【美股研究報告】博通股價大漲逾20%卻未釋出強勁展望，該賣了嗎？

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圖/Shutterstock

*博通Broadcom財報季度、年度表達方式為： FY23Q2：2023年2月~4月、FY23Q3：2023年5月~2023年7月，依此類推，未特別標示即代表西元年

博通目前為全球第七大半導體業者，以網路通訊IC為主要產品

博通（Broadcom）(AVGO) 是一家總部位於美國加州的半導體公司，成立於1991年，目前為全球第七大半導體業者。博通公司專注於設計和製造各種網路通訊半導體產品，包括通訊芯片、Wi-Fi、藍牙、射頻器件、電視機頂盒（STB）、數據中心網絡設備等等。

博通營運由半導體部門（Semiconductor Solutions）及基礎建設軟體部門（Infrastructure Software）組成，分別佔FY23Q2營收的78.0% 及22.0%。其中半導體部門可按終端市場分類，包括網路設備（Networking）、寬頻（broadband）、伺服器儲存（Server Storage）、無線（Wireless），以及佔比較低的工業（Industrial）。

博通 FY23Q2營運成績雖優於預期，然半導體需求放緩跡象浮現

博通 FY23Q2財報成績如下：

營收僅 87.3 億美元 (季減 2.0%，年增 7.8%)，高於 CMoney預估的 86.6 億美元 0.8%，亦高於市場預期的 87 億美元 0.4%
毛利率 75.6% (季增 1.9 個百分點，年減 0.7 個百分點)
營益率 62.0% (季增 1.1 個百分點，年增 1.0 個百分點)
每股盈餘 (EPS) 為 10.32 美元 (季減 0.1%，年增 13.8%)，高於 CMoney預估的 9.77 美元5.6%，也高於市場預期的 10.12 美元 2.0%。

這次營運高於預期主係超大規模數據中心推動了IT基礎設施的需求，以及雲端服務供應商及企業需求保持穩定。不過，FY23Q2 的IT基礎設施整體需求年增長首次放緩至中十位數(14~16%)，遠低於過去五個季度均超過30% 的高速成長，顯示博通營運成長有趨緩的擔憂。

獲利方面，博通 FY23Q2毛利率因基礎建設軟體部門及毛利率較高的網路設備產品營收佔比增加，而高於CMoney預期 1.5 個百分點達 75.6%。加上研發及營運費用均略低於預期，推動博通FY23Q2每股盈餘（EPS）年增 13.8% 達 10.32 美元（季減 0.1%），分別高於 CMoney及市場預期的 9.77/10.12 美元5.6%/2.0%。

博通產品換代需求趨緩、手機傳統銷售淡季，未來營運隱憂浮現，所幸軟體部門有撐

按博通半導體部門終端市場分析：

無線(Wireless) FY23Q2營收年減 9% 僅 16 億美元，主係蘋果(AAPL)進入新舊產品交替的傳統銷售淡季。而博通上週與蘋果達成了一項為期多年、金額達數十億美元的合作，涉及尖端無線連接和5G元件，可望延續雙方在技術和供應方面深厚的合作關係。
網路設備(Networking) FY23Q2營收年增 20% 至 26 億美元。營運成長動能來自傳統企業工作負載對商用Tomahawk交換器和電信業務的Jericho路由器需求續強。另外，AI基礎設施和超大規模數據中心的運算卸載(Compute Offload)和網路連接需求也推動營收增長。

伺服器儲存(Server Storage Connectivity) FY23Q2營收雖年增 20% 至 11 億美元，但如先前預期較FY23Q1年增57% 開始放緩。係因MegaRAID的換代已基本完成，使企業需求趨緩。
寬頻(Broadband) FY23Q2營收年增 10% 至 12 億美元，其增長動力來自電信運營商持續部署下一代10G PON和有線電視運營商使用DOCSIS 3.1，且Wi-Fi 6和6E的採用率也同步提高。
工業(Industrial)及其他FY23Q2營收年增 2% 至 2.6 億美元，係因全球可再生能源和機器人技術的需求增長抵消中國市場的疲軟情況。

至於基礎建設軟體部門營運穩定，FY23Q2營收年增2.7%至 19 億美元，直接銷售給企業的核心軟件產品持續穩定增長，而相對周期性較強的Brocade業務表現疲軟，略為抵消核心軟件的穩定增長。而積壓訂單及續訂率維持高檔，是博通營運較穩定的部分。

生成式AI熱潮受產能限制，增長緩慢恐難以推動股價續創新高

本次法說會最讓人期待的當然是生成式人工智慧（Generative AI）熱潮能否為博通佔FY23Q2總營收30% 的網路設備業務帶來大量訂單，而博通較為保守的說法，整體方向與CMoney 研究團隊的預期一致。

管理層表示，生成式AI在半導體部門的營收佔比已從FY2022的 10% 上升至 FY23Q2 的15%，並預期FY2024可達25%以上。而FY23Q4的營收有望較FY23Q1翻倍增長。然而，博通並沒有大幅調升FY23Q3網路設備的營收指引，維持在20% 的年增率，與CMoney研究團隊先前預期一致。

管理層的解釋也如CMoney 先前預期般圍繞著產能限制。管理層表示，大多數的尖端產品製造時間相當長，基本上不可能少於6個月左右。且維持博通產品的標準交貨時間在50周，表示博通短期內並沒有大幅增加產能的計劃，要出現像輝達 (NVDA) 一樣的短期內爆量增長榮景的機率偏低。

CMoney研究團隊看好博通網路設備業務可穩步成長，下一代以Tomahawk 5和Jericho3-AI為基礎的以太網交換產品組合，可為訓練及調整人工智慧的資料中心客製化網路設備，以打造無損傳輸、低延遲及可擴展的資料中心網路架構。然因短期內成長幅度有限，未必能夠滿足市場上對博通的高速成長預期。

半導體部門成長趨緩，幸有基礎建設軟體部門穩定擴張，小幅上修博通FY2023獲利預期

博通半導體部門的其他業務也受成長放緩的困擾。佔FY23Q2總營收 13.9% 的無線業務雖有望受蘋果即將推出iPhone 15的帶動下，FY23Q3營收可重回低個位數百分比季增，但恐怕僅僅能夠與去年同期持平。而伺服器儲存業務因換代需求減退，未來營收成長幅度恐怕也有限。

此外，寛頻業務營收亦如先前預期逐步放緩。博通預期FY23Q3營收年增率僅有低個位數百分比，合乎先前寛頻業務營收難以維持逾30% 年增率的預期。在半導體部門四大業務FY2023下半年成長放緩的機率偏高下，基礎建設軟體部門的穩定擴張可望推動毛利率緩步上行，因此在下修博通FY2023營收預期時，仍小幅上修獲利預估。

博通FY2023 損益預估調整如下：

下修營收預估 0.4% 至 359.6 億美元 (年增 8.3%)
上修毛利率預期 0.6 個百分點至 74.7% (年減 0.9 個百分點)
上修營益率預期 0.5 個百分點至 61.4% (年增 0.3 個百分點)
上調每股盈餘 (EPS) 預估 1.1% 至 41.98 美元(年增 11.6%)。

博通短期有終端市場成長放緩擔憂，加上三大利多出盡，股價創高後短期恐受壓，可考慮先行了結獲利

自5月17日CMoney研究團隊調升博通評等至「逢低買進」以來，博通股價已大漲20.2%。以6月1 日收盤價 789.95 美元及預估博通FY2023每股盈餘（EPS）可達41.98美元推算，博通目前本益比來到19倍，處於過去五年 8 倍至 23 倍區間的偏高位置。

如昨日更新報告預期，博通在法說會中並沒有提及可保持市場狂熱情緒的強勁展望，表示AI熱潮帶來的訂單未能大幅提升博通未來營運展望。反而可從半導體部門其他業務的展望中看出一些終端市場已略顯疲態，使上修獲利預估後的本益比仍處於偏高水平。

且博通在短期內已因(1) VMware收購案成功機率大增、(2)與蘋果達成「數十億美元、多年期」的協議及 (3) 數據中心網路設備需求上揚，三大利多推動股價創高，但營運擴張的展望似乎未能趕上短期內業績暴漲的成長預期，不利已經遠超歷史前高的博通股價繼續上揚，並有可能出現回檔整理的壓力，因此維持昨日先行獲利了結的投資建議，待股價重回17倍本益比的714美元，甚至回試700美元前高左右後再擇機布局。