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*本篇報告的稅後淨利及稀釋後EPS皆採non-GAAP制,並於文末損益表中附上調整項
eBay為全球具領導地位的C2C電商平台
eBay(NASDAQ: EBAY)是一個全球知名的線上拍賣及購物網站,創立於1995年,總部位於美國加州聖荷西。目前eBay(EBAY)在主要市場如美國和歐洲皆為僅次於全球電商龍頭亞馬遜(NASDAQ: AMZN)的電商平台,但兩者在營運模式上有著明顯的差異: eBay主要營運模式為C2C(Consumer-to-consumer),亦即僅僅作為交易平台的提供者,賣家在訂單成立後,須自行將產品交由與eBay合作的第三方物流出貨;而亞馬遜則以B2C(Business to Customer)與B2B2C(Business to Business to Customer)模式為主,會協助賣家之倉儲、物流安排,因此物流速度及產品品質相對較有保障。
eBay平台的一大特色為競標制,由賣方給出一個起標價及直購價,若在一段時間後無人直購的話,就由出價最高的買家得標,此模式廣受產品獨特性較高的個人和小型商家歡迎;而亞馬遜曾在1999年推出類似的競價功能,但最終不敵eBay的先行者優勢宣告失敗,eBay也因此坐穩C2C電商龍頭寶座並延續至今。
22Q2 eBay主要營收來源為交易相關收入
若以22Q2營收來源區分,eBay主要業務為:
- 交易相關(營收占比94.8%):在超過eBay提供的免費額度後,賣家每額外刊登一項商品便須向eBay繳納一筆刊登費;而在商品成交後,eBay還會再收取一筆成交費(其中包含物流等額外費用,但不含稅)。此外,本業務也包含在平台刊登廣告的廣告收入。
- 額外賣家服務及其他(營收占比5.2%):和亞馬遜以買家為導向不同(提供Amazon Prime買家訂閱服務),eBay的額外收費服務是提供給賣方:透過訂閱不同層級的eBay Store,賣家可以得到相對應的額外刊登額度及成交費抵免。
eBay營收分布為交易相關94.8%,額外賣家服務及其他5.2%
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高階商品及廣告收入成亮點! eBay 22Q2營收獲利皆高於預期
22Q2 eBay營收24.2億美元(年減9.2%/季減2.5%),若以業務部門劃分:
- 交易相關營收23.0億美元(年減8.0%/季減2.5%):本業務與eBay平台該季表現呈正相關,而衡量電商營運的兩大指標數據為活躍買家數及GMV(商品交易總額)。22Q2 eBay的活躍買家數有1.4億位(年減11.5%/季減2.8%)、GMV 185.5億美元(年減17.9%/季減4.4%),由於基期21Q2營運受惠疫情推動線上購物潮,加上今年通膨導致非必須消費性商品支出減少,雙重打擊下壓抑eBay兩項指標大幅衰退。所幸(1)廣告業務成長 (2)eBay聚焦高單價奢侈品的銷售策略奏效,稍稍填補整體消費疲軟所造成的缺口。
- 額外賣家服務及其他營收1.2億美元(年減27.3%/季減2.3%):22Q2除了高階奢侈品以外的需求全數放緩,連帶導致中低階商品賣家訂閱eBay Store的意願較去年同期顯著降低。
由於上季便已將外匯及通膨等逆風因素考慮進財測指引,因此在高階商品GMV和廣告收入高於預期的情況下,22Q2 eBay整體營收高於財測指引的23.5~24.0億美元區間。獲利部分,eBay營益率21.7%(年減5.7個百分點/季減6.2個百分點)創下近兩年新低,主因仍不外乎是通膨導致成本上揚及外匯逆風,且因eBay近期推出許多提供給高單價商品類別的優化服務,研發費用佔營收比例也來到近兩年來新高;但由於目前總經環境較差,eBay選擇推遲部分業外投資項目至下半年,支出控制得宜反倒推升稅後淨利至5.5億美元(年減17.9%/季減11.4%),換算成稀釋後EPS達0.99美元,高於先前eBay給出的0.87~0.91美元財測。
eBay的活躍買家數量及GMV自2021年起逐步下滑
資料來源:CMoney
eBay今年兩大投資案可謂對症下藥,將挹注長線營運動能
eBay在8/22宣布將以2.95億美元收購線上卡牌交易平台TCGplayer,正式進軍因前兩年疫情而高速發展的遊戲卡牌市場。而此前Chernin Group(eBay為其合夥人之一)也透過私募股權投資獲得了玩具製造商Funko(NASDAQ:FNKO)25%的股權,eBay也因此順勢與Funko達成協議,成為Funko產品首選的次級市場,並將合作推出獨家產品。CMoney研究團隊認為長期而言,卡牌及公仔玩具市場皆具極大的發展潛力,且與eBay目前主打的奢侈品經營策略相符,這兩項投資案可謂對症下藥,有望提升平台未來的GMV,進而挹注營收表現。
22Q3淡季來襲,預估eBay稀釋後EPS僅0.91美元
CMoney研究團隊認為22Q3 eBay平台營運狀況大致和22Q2相同,由於8月總經數據顯示通膨仍未見緩和,活躍買家數和GMV恐持續微幅下修,加上適逢產業淡季,預估22Q3營收23.4億美元(年減6.4%/季減3.4%)。獲利部分,預期本季通膨及外匯壓力仍在,但研發費用佔營收比例有望回歸正常水平,預估營益率將回升至22.5%(年增4.1個百分點/季增0.8個百分點);而稅後淨利則因業外投資項目(如前述的TCGplayer收購)增加,預估僅5.1億美元(年減13.4%/季減7.6%),稀釋後EPS 0.91美元。
預期eBay 22Q4營運小幅回溫,惟業外支出增加壓抑全年獲利表現
eBay在本次電話會議中下修其2022年GMV展望,但維持全年營收預估,顯示公司認為近期廣告業務的成長將填補通膨造成的短期缺口,因此CMoney研究團隊預期在22Q3營運低點過後,22Q4在旺季加持下業績有望回溫,預估2022年營收97.4億美元(年減6.5%)。獲利部分,今年強勢美元對eBay國際業務造成了相當大的匯差損失,在聯準會加息態度持續強硬的情況下,預估全年營益率僅24.1%(年減3.7個百分點);而在平台GMV持續自疫情高基期下修的當下,eBay嘗試增加業外投資支出換取與其他公司合作的機會,以重燃平台交易業務的成長動能,但也因此壓抑稅後淨利至22.9億美元(年減14.0%),稀釋後EPS 4.02美元。
拆分Paypal後營運結構單一,研判eBay仍須尋求本業以外業務成長
其實在2015年之前Paypal(NASDAQ: PYPL)都還是eBay旗下的子企業,支付業務也占了eBay營收的一大部分,甚至是其主要獲利來源,和中國電商巨頭阿里巴巴(NYSE:BABA)旗下的淘寶及支付寶合作模式頗為相似;但過度依賴Paypal也導致eBay在兩家企業拆分過後面臨營收接近腰斬的窘境,只能將重心重新回歸以往的交易本業。展望後市,儘管eBay目前仍是電商交易平台的領導者之一,但在市場漸趨飽和的當下,eBay勢必在未來需要尋求更多不同種類的成長引擎,必要的話甚至可以和競爭對手亞馬遜一樣,發展如AWS雲端業務的副業挹注營運。CMoney研究團隊認為,和其餘電商同業致力建構上下游供應鏈相比,eBay的基礎設施和物流體系皆相當欠缺,儘管在通膨時會因此躲過庫存壓力,但長遠而言前景展望仍相對較差,仍需盡快在近幾年內開拓不同業務。
長期成長動能缺乏,給予eBay區間操作評等
以eBay 9/28收盤價38.6美元換算,目前本益比約落在近三年下緣的9倍左右;考量(1)近期總經情勢仍然嚴峻;(2)持續升息恐導致美元持續走強,不利eBay外匯收入;(3)和電商同業相比缺乏長期成長動能,保守給予eBay 11倍PER推估,目標價44.2美元,投資建議為區間操作。
eBay損益表
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本益比(PER)河流圖
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