【美股研究報告】微軟給出 FY23Q2 疲弱展望，股價大跌，還有再次上漲的機會嗎?

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圖:shutterstock

*微軟財報季度、年度表達方式為：FY 23 Q1：2022 年 7 – 9 月、FY 23 Q2：2022年10 – 12月、FY 23 Q3：2023 年 1 – 3月、FY 23Q4：2023 年 4 – 6 月，依此類推

微軟短期雖受匯率與市場疲軟影響表現黯淡，然推估未來營運將持續上揚，建議逢低買進

微軟 Microsoft (NASDAQ:MSFT) 受匯率、PC 市場疲軟等影響， FY23Q1 營收 501.22 億美元 (季減 3.3 %、年成長10.6 %)，調整後每股盈餘( EPS ) 2.5美元，雖大環境逆風，然營收與每股盈餘皆高於市場預期。微軟 10 月 27 日股價 231.32 美元，以預估之 2023 年 EPS 9.52 美元計算，目前本益比約 28.2 倍，因過去五年本益比區間多落在26~38 倍之間，仍在低檔位置。考量近期環境逆風影響加上微軟第二季給出的財務預測未達市場預期而造成股價大跌，預期短期內股價在低點震盪。然而微軟整體營運狀況仍穩健，加上成本問題逐漸改善，CMoney 研究團隊認為帶大環境逆風狀況改善，未來微軟仍有上漲空間，將本益比由 32 倍調降至 28 倍，目標價由 320 美元調降至 266.6 美元，投資建議逢低買進。

微軟 Microsoft 為美國老牌科技巨頭，市值已突破兩兆大關

微軟以開發、生產和授權各類電腦軟體服務為主，亦有運算及遊戲硬體事業部提供 Xbox 遊戲與娛樂遊戲機及配件、手機硬體事業部、商用其他事業部等。微軟於 2001 年 11 月推出電玩遊戲機 Xbox，微軟旗下業務分成三大部門﹔

智慧雲端部門 ( Intelligent Cloud ) 供應產品包含 Azure、SQL Server、Windows Server，及 GitHub 等作業平台。
生產力與業務流程部門 ( Productivity and Business Processes )，負責 Office 系列、Microsoft Teams、Skype、Outlook、OneDrive，及 Dynamics 與 LinkedIn 等業務。
個人運算部門( More Personal Computing )，負責提供 Windows 作業系統、Surface 系列電腦、Xbox 遊戲機，以及搜尋引擎等電腦相關硬軟體產品及服務。

微軟在過去是電腦系統的龍頭霸主，Windows 系統在全球桌機作業系統中市占率高達 76%，為其成功奠定龐大的用戶基礎。近年隨著企業雲端轉型趨勢，微軟拋開過去軟硬體的一次性銷售行為，轉為訂閱使用權的方式，整合包含 Office 的各類雲端辦公軟體，同時也將企業戶進一步導入其雲端運算平台 Azure 與客戶關係服務系統等，充分發揮其規模經濟導入用戶的優勢。

微軟 FY23Q1 營收與每股盈餘皆優於市場預期，然各部門營收皆遜於上一季表現

微軟 FY23Q1 營收季減 3.3% 至 501.22 億美元(年增率 10.6 %)，主要受到高通膨與聯準會持續升息政策影響，削弱民眾與企業購買力，個人電腦（PC）市場更受到全球解封影響，需求大幅減弱，22 Q3 全球 PC 出貨量較 2021 年同期銳減15%， PC 市場需求和廣告支出的持續疲軟對 Windows OEM、Surface、LinkedIn 以及搜索和新聞廣告收入產生不利影響。更糟的是美元匯率目前正處於二十年來的最高水平，影響海外銷售表現。因此 FY23Q1 營收與預估值相差 -2.43%

若以各部門表現來看，微軟近年營收貢獻與成長幅度最大的的智慧雲端業務部門，FY23Q1 營收年成長 20% 至 203.3 億美元 ( 季減2.7% )，略低於市場預期的 203.6 億美元。而其中微軟的明星事業雲端服務平台 Azure 受到消費市場疲軟影響，營收年增率略低於市場預期的 36.4%，為 35% (前一季年增率為40%)。生產力與業務流程部門受惠 Teams (通訊和協同運作軟體，整合了聊天、視訊會議、文件儲存等功能) 的發展勢頭，以及Microsoft 365 大部分訂閱項目為價格較高 E5 (結合了進階語音、分析、安全性和合規性服務的雲端式生產力應用程式)，營收年增9%至164.7 億美元 (季減0.8%)，高於市場 161.3 億美元的共識。個人運算部門因微軟向設備制造商出售 Windows 的收入年驟減 15% ，為 2015 年來表現最差的一季，營收季減 7.4% 至 133.3 億美元 (年減0.3%)，但高於市場預期的 131.2 億美元。微軟 FY23Q1 放緩 Windows、Office、 Azure 和 Teams 團隊的招聘計劃，並裁減約 1,800 名 ( 不到1% )的員工，理由是需要重新調整人員配置以精簡員工組成，加上烏俄戰爭影響減少問題改善，營業費用較上一季減少11.7%至 149.02 億美元(年增率 15% )，營業利益215.18億美元 (季增率 4.8%、年增率6.3%)，較先前預估增加 1.7%，並且持續受惠折舊年限延長，稅後淨利年減率 14.38% 至175.56 億美元 (季增率 4.87%)，稅後淨利率 35.03 %，每股盈餘 2.35 美元，高於市場預期之 2.30 美元，較預估值高 0.7 美元。

微軟FY23Q1與預估差異

微軟 FY23Q2 受市場逆風影響財測黯淡，然Azure業務年成長率仍達37%

預期 FY23Q2 美元走強及消費端疲軟的問題將持續延燒，且微軟表示 FY23Q2 Azure 的增長按固定匯率計算將下降約 5% 至 37%。此外，PC 市場的需求驟降將繼續影響其消費者業務。

然而微軟於 10/26 發布新 Surface 產品 (Surface Laptop 5、Surface Pro 9 二合一裝置、Surface Studio 2+ 一體式電腦) 以及Netflix (NASDAQ: NFLX) 在 11 月推出的廣告支持層有可能帶動該部門收入成長（串流影音平台 Netflix在 7月13 日宣布微軟成為 Netflix 的全球廣告技術和銷售合作夥伴，雙方合作開發即將推出支援廣告的訂閱方案。）CMoney 研究團隊考量微軟雖然受到大環境逆風影響，下調整體財務預測，然而微軟整體營運狀況穩健，Azure 業務年增率仍達到 37%，認為微軟 FY23Q2 營收與 FY23Q1 相比仍有上行空間，預期營收年增率 5.26%至544.48 億美元(季增率 8.6% )，營業利益幾乎與FY23Q1持平為215.84 億美元(年增率 6.32 %)，預估 FY23Q2 稅後淨利 175.77億美元(年減率 6.3%，季增率 0.1%)，EPS 2.36 美元。

微軟FY23Q2財測更新

預期 FY2023 微軟營收受環境逆風影響增幅趨緩，然成本問題改善，EPS較去年微幅下降2%

預估微軟 FY2023 在 Azure 雲端業務持續成長，帶動整體營收達 2,159.59 億美元（年增率 15.5%）。此外，微軟於FY23Q1 宣布將雲端基礎設施中的伺服器和網絡設備資產的折舊使用壽命從 4 年延長到 6 年，預計 FY2023 的營業利益將受到約 37 億美元的有利影響。同時微軟也宣布將放慢招聘速度並提高人員的生產率，預計未來營業費用的增長將減緩。預估 FY2023 全年營業費用 583.03 億美元，營業利益 885.23億美元（年增率 6.16%），稅後淨利 720.49 億美元（年減率1%），EPS 9.52 美元。

微軟 FY2023 財測更新

微軟目前股價評價偏低，投資建議逢低買進

評價方面，微軟 10 月 27 日股價 231.32 美元，以預估之 2023 年 EPS 9.52 美元計算，因過去五年本益比區間多落在26~38 倍之間，目前本益比約 28.2 倍，仍在低檔位置。考量近期環境逆風影響加上微軟第二季給出的財務預測未達市場預期而造成股價大跌，預期短期內股價在低點震盪。然而微軟整體營運狀況仍穩健，加上成本問題逐漸改善，CMoney 研究團隊認為帶大環境逆風狀況改善，未來微軟仍有上漲空間，將本益比由32倍調降至 28 倍，目標價由320美元調降至 266.6 美元，投資建議逢低買進。

損益表