【美股研究報告】特斯拉22Q3交車量、營收、獲利皆不如預期，後續營運仍看俏嗎?

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圖片來源:Shutterstock

特斯拉為全美最大電動車廠   

特斯拉(NASDAQ:TSLA)成立於2003年7月，總部位於美國加州的帕羅奧圖，為全美最大的電動汽車產銷公司。公司營運主要分為三大業務，在22Q3的營收占比分別為汽車業務87.1%、服務及其他7.7%、發電及儲能5.2%。特斯拉共有美國加州、中國上海、美國德州、德國柏林4座工廠專門生產電動車，其中後兩者2022年初才開始量產，目前已逐漸開始貢獻營收。  

特斯拉各工廠年產能

資料來源:CMoney

特斯拉22Q3交車量略低於預期，但或將成為車用晶片荒最大受益者

特斯拉10/2公布22Q3交車量為34.4萬輛(年增42.5%/季增35.0%)，其中高階款Model S/X佔5.4%，Model 3/Y則佔94.6%，低於市場預期的35~36萬輛區間。儘管再度創下單季新高，但亮眼的季增幅度主要是22Q2受中國封控關廠影響基期較低所致；特斯拉上海廠在七月初曾關閉約兩周進行產線升級，在順利復工後產量在八、九月順利回升，可惜物流運量無法支撐季末突然驟增的交車潮，導致22Q3實際生產量比交車量多了2.2萬輛(過去兩年內兩者差距從未超過0.5萬輛)，對此執行長馬斯克也表示希望未來每個月的交車量能夠更加平均，從而降低運輸端的壓力。此外，美國汽車大廠福特(NYSE:F)日前宣布由於(1)通膨造成額外成本增加；(2)上游車用晶片供給不順導致庫存水位飆高，下調其22Q3財務預測，消息一出拖累汽車類股連日下跌，市場普遍擔憂2021年的晶片荒再起；儘管消費性電子晶片供給確實充足，但目前車用晶片仍有結構性短缺現象，預期將至少延續至2023上半年，恐將引響大半車廠產能；但CMoney研究團隊考量特斯拉在2021年晶片荒時期曾展現強大的科技硬實力及應變能力，透過改寫軟體等方式減少造車所需晶片數量，成為當時缺料危機的大贏家，預期特斯拉能如法炮製當年的營運策略，繼續拉大和其餘車廠的差距。

運量無法支撐季末交車潮，特斯拉22Q3交車量略低於預期

資料來源:CMoney

特斯拉在中國電動車市佔維持第二，但需求或有放緩疑慮

儘管特斯拉從未公布各地區交車量的官方統計數據，但基本上可大致分為美國、中國及歐洲三大區，因此任何一區的需求面出現問題的話，對特斯拉而言都會是很大的麻煩。根據中國乘連會新出的乘用車市場分析報告，特斯拉2022年前三季累積在中國批發銷量為48.3萬輛(年增57.9%)，電動車市佔率11.1%穩居第二，但仍然離第一名的比亞迪汽車(美股ADR代號BYDDY)的27.1%有一段明顯的差距；比亞迪有自家生產的車用晶片(包含目前市面上最短缺的MCU及IGBT)及鋰電池，並獲得中國政府大力扶持，預期未來在中國的成長幅度仍然可期，加上比亞迪同時也積極進攻歐洲市場，持續進逼特斯拉在電動車產業的領先地位，有望成為特斯拉未來最大的勁敵之一。此外，在中國官網訂購特斯拉Model 3/Y的預計最快交車天數已經大幅縮短到14天，除了因上海廠近期出口運力不足優先出貨給國內消費者的可能性外，CMoney研究團隊認為其中或多或少有中國市場需求放緩的因素存在，預期未來特斯拉在中國可能需要壓低售價以維持現有市佔率。

特斯拉在中國電動車市佔穩居第二

資料來源:中國乘聯會

特斯拉各工廠交車狀況推估表

資料來源:TroyTeslike推特

特斯拉Semitruck將於12月交車，但市場預期搭載4680電池的美夢落空

2020年時，特斯拉執行長馬斯克就曾在電池日宣布將在未來生產一款能量密度提升5倍、續航力提升16%、輸出功率提升6倍、成本更低的「4680電池」，並預計將在2021年底開始量產。許多尚未推出的車款(如:皮卡Cybertruck、卡車Semitruck、預期訂價低於2.5萬美元的低階車型)都預計將搭載此款電池，但時至今日都沒有傳出正式大幅量產4680電池的確切消息，外界推測這便是特斯拉遲遲無法生產積壓訂單已高達800億美元的Cybertruck的原因。而10/7馬斯克終於推文宣佈Semitruck已正式投產，12/1將開始交車給客戶百事可樂(NASDAQ:PEP)；儘管並不清楚實際交車數量，但此消息也引發了市場對4680電池將開始放量生產的遐想，倘若成真特斯拉新車款有望陸續上市，帶動2023年營收放量成長，可惜今日凌晨(10/20)馬斯克親自澄清Semitruck並不會搭載4680電池。而馬斯克也在電話會議中提到特斯拉似乎終於在4680電池的製造上取得突破性的進展，22Q3產量較22Q2翻了三倍，並已開始在德州廠興建Cybertruck產線，但CMoney研究團隊認為馬斯克從頭到尾都沒有給出確切生產數字預估，僅提到預期明年中開始量產Cybertruck，因此對此消息採取保守態度，建議投資人待未來特斯拉提供更多信息後再下定論。

營收獲利皆低於預期，特斯拉22Q3稀釋EPS僅0.95美元

前面已經提到過22Q3特斯拉交車量低於預期，加上美元走強造成的匯兌損失，因此特斯拉22Q3營收較預估低了6.3%至214.5億美元(年增55.9%/季增26.7%)，但仍創下歷史新高。至於獲利部分更是遭到多重利空夾擊，基本上福特汽車日前下調財測的兩大理由也都在特斯拉營運中出現:(1)原物料成本上揚衝擊獲利能力，也同時壓抑德州、柏林新廠產能不佳；(2)在尖峰時段物流運能明顯不足，拖累交車量的同時也提高了運輸成本；而美元走強也對特斯拉造成約2.5億美元的匯兌損失，壓抑特斯拉22Q3毛利率僅25.1%(年減1.5個百分點/季減0.1個百分點)，稅後淨利較預期低了5.6%，僅32.92億美元(年增103.5%/季增45.7%)，稀釋後EPS 0.95美元。

22Q3特斯拉整體財報表現皆較預期低

資料來源:CMoney

考量22Q3財報表現不佳，下調特斯拉2022年獲利預估，但仍看好2023下半年營運表現

回顧2022年，特斯拉交車量連創新高的紀錄受到上海關廠拖累，在22Q2宣告終止；而22Q3又因運力不足導致交車量再度低於預期，加上(1)中國市場傳出需求放緩疑慮；(2)美國抗通膨法案的電動車補助金2023年才會開始發放，部分美國客戶可能會延後下單，因此CMoney研究團隊將上篇報告的全年交車量預估區間由135~140萬輛下調至132~137萬輛(特斯拉在本次電話會議也鬆口承認今年交車量將無法達標150萬輛)，2022年營收預估下調4.3%至840.8億美元(年增56.2%)。獲利部分，考量22Q3財報數字低於預期，顯示特斯拉受物流及供應鏈瓶頸影響程度比預期更大，儘管22Q4情況將好轉但仍會有一定逆風存在，因此下調2022年毛利率預估0.8個百分點至26.1%(年增0.8個百分點)，下調稅後淨利預估4.1%至132.5億美元(年增140.1%)，稀釋後EPS 3.82美元。

展望2023年，預期在抗通膨法案的電動車補助津貼正式上路後，消費者下單動能將轉趨強勁，加上各大新廠產能逐步提升，預期營收成長動能無虞。獲利部分，預期供應鏈及物流瓶頸等短期逆風將在下半年明顯好轉，屆時有望帶動毛利率回歸正常水平。預估2023年營收1,269.5億美元(年增51.0%)，毛利率26.5%(年增0.4個百分點)，稅後淨利199.6億美元(年增50.7%)，稀釋後EPS 5.76美元。

物流及供應鏈瓶頸仍造成一定影響，下調特斯拉2022年獲利預估

資料來源:CMoney

首次營收獲利皆低於預期，下調特斯拉目標價至267美元

儘管本篇報告下修了特斯拉2022年的獲利預估，但其實目前逆風多半是暫時性的，特斯拉目前仍是不容置疑的電動車產業龍頭，後市展望仍佳；惟特斯拉股價波動度一直以來都非常高，單日超過5%漲跌幅的情況屢見不鮮，且以前幾乎沒發生過像本次財報一樣營收及獲利皆不如預期的情況，CMoney研究團隊認為短期內特斯拉股價恐面臨劇烈震盪，因此將PSR(股價營收比)由15倍下調至11倍，目標價調降至267美元，建議投資人慎選時機逢低買進。

特斯拉損益表