【美股研究報告】網通大廠思科財報亮眼，轉型之路是否步上正軌？

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圖/Shutterstock

*思科財務季度、年度表達方式為FY23Q1：2022年 8~10月、FY23Q2：2022年 11月~2023年 1月、FY23Q3：2023年 2~4月、FY23Q4：2023年 5~7月。若無標示 FY 則為正常日曆年。

思科FY23Q2 營收、EPS皆優於預期，公司上調2023全年財測，投資建議逢低買進

思科 (CSCO) FY23Q2 營收 130.6 億美元（年增 6.9%，季減 0.3%），每股獲利 0.67 美元（年減 4.7%，季增 3.8%），表現優於市場共識。思科目前股價為 48.8 美元，本益比（PE ratio）為 14 倍。考量經濟衰退到來之日高機率延後，思科基本面穩健，加上本季度管理層宣布股利發放成長3%至每股 0.39 美元，預期股價仍有上檔空間，故 CMoney 研究團隊對思科的投資建議為逢低買進，目標價為 53.7 美元。

思科為全球網路設備和解決方案的領導廠商

思科（Cisco）產品和服務範圍涵蓋了網絡、安全、雲端、數據中心等多個領域，為企業、政府機構、服務提供商、學術機構等客戶提供了廣泛的技術解決方案。思科採取的商業模式是通過設計、開發、製造和銷售創新的產品和解決方案，主要產品包括網路交換機、路由器、服務器、無線技術、雲端服務和資安軟體等。同時思科還提供全面的技術支援、培訓、咨詢和專業服務，這些服務為客戶提供了客製化的解決方案，幫助客戶實現業務轉型、數位轉型和增強營運效率。思科也積極通過併購和戰略投資擴大自身的業務範圍和技術能力，並不斷推出新產品和服務以滿足客戶需求。

思科核心業務為網路交換器

資料來源：思科官網

思科的業務按性質可分為產品及服務，各自佔總營收的 75% 及 25%。產品又可分為：

網路設備（Secure, Agile Networks）：企業、資料中心交換器等硬體及相關軟體
未來網路發展（Internet for the Future）：5G 專用網路相關路由器、基地台等
協作相關（Hybrid Work）：線上會議平台如Webex、會議室軟硬體等
終端安全（End-to-End Security）：企業防火牆、雲端資安軟體等
優化應用體驗（Optimized Application Experiences）：雲端平台、分析相關軟體

服務方面則可分為：

諮詢服務：為企業 IT 規劃、支出提供顧問服務
支援服務：維修硬體、更新軟體等售後服務
套裝服務：針對軟硬體提供一連串的建議、使用體驗改善監控等服務
企業培訓服務：幫助企業訓練 IT 相關員工熟悉思科的軟硬體

思科營收圓餅圖

資料來源：思科財報

根據營收圓餅圖，我們可以發現目前思科的核心業務為硬體，營收貢獻佔比高，軟體及服務則相對較低。

思科 FY23Q2 訂閱制營收佔比與去年同期持平，公司核心業務仍待轉型

思科的營收除了可以按性質分為產品及服務，也可以依據收費方式分為訂閱制及非訂閱制，訂閱制收入主要由軟體及服務貢獻，非訂閱制收入則是硬體及部分軟體、服務的的一次性銷售。營收來自於訂閱制代表著公司能創造穩定現金流，目前市場也期待看到思科能獲得更多的訂閱制收入，思科也積極重視此議題近年都會公布年化經常性收入（Annual Recurring Revenue）來顯示出訂閱制收入狀況。管理層也表示公司正致力改善核心業務方面的獲利模式，順應客戶追求彈性的趨勢，將硬體銷售也往訂閱制收費邁進，以提升年化經常性收入佔比，但坦言這部分仍處於早期階段無法見到明顯的成長契機，還需要幾個季度的努力。目前思科需要證明其有能力調整獲利結構才可能進一步吸引市場目光。

根據 FY23Q2 財報，過去四季的年化經常性收入總計來到233 億美元，較去年同期成長 6.0%。從 FY23Q2 單季表現來看，年化經常性收入佔總營收的 44%，佔比較上一季度成長 1 個百分點，與去年同期則持平，絕對金額則成長 9.0%，來到 61 億美元。其中 35 億美元由軟體所貢獻，絕對金額則年增 15.0%；26 億美元由服務所貢獻，絕對金額僅年增 4.0%。觀察思科目前的軟體收入，儘管較去年同期增長 10.0%，但其中已有 84% 來自於以訂閱制為基礎的收費方式。由此可見雖然軟體方面依舊有成長空間，但要著力於軟體收入轉型為訂閱制來改善獲利結構的空間已然有限。至於服務方面，則有 76% 來自於以訂閱制收費，然而服務營收的年增幅度小僅為 2.0%，因此這方面成長動能亦有限。總的來說，真正關鍵仍是硬體獲利模式的轉型，不過這方面目前並不樂觀。

訂閱制收入佔營收之比率及訂閱制收入來源

資料來源：思科

思科 FY23Q2 財報表現亮眼，FY2023 結束時積壓訂單仍會是過往水準的兩倍

思科 FY23Q2 營收 135.9 億美元（年增 6.9%，季減 0.3%），毛利率 62%，淨利27.7 億美元（年減 6.7%，季增 3.8%），稀釋後每股盈餘 0.67 美元（年減 4.6%，季增 3.8%），整體而言優於預期，主要受惠於供應鏈問題改善及公司積極地重新設計產品，整體交貨時間已經縮短，網路交換器及無線路由器等網通產品出貨量增加，產品底下的網路設備營收年增 14.4%，表現亮眼。除了產品方面，服務營收則年增 2.0%，季增 1.5%。產品毛利率較去年同期有所下滑，主要受零組件成本上升所致，但部分已被上個財年的漲價及優質的產品組合所抵消，服務毛利率則有小幅增長。積壓訂單方面儘管公司努力消化，仍然創下歷史新高，到本財年結束後甚至會達過往水準的 2 倍。

思科收購策略不變，持續透過收購來創造成長

思科表示收購策略保持不變，會持續尋找相關的優秀企業，以在不斷更迭的科技進展中盡可能不掉隊。思科自 1993 年以來共收購了近 200 間的企業，而在二月底，思科宣布要收購Valtix，一間專注於開發簡化雲端資安產品的新創公司，該產品能適用於各個雲服務，思科預計於 2023 年 9 月前完成此項交易，並將Valtix納入資安事業群。思科目前主要成長動能來自於軟體，而資安又是未來企業必然越加看重的議題，CMoney研究團隊樂見並期待思科日後能對此領域有更多著墨。

思科股利2011年以來每年持續成長，FY2023 展望預期業績不俗

思科於 2 月電話會議還宣布 FY23Q3 發放之股利調高 0.01 美元至每股 0.39 美元，而庫藏股已授權額度則還有134 億美元。展望 FY23Q3，管理層對未來業績表示樂觀，認為成長趨勢符合過往水準，並將持續消化積壓訂單，受惠於供應鏈問題持續緩解，表現將優於 2023上半財年。公司預期營收將年增11.0%~13.0%，稀釋後 EPS 則為 0.74 至 0.79 美元。CMoney研究團隊預估思科 FY23Q3 營收為 142.4 億美元，較 FY22Q2 年增 11.0%，毛利率 62.4%，營業費用較去年同期增加 16.4% 至 52.5 億美元，稅後淨利則增加 3.47% 至 31.5 億美元，淨利率22.1%，稀釋後 EPS 0.77 美元。

至於 FY2023 全年，管理層說明未看到企業縮減 IT 相關支出，可看出企業仍對於未來景氣偏向樂觀態度。思科預測營收將年增9.0%~10.5%，全年稀釋後 EPS 則為 2.85 至 2.96 美元。 CMoney研究團隊預估思科 FY2023 全年營收較 FY2022 增加 9.1% 至 562.2 億美元，毛利率 61.90%，全年營業費用增長 10.9% 至 202.8 億美元，稅後淨利則增加 1.5% 至 119.9 億美元，淨利率21.33%，稀釋後 EPS 2.86 美元。

思科前景明確，股價屬於偏低，投資建議為逢低買進

思科 3/9 收盤價為 48.81 美元，根據對未來四季 EPS 的預估，思科目前前瞻本益比為 14 倍，由於其過去三年的前瞻本益比大約落在 12 至 23 倍，目前估值水準屬於中偏下，同時考量企業 IT 支出未受經濟衰退隱憂影響，思科基本面穩健，加上FY23Q2在電話會議上管理層宣布每季股利發放成長 3% 至每股 0.39 美元，預期股價仍有上檔空間，故 CMoney 研究團隊對思科的投資建議為逢低買進，給予前瞻本益比 15.7 倍，目標價為 53.7 美元。

損益表