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*沃爾瑪財報季度、年度表達方式為:FY23Q1:2022年2~4月、FY23Q2:2022年5~7月、FY23Q3:2022年8~10月、FY23Q4:2022年11月~ 2023年1月
沃爾瑪成立於1962年,總部位於美國阿肯色州。沃爾瑪以開創性的經營策略,以具有低價、齊全商品的大型郊區店面,提供消費者實惠方便的購物體驗,成功擊敗當時都還在城鎮或都市鬧區開設小型折扣商店的Kmart與Sears(皆在2018年申請破產,兩者目前合計營業據點不到200家)。
沃爾瑪Walmart FY23Q3雖受一次性費用影響,本業仍然穩健, Non-GAAP EPS 1.50美元
沃爾瑪Walmart(WMT)公布FY23Q3營收為1,528.1億美元(QoQ 持平、YoY +8.7%),優於CMoney研究團隊先前預估的3.3%,主要受通膨造成商品價格上揚所帶動,消費者對必需消費品的需求仍然穩定,毛利率24.3%,較FY23Q2稍微提升,但營益率僅1.8%,年減約0.9個百分點,營益率大減除因降價促銷去庫存外,主要由於Walmart受類鴉片藥物案之訴訟費用影響,排除此因素後,營益率達3.9%,稅後淨利 -18.0億美元,GAAP EPS -0.66美元,Non-GAAP EPS 1.50美元。
FY23Q3中,Walmart受到兩項主要因素拖累獲利表現,一是針對類鴉片類藥物的訴訟提列和解金33.3億美元,認列在營業費用中;另一是股權投資的未實現損失,主要是對京東(JD)的投資導致。
就不同子公司進行分析:
- 沃爾瑪美國FY23Q3營收1,047.8億美元(QoQ -0.3%、YoY +8.5%),Walmart在美國的銷售受到通膨影響,消費者持續花費於食物等必需消費品,且因為Walmart商品售價較為經濟實惠,顧客會傾向前往Walmart購物,使得同店銷售約年增8.2%左右
- 沃爾瑪國際FY23Q3營收253.0億美元(QoQ +3.9%、YoY +7.1%),若撇除掉美元升值所導致的匯率影響,實際上沃爾瑪國際的銷售額是年增13.3%。中南美洲的賣場Walmex成長幅度最強,且仍在展店中;中國與加拿大的市場在FY23Q3同店銷售仍年增5%以上;而印度電商平台Flipkart的促銷活動也一併使營業額增加。
- Sam’s Club FY23Q3營收214.0億美元(QoQ -2.3%、YoY +12.8%),營收受通膨以及油價上揚的因素而年增,消費者主要購買家用電器與食品雜貨,應為通膨持續高昂所導致,而同時電商與會員收入都持續成長,可見Sam’s Club的競爭力。
FY23Q3 Walmart提列33億美元訴訟費用,主因為被指控助長類鴉片藥物濫用所致
美國的類鴉片藥物(opioid,指由罌粟萃取或經人工合成相同化合物的止痛型藥物,如嗎啡、可待因)濫用情形嚴重,多個州、地方政府與原住民部落一同向三間主要藥局CVS(CVS)、Walgreens沃爾格林(WBA),以及也有兼營藥局業務的Walmart(WMT)提起民事訴訟,表示這些零售連鎖藥局助長了類鴉片藥物濫用,造成公共健康危機。藥局們雖表示他們只負責依照處方箋配藥,不過仍然被指控未做好盡職調查,使得CVS、Walgreens、Walmart三間藥局提出訴訟和解方案,分別為50億、50億、31億美元來結案,和解協議仍然要等各州、地方政府批准才能生效。為此,沃爾瑪在FY23Q3提列了33.3億美元的「類鴉片案訴訟費用(Opioid legal charges)」,預期為一次性費用,約影響FY23Q3 EPS 1.05美元,不會影響後續營運。
沃爾瑪FY23Q3庫存雖更高,但主要來自通膨影響,惟庫存金額年增幅度下降
Walmart自FY23Q1開始進行庫存調節,直到當前的FY23Q3,管理層已見到大部分貨物已從物流端進入到銷售場域,也就是說,庫存即將回到正常水位。可以由下圖看到沃爾瑪FY23Q3的庫存再創新高達647.1億美元(QoQ +8.0%、YoY +12.6%),庫存金額的年增幅度由FY22Q4起均超過25%,惟FY23Q3見到的趨緩的跡象;另外,儘管庫存又創高,但根據沃爾瑪管理層表示,其中庫存金額較去年增加的12.6%中,約有70%的金額是來自於通膨所產生的進貨成本提升(FY23Q2則是40%來自通膨導致),多項消息顯示沃爾瑪的庫存調整有成。CMoney研究團隊認為沃爾瑪的庫存調整約可在FY24Q1開始回歸正常,美國2022年10月 CPI指數年增率也見到低於預期的7.7%,較9月的8.2%回落。若通膨壓力持續緩解,毛利率有望維持穩定,不過仍然需要持續關注總經數據表現而定。
沃爾瑪對FY23Q4旺季展望稍保守,認列訴訟費用大幅拖累,但不影響評價
雖然沃爾瑪FY23Q3營收優於預期不少,不過其管理層針對FY2023全年的營收財測,並未同步調整太多,可見沃爾瑪認為FY23Q4之傳統旺季的消費預期呈稍微保守的態度。CMoney研究團隊認為在通膨高漲的2022年,消費者於Walmart的消費習慣轉趨中低價位的必需性消費品為主,聖誕節旺季的消費金額推升幅度恐不如預期,因此CMoney研究團隊預估沃爾瑪FY23Q4營收由1,613.3億美元下調1.9%至1,583.1億美元(QoQ +3.6%、YoY +3.6%),毛利率因通膨之進貨成本增加,季減0.12個百分點至24.22%,稅後淨利下修12.5%至33.2億美元(QoQ +8.4%、YoY +75.0%),EPS 1.23美元。FY2023全年預估部分,則因FY23Q3優於預期的營收挹注、FY23Q4的保守展望,CMoney研究團隊將沃爾瑪FY2023營收向上微調至6,055.5億美元(YoY +5.7%),毛利率24.32%,稅後淨利則因FY23Q3的類鴉片訴訟費用大幅影響,而下調近40%至87.2億美元(YoY -36.2%),GAAP EPS 3.20美元。
預期沃爾瑪FY2024營運,將持續FY2023顧客的消費趨勢、通膨的高成本影響,EPS預估為5.95美元
沃爾瑪是美國及世界上大型的平價賣場,不過其仍難逃通膨衝擊。通膨對賣場的財報表現是一道雙面刃,Walmart在FY2023通膨起飛的過程,見到了各收入層級的消費者均將消費力道轉向食品雜貨相關的商品,同時受惠通膨漲價因素,而使Walmart營收持續上揚,不過其仍然需要維持平價來穩固客群,因此隨著進貨成本上升,CMoney研究團隊觀察Walmart逐季的表現,其應無法完全將通膨壓力轉嫁給消費者,進而使毛利率、營益率不如以往。好消息是,管理層表示Walmart計畫在未來幾年進行200億美元的股票回購計畫,使在外流通股數減少,增加買盤力道以及EPS。
CMoney研究團隊在綜合考量下,預估Walmart FY2024年營收6,478.3億美元(YoY +7.0%),毛利率年減0.15個百分點至24.17%,稅後淨利158.1億美元(YoY +81.3%),而獲利呈現高成長主要來自FY2023的訴訟費用拉低基期導致,EPS 5.95美元。CMoney研究團隊認為Walmart在零售市場的平價策略有效,客群穩定,規模甚至不斷成長,擁有消費者忠誠度後,未來在通膨幅度趨緩後,有望從更多種商品中獲利,因此我們將目標價由148美元上調至166美元(28x FY2024 EPS),然上檔幅度有限,維持區間操作評等。
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