【美股研究報告】 AI起飛，微軟一起飛？

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全篇財報數字依循非美國通用會計準則(non-GAAP)，因其剔除一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

微軟財務季度及年度表達方式為 FY23Q1: 2022/7~2022/9、FY23Q2: 2022/10~2022/12、FY23Q3: 2023/1~2023/3、FY23Q4: 2023/4~2023/6

微軟，源自美國的跨國科技巨頭，亦是MAMAA之一

微軟 (MSFT) 成立於1975年，總部設於美國華盛頓州的雷德蒙德，由比爾·蓋茲和保羅·艾倫兩人創辦，最初以研發和銷售基於Altair8800的BASIC編譯器為主要業務。隨著個人電腦的普及和互聯網的興起，微軟逐漸成為全球最大的軟體公司之一，其產品和服務包括作業系統、辦公軟體、遊戲、數據中心和雲端服務，與Meta、亞馬遜、蘋果和Google母公司Alphabet一起被認為是全球五大科技公司(MAMAA)。

微軟業務以研發、製造、授權及提供廣泛的電腦軟體服務為主，最廣為人知的商品有Microsoft Windows作業系統、Office套件、Edge瀏覽器、Visual Studio等等，這些產品已經成為許多企業和個人的工作和生活必備的軟體。其中微軟的Windows作業系統在2022年搶下了全球桌機作業系統約75%的市佔率，堪稱電腦系統的龍頭霸主。

除了軟體產品外，微軟還積極進行硬件設計和製造。例如，微軟推出了Surface系列的平板電腦、筆記型電腦和一體式電腦等設備，這些產品廣受消費者喜愛。此外，微軟還在遊戲市場上推出了Xbox遊戲主機和其他遊戲產品，這些產品也廣受遊戲愛好者青睞。

近年來隨著雲端趨勢興起，微軟也進軍數據中心及雲端市場，其Azure雲端服務已經成為全球領先的雲端服務之一。Azure是由微軟提供的一個雲端運算平台，它提供一系列的雲端服務，包括虛擬機器、資料儲存、資料庫、分析、網路、應用程式服務等等。Azure 讓企業、開發者和 IT 專業人士可以透過網際網路來存取這些雲端服務，以便在不同的應用程式和工作負載之間進行資料和工作的分享、存儲和管理。Azure使用者可以快速搭建、部署和管理各種應用程式，並且能夠透過自動化和監控等功能來提高效率和可靠性。

微軟旗下業務主要分成三個部門：

1. 智慧雲端部門 (Intelligent Cloud) 供應產品包含 Azure、SQL Server、Windows Server，及GitHub等作業平台，其部門營收佔了微軟FY23Q3整體營收的42%。
2. 生產力與業務流程部門 (Productivity and Business Processes) 負責 Office 系列、Microsoft Teams、Skype、Outlook、OneDrive，及 Dynamics 與 LinkedIn 等業務，其部門營收佔了微軟FY23Q3整體營收的33%。
3. 個人運算部門 (More Personal Computing) 負責提供 Windows 作業系統、Surface 系列電腦、Xbox 遊戲機，以及搜尋引擎等電腦相關硬軟體產品及服務，其部門營收佔了微軟FY23Q3整體營收的25%。

市場的部分，目前微軟則是以美國市場為主，佔了整體營收的將近一半，為49%。

微軟FY23Q3營收高於預期，主因為AI科技起飛以及雲端營收成長

微軟FY23Q3營收529億美元(季增0.2%，年增7.1%)，高於預期的515億美元2.6%；每股盈餘(EPS)2.45美元(季增5.6%，年增10.4%)，高於預期的每股2.29美元7.0%。營收表現亮眼主要受惠於微軟自去年開始積極投資的AI產業受到消費者的愛戴，尤其是轉投資公司OpenAI所開發的ChatGPT，以及微軟本身開發的New Bing，目前Bing每日的活躍用戶大約有1億人。此外，微軟的雲端系統的客戶量也持續提高，與前一年同期相比多了1.5倍。雲端方面更值得注意的是，Azure與OpenAI合作，導入GPT功能形成Azure OpenAI商品，使許多知名大企業例如賓士、殼牌紛紛選擇採用Azure OpenAI的服務，使Azure OpenAI的客戶量達到跟前一季相比多10倍的數量。

微軟各部門FY23Q3財務表現：

1. 智慧雲端部門FY23Q3營收221億美元(季增2.7%，年增16.3%)，營業利益95億美元(季增6.4%，年增12.9%)，營收成長主要受惠於Azure雲端系統受到全球許多大小企業的愛戴帶動整個部門營收與營業利益的成長，微軟接下來將順著雲端潮流的趨勢，更加優化該部門的商品，以吸引更多目標客群訂閱Azure服務。
2. 生產力與業務流程部門FY23Q3營收175億美元(季增3.0%，年增10.9%)，營業利益86億美元(季增5.7%，年增20.2%)，Microsoft Teams的月活用戶量(MAU)已逾3億，未來也將在部門商品導入AI技術，協助客戶提升他們的工作效率。
3. 個人運算部門FY23Q3營收133億美元(季減6.9%，年減9.1%)，營業利益42億美元(季增27.6%，年減11.5%)，個人運算部門是三個部門中唯一營收年減的部門，主要原因是隨著疫情解封，現今個人電腦的需求不如疫情期間，目前個人電腦的需求量正逐漸朝疫情前修正。

大家喜歡的AI商品ChatGPT & New Bing都跟微軟息息相關?!

去年年底開始時常引起大眾討論的AI聊天機器人ChatGPT，是由微軟投資的美國公司OpenAI發展訓練出的GPT-3.5模型，以對話形式的使用者介面與使用者進行對談，使用者可以透過ChatGPT撰文、整理摘要、翻譯、寫程式，ChatGPT的問世也時常引起大家討論人類會不會有一天被人工智慧取代。ChatGPT目前最大的限制是僅有2021年9月以前的資料，因此無法詢問它近期的時事議題，ChatGPT現階段也常常在不確定答案的情況下，給予看似合理卻不符合實際情況的回覆，故使用者仍須就ChatGPT的回答反覆確認資料的正確性。

今年2月微軟也在自己的搜尋引擎Bing推出New Bing，跟ChatGPT最大的不同是，New Bing是在使用者輸入問題後，在Bing上網搜尋辨識出的關鍵字，再根據搜尋結果給予回覆。雖然New Bing現階段也需要使用者反覆確認資料的正確性，但不可否認查詢時事議題New Bing相對於ChatGPT，具有更大的優勢。

不久前的3月，OpenAI又推出了GPT-3.5的下一個版本：GPT-4，與GPT-3.5最大的差別在於GPT-4有辨識圖片的功能，GPT-4的回覆也相對GPT-3.5精準。然而GPT-4現階段跟GPT-3.5一樣，資料僅限2021年9月以前的資料。

目前市場上AI技術的主流商品以GPT及New Bing為主，預期未來OpenAI與微軟將持續優化彼此的AI技術，搶得AI市場的先機，甚至讓微軟超越Google成為尋引擎市場上的領頭羊。

預期Azure結合AI將帶來另一波營收成長，調升微軟FY23Q4 EPS預估至2.61美元

展望微軟FY23Q4，預期微軟將更加優化Azure雲端平台以及Office系統，吸引更多使用客群使用微軟的商品，並且把握現今AI市場領先的地位，與OpenAI分別持續優化彼此的AI技術，將AI融入微軟的服務，提升微軟商品的效能。CMoney研究團隊調升微軟FY23Q4預估營收3.0%至559億美元(季增5.7%，年增7.7%)，調升毛利率0.1%至69.7%，調升營益率2.0%至42.4%，EPS調升 8.3%至每股2.61美元(季增6.5%，年增17.0%)。

預期微軟搭上雲端及AI趨勢，調升微軟FY2023預估表現

回顧FY2023財年前兩季，微軟受到個人電腦需求疲軟，加上Azure的營收成長放緩影響，導致FY2023前兩季EPS出現年減的問題。然而自第三季起，微軟搭上雲端及AI科技的趨勢，積極將AI科技導入其Azure雲端系統及Office作業系統，吸引更多企業使用微軟的商品。預期FY2023下半年帶來的獲利成長將彌補FY2023上半年帶來的獲利衰退，CMoney研究團隊調升微軟 FY2023預估營收1.4%至2,115億美元(年增6.7%)，毛利率調升0.1%至68.8%，營益率調升0.9%至41.6%，EPS 調升4.1%至9.60美元(年減0.5%)。

預期微軟FY2024 將持續積極維持AI技術領先的地位，EPS較前一年度成長21%至11.62美元

展望FY2024年，微軟在FY2023年搶得AI市場的先機，加上微軟本身具有軟、硬體商品以及自有的Bing搜尋引擎的優勢，使微軟在取得AI市場領先地位之後，有機會將其技術迅速導入微軟自家商品，使消費者因為AI，紛紛從競爭對手的商品轉向使用微軟的商品。自2022年底ChatGPT推出至今，微軟已成功侵蝕2%的Google搜尋市佔率。預期FY2024年微軟將持續積極維持其AI技術領先的地位，並且更積極優化其雲端、AI商品，更加積極提升Bing搜尋引擎的市場地位。CMoney研究團隊預估微軟FY2024營收2415億美元(年增14.1%)，毛利率69.0%，營益率43.5%，EPS 11.62美元(年增21.0%)。

雖個人電腦影響營收，但微軟也積極朝雲端及AI領域開發，維持逢低買進評等，目標價提升至360美元

根據2023/4/27 微軟收盤價每股304.83美元，以預估微軟的FY2024年EPS 11.62美元計算，目前本益比約26倍，過去5年微軟的本益比區間多落於15至39倍，處於中間位置，雖然AI市場上已出現微軟不可忽視的許多競爭對手，例如一直以來在搜尋引擎市場稱霸的Google，以及也是擁有很多雲端企業客戶的亞馬遜等等，這些企業未來AI技術提升，將會成為微軟在市場上關鍵的競爭對手，但預期微軟未來將把握AI市場地位的先機，積極將AI導入微軟的商品，吸引更多客戶使用微軟的商品，以鞏固微軟在AI市場上的領先地位，故評等維持逢低買進，維持微軟目標價本益比31倍，目標價由每股286美元提升為每股360美元。

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