價145美元
展望FY2023年，沃爾瑪美國營收持續維持平穩年增態勢，沃爾瑪國際在財報表現上，受到英、日營運體出售的衝擊也越趨淡化，並可以由中國、印度等新興市場補足，不過相對的該地同業競爭激烈，價格競爭之下，毛利率將受到拖累。同時，我們認知到會員制Walmart+的成長趨勢仍存，不過這項與消費意願呈現正相關的收入，也將會因為消費者購買意願逐漸不如以往的高，於FY2023不會有爆發性增長。因此，我們保守看待財報表現，預估FY2023全年營收5861.5億美元（YoY +2.3%），與我們先前預估相距不遠，毛利率/營益率分別為25.0%/4.4%，稅後淨利的部分，因預期獲利能力將未如以往，而調降至163.0億美元（YoY +19.2%），稀釋後EPS 5.99美元。
考量通膨加劇，聯準會提前收緊資金，消費者消費意願下滑，影響未來利潤的增長幅度，而高成長的業務仍佔比不高，尚未達到穩定獲利階段，因此我們保守看待財報表現；近期股價表現受公司股票回購計畫激勵上揚，但我們仍維持先前看法不變，保持區間操作評等，目標價145美元。
（延伸閱讀：https://www.cmoney.tw/notes/note-detail.aspx?nid=337627）
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