【美股研究報告】新社長上任，豐田大舉進攻電動車市場？

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圖 / Shutterstock

豐田財務季度及年度表達方式為 FY23Q1: 2022/4~2022/6、FY23Q2: 2022/7~2022/9、FY23Q3: 2022/9~2022/12、FY23Q4: 2023/1~2023/3

豐田採用135日圓兌1美元和141日圓兌1歐元作為FY2023全年匯率假設；採用125日圓兌1美元和135日圓兌1歐元作為FY2024全年匯率假設，CMoney研究團隊亦同。

豐田日股與美股ADR轉換比率為10:1，本益比河流圖換算方式為將日股EPS依當期匯率轉換後依轉換倍率*10計算美股EPS。

豐田(TOYOTA)，世界銷量排名第二的汽車製造商

豐田 (TM) 成立於1933 年，隸屬於日本三井財閥，總部位於日本愛知縣豐田市，是日本最大的汽車公司，也是僅次於福斯汽車世界銷量排名第二的汽車製造商。豐田亦是凌志(LEXUS)、大發(Daihatsu)及日野(HINO)品牌的母公司，並以20%股份成為速霸陸(SUBARU)的最大股東。豐田的商品廣泛，包含小型車、家庭轎車、休旅車、跑車、商用車等多個種類，滿足不同目標客群的需求，豐田不僅在產品上不斷創新，也注重永續發展，積極推動環保，並積極投資於研究開發混合動力、電動和燃料電池技術等車款，以減少對環境的影響。

豐田業務主要分為由豐田負責的汽車銷售，以及其子公司豐田金融服務公司所負責的金融服務。汽車銷售的業務範圍包含各車款及配件的設計、製造、組裝和銷售；金融服務則提供顧客購買或租賃融資等服務。目前豐田的營收來源以汽車銷售為主，FY23Q4汽車銷售營收佔了豐田整體營收的93%，其次才是佔了7%的金融服務。

FY23Q4全球各地區營收則以日本市場佔最大宗，佔了整體營收的39%，其次佔了28%的北美市場，之後依序為佔了16%的歐洲市場、10%的亞洲市場，以及7%的其他地區。

車輛銷售量角度切入，FY2021、FY2022受到疫情影響，豐田汽車銷售量大幅下跌，如今進入後疫情時代，FY2023豐田汽車車輛銷售與前一年(FY2022)相比，成長7.2%至882萬輛車，其中日本市場成長7.5%至207萬輛車，北美地區成長0.6%至241萬輛車，亞洲地區成長13.4%至175萬輛車，歐洲地區成長1.2%至103萬輛車，其他地區則是成長15.7%至157萬輛車。

車輛生產量角度切入，與前一年(FY2022)相比，FY2023豐田汽車車輛生產成長6.5%至869萬輛車，其中日本市場成長1.4%至379萬輛車，北美地區成長0.9%至177萬輛車，亞洲地區成長24.0%至186萬輛車，歐洲地區成長8.9%至77萬輛車，其他地區則是成長9.7%至51萬輛車。

新社長上任，豐田進入電動車新紀元

1月26日豐田社長豐田章男宣布將於4月1日卸任社長的身分，改由現任凌志(LEXUS)總裁佐藤恒治接任新社長。豐田章男擔任社長期間大幅改革經營、商品策略，帶領豐田度過雷曼兄弟風波，近年又併購大發(Daihatsu)以及日野(HINO)等品牌，使豐田的總市值達超過30兆日元，是豐田章男就任社長時的2倍以上。近年全球掀起電動車浪潮，凌志(LEXUS)是豐田集團之中相對投入電動車領域較多的品牌，一向對電動車態度保守的豐田章男，選擇由凌志(LEXUS)總裁佐藤恒治接任社長，間接代表豐田內部將開始改革、加速進入電動車市場的未來展望。

新社長佐藤恒治4月1日上任後，宣布豐田預計於新財年(FY2024)達成銷售20萬輛純電動車的目標，大約是FY2023 3.8萬輛的逾5倍，此外，豐田也計畫最慢於2026年達成每年銷售150萬輛純電動車的願景，也就是FY2023全年表現的近40倍。從豐田章男選擇由佐藤恒治接任新社長，一路到佐藤恒治宣布的企業願景，皆透露出豐田積極深耕電動車市場的期望與抱負。

日圓升值幅度不如預期豐田FY23Q4營收、EPS表現均遠高於預期

豐田FY23Q4營收9.6兆日圓(季減0.1%，年增19.5%)，高於預期的8.5兆13.5%，營業利益6,269億日圓(季減34.5%，年增35.2%)，高於預期的3,410億83.9%，EPS 0.31日圓(季減23.8%，年增4.8%)，高於預期的每股29.47日圓38.1%，EPS換算成美元為每股0.31美元(季減18.6%，年減7.9%)，由於日圓升值速度不如預期，EPS換算成美元僅高於預期的每股0.24美元30.6%。財務表現高於預期的主要來自匯率因素帶來的正面影響，對以日圓計價的豐田來說，額外的匯率利益遠高於生產成本提升所帶來的負面影響，加上豐田有效進行成本控制，使豐田FY23Q4的營收、營業利益、EPS均表現亮眼。綜觀FY2023，豐田營收37兆日圓(年增18.0%)，高於預期的36兆3.2%，營業利益2.7兆日圓(年減9.0%)，高於預期的2.4兆日圓11.7%，EPS 179.47日圓(年減12.6%)，高於預期的每股168.25日圓6.7%，EPS換算成美元為每股1.33美元(年減27.5%)，高於預期的每股1.26美元5.5%。

日本地區表現亮眼，成為FY2023豐田營業利益的主要貢獻地區

FY2023日本地區與前一年同期相比營業利益成長33.6%至1.9兆日圓，主要受惠於日圓貶值，日本本地生產的車輛有利出口，雖面臨原物料成本及能源價格上漲，導致生產成本增加，但日圓貶值而獲得的匯率利益遠超過生產成本增加帶來的影響，故日本地區成為豐田FY2023營業利益成長幅度最明顯的地區。亞洲地區與前一年同期相比成長6.3%至7,143億日圓，亞洲地區成長主要來自匯率利益以及銷售量大幅度成長。北美地區FY2023則呈現營業虧損，虧損748億日圓，主要因素是銷售量不如預期，生產、銷售成本大幅度上漲，加上美元強勢不利北美生產的汽車出口，北美地區成為豐田FY2023唯一出現營業損失的地區，豐田計畫接下來積極確認北美地區當地的需求與供給量，做出最適當的生產、銷售決策，以及在北美地區積極推行TPS 豐田生產方式（註：本管理方式由豐田提出，旨在進行成本管控），確保當地的成本不致過高，使北美地區未來繼續面對營業虧損的窘境。歐洲地區與前一年同期相比營業利益減少64.7%至574億日圓，衰退如此嚴重的原因為生產成本上漲，加上終止俄羅斯生產線造成損失。日本、亞洲地區的營業利益雖都大幅成長，但受到歐美地區的拖累，導致豐田FY2023全年營業利益年減9.0%至2.7兆日圓。

預期日圓走強，豐田FY2024匯率優勢恐將流失

回顧2022年，美國聯準會接連升息，令美元持續走強，受日本央行堅持超寬鬆貨幣政策影響，日圓持續貶值，成為全球相對弱勢的貨幣之一，日圓更在2022年10月一度跌到1美元兌152日圓的低價，創下32年來新低。對以日圓計價的豐田來說，日圓貶值能夠獲得更多的匯兌利益，然而日本央行在2022年12月宣布決定將長期利率上限從0.25%上調至0.5%左右，導致日圓開始升值。然而2月日本首相岸田文雄宣布新任日銀總裁將由植田和男接任後，市場普遍預期日銀將會維持寬鬆貨幣政策，使日圓再度貶值。預期2023下半年美國利率政策偏向鴿派，美日利差降低，將有利日圓升值，故豐田預估FY2024的日圓平均匯率將上漲至1美元兌125日圓，雖有利日圓走強，但對以日圓計價的豐田來說，恐將造成匯率方面的負面影響。

預期豐田FY24Q1持續享有匯率利益，加上車用半導體短缺緩解，EPS成長逾1成為55.41日圓(0.44美元)

展望豐田FY24Q1，匯率方面受到美國仍以鷹派立場為主，加上新日銀總裁立場偏鴿派，預期日圓在FY24Q1期間將持續維持低檔，對以日圓計價的豐田來說，這將帶來匯率的正面影響。此外，車用半導體短缺的問題已逐漸緩解，豐田將積極拓展其電動車業務，兩項因素有助於推動豐田電動車的生產、銷售，對FY24Q1財測帶來正面影響，故CMoney研究團隊上調豐田FY24Q1營收0.7%至9.1兆日圓(季減6.0%，年增7.3%)，營業利益上修40.1%至7,300億日圓(季增16.4%，年增26.2%)，EPS調升15.8%至55.41日圓(季增36.2%，年增3.3%)，換算成美元則是EPS調升23.1%至每股0.44美元(季增43.8%，年增7.3%)。

預期豐田FY2024揮別FY2023不利財務表現因素，FY2024 EPS成長逾二成為226.30日圓(1.81美元)

回顧FY2023全年，豐田面臨車用半導體短缺、疫情、原物料價格上漲等因素影響，豐田受到供應商、消費者雙方夾擊，加上投資失利及終止俄羅斯生產線使豐田面臨業外損失，種種因素均侵蝕豐田FY2023財年的獲利能力。展望豐田FY2024全年，由於近期豐田的汽車產能提高可知車用晶片短缺的危機已逐漸舒緩，並且預期原物料價格水準將相對FY2023財年受到控制，加上新社長帶領豐田積極進軍電動車市場的決心，種種跡象看好豐田未來展望。故CMoney研究團隊上調豐田FY2024營收0.7%至39兆日圓(年增5.8%)，上修營業利益29.8%至3.4億日圓(年增23.7%)，EPS調高4.6%至226.30日圓(年增26.1%)，換算成美元則是EPS調升11.8%至每股1.81美元(年增36.1%)。

新社長新氣象，豐田將大舉進軍電動車市場，調升豐田投資評等至逢低買進，目標價181美元

豐田於日本時間5/10下午公布FY23Q4以及FY2023財報，法說會公布豐田接下來將實施約1,500億日圓(約12億美元)的庫藏股計畫，並且積極擴大電動車產能，兩項利多消息使豐田股價瞬間上漲逾2%，晚間豐田ADR一開盤也連帶上漲，以回應豐田本季公布的利多消息。根據2023/5/10豐田ADR收盤價每股143.59美元，以預估豐田的FY2024年每股ADR的EPS 18.10美元計算，目前本益比約7.9倍，過去5年豐田ADR的本益比區間多落於5至17倍，處於中低檔位置，雖目前尚未站穩電動車市場，與特斯拉、比亞迪等電動車領先廠商相比，豐田競爭利基仍相對弱勢，但新社長新氣象，豐田展現出計畫大舉進攻電動車市場抱負，故CMoney研究團隊看好豐田的未來展望，調升豐田投資評等至逢低買進，目標價本益比維持10倍，目標價調升12%至每股181美元。