【美股研究報告】摩根大通22Q4 營收及獲利雙雙優於預期，為何2022年EPS仍年減逾20%？

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圖/Shutterstock

摩根大通四大業務以企業及投資銀行佔 2022 年營收最大宗

摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.) (JPM) 擁有聞名全球的投資銀行及市場交易部門，成立於1799年，總部位於美國紐約市。摩根大通在2000 年由大通曼哈頓銀行及J.P. Morgan 公司合併而成，通過一系列的併購行動，其資產規模於 2011 年超越美國銀行成為全美最大銀行。2022年資產規模達 3.74萬億美元，位居全美第一、全球第五，僅次於中國四大銀行。

摩根大通主要由四大業務組成：

	消費者和社區銀行	企業及投資銀行	商業銀行	資產與財富管理
服務對象	一般民眾	大企業	中小企業	一般民眾
業務內容	儲蓄、投資及信用卡等服務	融資、策略顧問、經紀及證券服務	借貸、支付、資產管理	私人銀行、全球各類資產投資管理服務及退休規劃和顧問
2022年營收佔比	36.2%	41.6%	8.7%	13.4%

註：摩根大通投資所得不歸入四大業務中，而另外記錄為「其他」營收項目，其2022年獲利佔營收僅 0.1%。

摩根大通以「企業及投資銀行」及「消費者和社區銀行」為兩大營運支柱

資料來源: 摩根大通

摩根大通22Q4 利息收入大增，營運表現優於市場及CMoney預期

摩根大通 22Q4 利息收入受聯準會持續升息推動，較 21Q4 大幅增加 48.5%，抵消因投資銀行業務衰退而導致非利息收入年減 8.3%，總營收仍年增 18.1% 達 345.5 億美元 (季增 5.6%)。

營收高於 CMoney預估的 332.3 億美元 4.0%。
營收高於市場預期的 342.3 億美元 0.9%。

摩根大通22Q4 營收達345 億美元，分別優於市場及 CMoney 預期 0.9%/4.0%

資料來源: 摩根大通、Koufin、CMoney 預估

摩根大通 22Q4營收優於預期主係消費者和社區銀行業務表現亮眼，營收達到 158.4 億美元，年增 29.1%，其中銀行及財富管理（消金）業務成長強勁。三大業務表現分析如下：

信用卡及汽車貸款業務：整體消費支出依然強勁，必需品及非必需品帳面消費支出維持高檔，推動信用卡及汽車貸款業務營收年增 12.0%。
房屋貸款：申請總額下降，導致房貸業務營收年減 46.0%。
銀行及財富管理（消金）：除利率迅速上漲外，新增存款較原預期高，略為抵消存款流失，讓總存款額僅季減 3%，較預期的 5% 低，推動消金業務營收仍年增 56.0%。

摩根大通銀行及財富管理成長顯著，推高消費者和社區銀行業務營運表現亮眼

資料來源：摩根大通

摩根大通四大業務22Q4獲利以消費者和社區銀行業務表現最佳

消費者和社區銀行業務表現最佳，消金業務成長強勁，獲利呈上行趨勢，季增 4.8%、年增9.5%。
企業及投資銀行業務則受大盤市況黯淡影響下，投顧、顧問費及包銷 (Underwriting) 業務營收均腰斬過半，導致獲利持續衰退，季減 5.8%、年減26.7%。
其他（摩根大通投資所得）同樣受高利率帶動利息收入增加，扭轉投資證券損失頹勢轉虧為盈，從21Q4的虧損6.5 億美元到22Q4的 5.8 億美元盈餘。

資料來源：摩根大通

摩根大通22Q4 提列 22.9 億美元的備抵呆帳準備金，主係總經前景較22Q3預期惡化以及信用卡貸款規模增加，較 21Q4 的回沖 12.9 億美元增加逾 35 億美元的支出。加上營業費用因營運規模擴大，導致結構性成本上漲而年增 6.3%，每股盈餘 (EPS) 年增僅 7.3% 達 3.57 美元（季增 14.5%），仍高於 CMoney預估的 3.38 美元5.7%，並高於市場預期的 3.10 美元 15.2%。

摩根大通22Q4 EPS分別優於市場及 CMoney 預期 15.2%/5.7%

資料來源: 摩根大通、Koufin、CMoney 預估

摩根大通 2022 年利息收入增長不敵提列備抵呆帳暴漲，EPS年減 21.3%

摩根大通2022 年期間各部門總計利息收入連續四季創下單季新高，支撐季營收穩步上揚。除聯準會升息步伐急速外，消費力道仍強帶動貸款規模持續成長，非必需及必需消費額都較 2021 年增加，其中疫後旅遊消費強勁，進一步推高摩根大通2022年利息收入，年增 27.5% 達 667.1 億美元。

摩根大通 2022 年利息收入成長強勁，支撐季營收穩步上揚

資料來源: 摩根大通

非利息收入方面，摩根大通佔 2022 年營收最大宗聞名全球的投資銀行部門 2022 年受市況冷清及經濟前景不明朗影響下，顧問費、股票及債券包銷 (Underwriting) 業務營收均衰退逾 30%。其中股票包銷業務較 2021 年大幅倒退 73.8%，拖累摩根大通投資銀行部門2022年總營收近乎腰斬，年減 48.1% 至 69.3 億美元。

摩根大通2022 年投資銀行部門三項業務營收均大幅倒退

資料來源: 摩根大通

雖然2022 年高利率環境為摩根大通帶來更多的利息收入，有效抵消非利息收入倒退，推動摩根大通2022 年總營收達 1,287.0 億美元，年增 5.8%。但債務違約的風險亦隨之增加。加上經濟衰退擔憂縈繞及地緣政治風險，故摩根大通 2022 年提列 63.9 億美元的備抵呆帳準備金，相等於較 2021年增加 156.5 億美元的支出，導致摩根大通2022 年每股盈餘 (EPS) 較2021年釋出準備金回沖獲利的高基期，年減 21.3% 至 12.08 美元。

摩根大通 2022 年大幅增加提列備抵呆帳，壓抑獲利成長

資料來源：摩根大通

摩根大通 2022 年營收成長受提列備抵呆帳抵消，EPS較去年備抵呆帳回沖期回落

資料來源：摩根大通

預期摩根大通2023 年仍受經濟衰退陰霾影響，恐持續提列備抵呆帳，下調獲利預期

進入 2023 年，摩根大通預期在聯準會於上半年維持緊縮政策下，美國經濟將出現溫和衰退，並給出低於預期的財測，預期 2023 年利息收入僅 730 億美元，較CMoney 預期的 760 億美元低。加上前一篇報告提及的消費力道減退及資本市場氣氛冷清，投資銀行業務與消費者和社區銀行業務的成長動能將消退幅度恐逐步加劇，因此下修摩根大通2023 年營收預期 1.1% 至 1,301.9 億美元 (年增1.2%)。

下修摩根大通2023 年營收預期，年成長僅 1.2%

資料來源：摩根大通、CMoney 預估

另外，摩根大通預期2023 年消費者和社區銀行業務持續擴張，故將持續進行招聘，加上平均薪資上漲，因此營業費用將增加 50 億美元至 810 億美元，不利摩根大通獲利成長。且利率高維持高檔及經濟衰退，貸款違約風險擴大，提列備抵呆帳恐持續至 2023 年年底，惟幅度有望逐步減緩。加上已下調營收預期，故同步調低摩根大通2023 年每股盈餘 (EPS) 預估 2.3% 至 12.21 美元（年增1.0%），每股淨值可達 84.94 美元。

下修摩根大通2023 年EPS預期2.3% 至 12.21 美元

資料來源：摩根大通、CMoney 預估

預期摩根大通2023年獲利成長受多個利空因素限制，投資建議調降至區間操作

以摩根大通2023 年1 月 17 日的收盤價 136.57 美元計算,過往三個月股價已上漲 22.8%。加上以預估 2023 年每股淨值 84.94 美元推算，目前股價淨值比為1.6 倍，由於摩根大通過往五年股價淨值比多處於 1.3~2.4 倍，目前落於中間偏低位置。但CMoney金融研究團隊考量摩根大通給出的利息收入財測較CMoney原先預期低。且隨著經濟衰退擔憂的縈繞、消費力道減退及資本市場氣氛冷清，導致成長動能將逐漸消退，故將摩根大通投資評等由逢低買進調降至區間操作，股價淨值比由 1.6 倍調低至 1.5 倍，目標價由 131 美元下修至 127 美元。