【美股研究報告】通用汽車22Q3財報亮眼，長短料把控得宜，樂觀看待2022年後續營運!

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通用汽車為美國 Tier 1 傳統車廠，曾連續90年蟬聯銷量榜首

通用汽車(NYSE:GM)為全球最大的汽車製造商之一，總部位於美國密西根州底特律，廠房遍布全美30州和全球32國，旗下有眾多知名品牌如雪佛蘭、GMC、別克、凱迪拉克、上汽通用五菱、吉優、龐帝克。在1931~2020年期間，通用汽車連續蟬連90年美國汽車銷售冠軍，直到2021年才受車用晶片荒影響，以些微差距將榜首位置拱手讓給日廠豐田汽車。若以22Q3營收分布劃分，通用汽車主要業務可分為汽車銷售部門(占比92.4%)及提供汽車信貸、保險等服務的金融部門(占比7.6%)。

通用汽車營收主要來自於銷售部門

資料來源:CMoney

通用汽車對長短料把控優於福特汽車，惟電動車業務長期獲利能力仍有待觀察

通用汽車22Q3在美國汽車銷量達55.6萬輛(年增16.5%/季減4.6%)，繼22Q2成功超車豐田汽車(NYSE:TM)後，22Q3持續穩坐全美汽車銷量冠軍；儘管另一汽車巨頭福特汽車(NYSE:F)在9月下旬因(1)通膨抬高成本；(2)車用晶片荒(主要是MCU及IGBT) 兩大因素無預警下調其22Q3財測，但通用汽車明顯對長短料問題的把控更加到位，在本季完工並交車了22Q2約75%的半成品庫存，和福特季增4~4.5萬輛半成品形成明顯對比；而根據美國最新的CPI數據顯示，新車價格年增9.4%、季增0.4%，雙雙維持正成長，因此CMoney研究團隊研判短期內需求放緩的機率不高，預期通用汽車可以將大部分庫存在2022年底前消化完畢，大幅挹注營收增長。此外，通用汽車維持著維持著上篇報告中提過的低價搶客策略，配合抗通膨法案的電動車補助將在明年初開始實施，2023年款的雪佛蘭Bolt EV、Bolt EUV訂價維持在2.6、2.7萬美元的低價，加上通用汽車已與大部分供應商簽訂鋰、鎳、鈷等電池原料的長期合約，預期未來產能將不虞匱乏，在供給和需求面皆充沛的情況下短期內有望衝高市佔率(目前通用以市佔8.0%排名全美第三大電動車廠)，但長期而言這樣低價搶客的策略能否提供穩定獲利仍有待觀察。

通用汽車全美電動車市佔達8％

資料來源:YAA

去化約75%半成品庫存省下大筆倉儲費用，通用汽車22Q3獲利表現超乎預期

通用汽車22Q3交車量持穩，在整體美國車市銷量年減3%的情況下仍繳出年成長16%的好表現；由於目前晶片供應仍然短缺，通用汽車維持一直以來鞏固獲利的策略，優先出貨給單價較高的全尺寸皮卡及SUV，且多數車款訂價也隨成本上揚而略有上調，帶動通用汽車22Q3營收優於預期11.6%達418.9億美元(年增56.4%/季增17.1%)。獲利部分，儘管汽車部件及物流成本皆有所提升，加上強勢美元造成的匯率逆風仍在，但受惠22Q3完成並交車的75%半成品庫存皆為高毛利率的大型車款，而去化庫存的同時也代表將省下一大筆倉儲費用，因此22Q3通用汽車毛利率回升至正常水準的14.0%(年減0.2個百分點/季增1.7個百分點)，稅後淨利更較預期高了19.8%至32.8億美元(年增38.0%/季增96.8%)，EPS 2.26美元。

通用汽車22Q3獲利表現優於預期

資料來源:CMoney

22Q3一次性出貨挹注，上調通用汽車2022年獲利預估

回顧2022年前三季，通用汽車明顯已走出2021年晶片荒陰霾，逐步增加的產能加上消費者的放量需求讓前三季營收較去年同期大增21.6%；而通用汽車對長短料的把控能力也在22Q3財報結果中顯露無疑，明顯較老對手福特汽車高出一個檔次，預期剩餘的卡車及SUV庫存也將在22Q4陸續出貨，且就總經數據而言，美國消費者短期需求將續強，因此上調2022年營收預估4.8%至1558.0億美元(年增22.7%)。獲利部分，自從21Q4開始通用汽車就一路面臨各項成本上揚的窘境，壓抑毛利率在後續三季都遠低於正常14%左右的水平，所幸22Q3受惠一次性的高毛利率半成品出貨，帶動該季獲利表現遠優於預期，因此預估2022年毛利率13.2%(年減0.9%)，上調稅後淨利預估7.6%至97.0億美元(年減1.4%)，EPS 6.67美元。

上調通用汽車2022年獲利預估

資料來源:CMoney

預期2023年投資項目增加，保守預估全年EPS僅6.87美元

儘管9月CPI數據顯示當前新車需求仍然暢旺，但近期傳出聯準會可能從12月FOMC會議開始放緩加息步調，顯示整體景氣或已走向衰退，2023年消費者拉貨動能恐不及2022年；供給端則預期長短料(目前以MCU及IGBT缺料最為嚴重)問題將延續至2023上半年，下半年起通用汽車出貨有望轉順，綜合評估下，保守預估通用汽車2023年營收1,685.8億美元(年增8.2%)。獲利部分，預期因通膨而上漲的成本壓力無法在一時半刻內緩解，且近期汽車產業有物流運力不足的情況發生，預期運輸成本在上半年將維持高檔，加上美元走強造成的匯兌損失持續擴大，預估2023年毛利率13.5%，僅較2022年高0.3個百分點；而通用汽車積極布局電動車產業(例如最近便與昆士蘭太平洋金屬公司達成戰略性投資以確保長期鎳和鈷的產能)，因此預期研究費用和業外支出都將增加，壓抑稅後淨利僅99.6億美元(年增2.7%)，EPS 6.87美元。

此外，和同業中營運狀況最相似的福特汽車相比，通用汽車對自身未來在電動車領域的展望一直都給的較為清晰，先前投產的電池廠也將陸續於2023~2024年開出，上游原料也多半早已與供應商簽定好長期合約。因此儘管CMoney研究團隊對通用汽車推出海輛電動車款、佐以低價搶客的經營策略不甚苟同，但對於其後市產量仍具有相當的信心，而在大量產能開出後，如何在漲價的同時維持住原有市佔率便是通用汽車未來將面對的最大課題。

預期通用汽車後續營運持穩，上調目標價至45美元

通用汽車目前的唯一隱憂為目前轉型電動車領域採取低價搶客策略，未來能否成功貢獻至獲利端仍為未知數，但考量其22Q3財報表現優異，長短料也把控得宜，預期後續營運持穩並持續好轉，CMoney研究團隊將本益比推估由6倍調升至6.5倍，目標價45美元，投資建議維持逢低買進。

通用汽車損益表